原標題：艾德證券期貨研究部：九毛九上市在即，會成為下一個海底撈嗎? 來源：和訊網

九毛九國際

全球發售股份數目：約3.334億股，另有15%超額配股權；香港發售股份數目：3334萬股（占10%）；國際發售股份數目：3.0006億股（占90%）；招股價：5.5~6.6港元/股；計劃集資：約21億港元；每股手數： 1000；入場費： 6666.51港元；招股時間：12月30-1月8日；上市時間：預計2020年1月15日；獨家保薦人：招銀國際。

公司簡介：

九毛九國際是中國領先的中餐廳品牌管理及運營者，專注于提供美食服務，并通過主要位于購物商城的餐廳的現代裝飾營造休閑而高雅的氛圍。目前運營逾287間餐廳和管理41間加盟店，覆蓋中國39個城市，遍及十五個省份和四個直轄市。公司目前運營管理五個自營品牌：九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫和那未大叔是大廚。按照2018年收入計算，九毛九和太二分別在中國西北菜餐廳和酸菜魚餐廳中排名第二和第一。

行業概況：

?餐飲市場規模大。我國餐飲服務市場收入從2014年2.9萬億人民幣增長至2018年的4.27萬億人民幣，年復合增長率為10.2%，預計未來5年內將以9.0%的年復合增長率增長，并于2024年達7.16萬億民幣。

?中餐市場占主導地位。中餐市場收入由2014年2.38萬億人民幣增至2018年的3.42萬億人民幣，年復合增長率為9.4%，并于2018年占中國餐飲服務市場約80%。2018年至2024年預計年復合增長率為8.3%，2024年達到55018億人民幣。

?中國全服務西北菜市場的收入由2014年1139億人民幣增長至2018年的1682億人民幣，年復合增長率10.2%，預期2024年將達2854億人民幣，年復合增長率為9.2%。

?酸菜魚市場，由2014年40億人民幣大幅增長至2018年123億人民幣，年復合增長率為32.3%，預計中國酸菜魚將持續受到消費者青睞，從2018年至2024年，預計酸菜魚市場規模將達到人民幣705億人民幣，年復合增長率33.7%。

核心業務：

根據招股說明書，公司主要管理及運營五個品牌：九毛九，主打菜品為中國西北菜系，并融合其他地區飲食風格，餐廳面積250~400平方米，人均消費50~70元；太二， 主打酸菜魚，主要針對年輕顧客，人均消費70~90元，餐廳面積200~300平方米；2顆雞蛋煎餅主要業務是煎餅，人均消費20~30元；慫主要業務是四川冷鍋串串，餐廳面積120~200平方米，人均消費50~70元；那未大叔主要業務是精品粵菜，餐廳面積300~500平方米，人均消費120~150元。

表 1 九毛九旗下品牌及門店數

資料來源：招股說明書

核心競爭力

1.領先的中餐廳品牌管理及運營者——按收入計，目前公司旗下品牌九毛九在西北菜市場排名第二，太二在酸菜魚市場排名第一；

2.可快速推動發展的高度標準化及可擴展的商業模式；

3.公司品牌所處賽道優質，行業規模大，成長快，有足夠大的復制空間；

4.經驗豐富卓越的管理團隊；

5.創始人股權集中，同時員工持股比例高——創始人管毅宏持股61.4%，絕對控股，便于實施公司整體發展戰略和規劃；員工持股比例高，MT BVI持有公司9.1185%股權，MX BVI持有公司9.137%股權，對員工具有足夠激勵機制（MT BVI的27名個人股東中，23名是公司雇員，4名是前雇員；MX BVI持有公司9.137%股權，MX BVI的33名個人股東中，23名為雇員，9名為前雇員）。

財務數據：

2016年至2018年，公司實現營業收入分別為11.64億元、14.69億元、18.93億元，年復合增長率為27.5%；實現凈利潤5128.6萬、7164.7萬、7384.8萬元。2019年上半年營收12.37億元，去年同期8.74億元，同比增長41.53%，凈利潤1.02億元，去年同期5438.8萬元，同比增長87.61%。隨著公司餐廳數量不斷擴張，公司營業收入及凈利潤有望持續增長。

九毛九部分經營數據

數據來源：招股書

運營數據：

公司九毛九品牌從2016年128間增長至2019年最后可行日期的143間；太二品牌從2016年13間增長至2019年最后可行日期的98間；21間2顆雞蛋煎餅；1間慫餐廳；1間那未大叔；加盟模式下，有41間2顆雞蛋煎餅。

預計2019年至2021年新開設約370間自營餐廳，其中，約240間太二餐廳、約54間九毛九餐廳及76間其他品牌餐廳。同時，新開設約460間2顆雞蛋煎餅加盟餐廳。

數據來源：招股書

數據來源：招股書

數據來源：招股書

風險因素：

?公司業務很大程度取決于品牌的市場認可度，若公司無法繼續提升品牌認知度，則業務、財務狀況和經營業績可能受到不利影響；

?消費者口味的變化，若公司無法及時推出新產品，則可能對公司業績造成不良影響；

?歷史業績并非未來經營業績的指標，公司可能無法實現維持過往收入水平及盈利能力；

?公司大部分收入來自廣東，若廣東市場內餐飲服務行業出現負面事項，對公司可能會造成較大不利影響；

?租金和原材料支出上漲——公司所有餐廳物業全為租賃，故餐廳場地租賃費用若出現上漲對公司會有不利影響；原材料、食品配料及相關供應品價格若出現上漲，則公司作為下游，利潤可能會被壓縮。

艾德證券期貨研究部