作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

半個月后的2020年3月1日，新《證券法》即將正式實施，作為證券法頒布實施20年來的第二次全面修訂，新《證券法》的全面推行將成為我國資本市場向市場化、法制化、國際化方向邁進的重要一步。

在諸多修訂內(nèi)容中，“推行證券發(fā)行注冊制度”的改革顯然是目前最受市場關注的一環(huán)。

據(jù)新修訂的《證券法》第二十一條規(guī)定，國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務院授權(quán)的部門依照法定條件負責證券發(fā)行申請的注冊。證券公開發(fā)行注冊的具體辦法由國務院規(guī)定。按照國務院的規(guī)定，證券交易所等可以審核公開發(fā)行證券申請，判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、信息披露要求，督促發(fā)行人完善信息披露內(nèi)容。

早前在2019年底，隨著新《證券法》的內(nèi)容浮出水面，市場對于“全面推行注冊制”的理解曾片面認為隨著2020年3月1日《證券法》的實施，發(fā)審委將被取消而旋即退出歷史舞臺，監(jiān)、審分離的時代正式來臨。

同時，由于受2020年開年以來新冠病毒疫情的影響，IPO審核自2020年1月17日召開春節(jié)前最后一次發(fā)審會后，近一個月來一直處于暫停狀態(tài)，眼看3月1日不日既至，IPO審核工作暫停的趨勢依然短期內(nèi)難有松動，那么，在證監(jiān)會上市部排隊等待上市的近400余家企業(yè)將按照何種口徑和方法進行審核？新《證券法》正式實施之后的一段時間內(nèi)，IPO的審核工作到底將如何推進？

2月14日晚間，證監(jiān)會正式就新《證券法》實施初期有關IPO審核安排再次給出明確說明：“預計創(chuàng)業(yè)板尤其是主板（中小板）實施注冊制尚需一定的時間，新《證券法》施行后，這些板塊仍將在一段時間內(nèi)繼續(xù)實施核準制，核準制和注冊制并行與新《證券法》的相關規(guī)定并不矛盾。”

“新《證券法》在正式通過修訂之時，監(jiān)管層便對IPO有關政策的改革留下了過渡的政策和時間安排。無論是在哪個版塊推行注冊制，都需要一個比較長的政策窗口期和過渡時段。科創(chuàng)板一直以來就是被視為注冊制實驗田，按照其實施的程序，注冊制要在A股中全面推行也必須按照步驟有序進行，避免出現(xiàn)一刀切的局面。”2月14日當晚，一位接近于監(jiān)管層的知情人士向叩叩財訊透露，目前監(jiān)管層方面對全面推行注冊制已經(jīng)有一個大致的計劃安排，這個過程或?qū)⒊掷m(xù)1-2年時間，因為隨著審核方式的變更，相關頂層設計、制度供給也需要隨即跟上，同時證券不同版塊的證券業(yè)監(jiān)管的具體措施以及相關機構(gòu)設置也將相應調(diào)整，這也將涉及到大量的前期工作籌備和安排調(diào)整。

據(jù)叩叩財訊獲悉，按照相關部署，注冊制的推行將依照成熟一個板塊推行一個板塊的做法。在2020年內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板和新三板“精選層”在注冊制方面的改革將成為監(jiān)管層工作的重心，而這兩項工作的推進有望在今年下半年獲得實質(zhì)性突破，而中小板與主板的注冊制改革則將在創(chuàng)業(yè)板注冊制的實施前提下，總結(jié)經(jīng)驗，擇機進行下一步改革。

1）創(chuàng)業(yè)板、新三板改革有望下半年突破先行

“雖然目前疫情嚴重，在一定程度上影響了有關改革的進程，但注冊制改革的趨勢與方向并不會受到影響。”上述接近于監(jiān)管層的知情人士透露，創(chuàng)業(yè)板與新三板精選層的注冊制改革目前正在緊鑼密鼓的推進之中。

我們可以對比科創(chuàng)板注冊制的推進進程。

2018年11月5日，正式宣布上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制之后，僅僅三個月時間，2019年1月30日晚間，上交所便密集下發(fā)多份針對科創(chuàng)板的政策規(guī)則的征求意見稿，其中包括《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理實行辦法》（征求意見稿）等3份部門規(guī)章和6份交易所規(guī)則，對科創(chuàng)板的保薦方式、審核制度、發(fā)行定價制度、交易制度、退市和信披制度等多方面進行了定位。

2019年3月21日，科創(chuàng)板股票上市委員會和科技創(chuàng)新咨詢委員會候選人名單正式向社會公示。3月22日，首批申報科創(chuàng)板上市企業(yè)正式公布招股說明書。

2019年5月28日，科創(chuàng)板注冊制首場發(fā)審會正式召開。

2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市，科創(chuàng)板首批上市的25家公司掛牌交易。

“科創(chuàng)板作為近兩年資本市場的首件大事，其推出的速度是超過了大多數(shù)人預期的，從提出設立科創(chuàng)板實施注冊制到第一家企業(yè)正式掛牌交易，一共僅用了8個月時間，若以此時間為基準，疊加目前創(chuàng)業(yè)板的有關政策推進進度來看，其施行注冊制的真正突破，則將在今年下半年得以實現(xiàn)。”上述知情人士表示，監(jiān)管層方面希望創(chuàng)業(yè)板實施注冊制，能較大幅度體現(xiàn)多層次資本市場的審核思維，要與現(xiàn)行的科創(chuàng)板注冊制以及此前創(chuàng)業(yè)板實行的核準制審核相比體現(xiàn)出改革精神和多層次審核訴求的差異化，進一步凸顯市場化、法制化的特性，而不是簡單的將IPO審核權(quán)下放。

相比較創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革，新三板“精選層”深化改革或更會較其早一步落地。

新三板“精選層”的推出，將允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票，這意味著新三板掛牌企業(yè)將有機會如上市企業(yè)般向新三板全部合格投資者發(fā)行股票，這也被外界俗稱為“小IPO”，這也將同樣借鑒注冊制的審核理念。

“新三板精選層的制度改革在推行上較創(chuàng)業(yè)板會更為順暢。此前，新三板的核準掛牌主要審核和權(quán)利機構(gòu)就是股交中心，在一定程度上，不存在審核權(quán)的交接，其內(nèi)部溝通也較為容易。”上述知情人士坦言。

早在2020年1月19日晚間，按照中國證監(jiān)會關于全面深化新三板改革落地實施工作部署，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實施第三批三件業(yè)務規(guī)則，包括《股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）》一件基本業(yè)務規(guī)則，《股票向不特定合格投資者公開發(fā)行保薦業(yè)務管理細則（試行）》和《股票向不特定合格投資者公開發(fā)行與承銷管理細則（試行）》兩件業(yè)務細則。至此，本次新三板全面深化改革涉及的七件基本業(yè)務規(guī)則已全部發(fā)布實施。

據(jù)叩叩財訊獲悉，2020年2月10日，北京證監(jiān)局已經(jīng)開始接收轄區(qū)保薦機構(gòu)報送新三板精選層企業(yè)的輔導備案材料。

據(jù) 2月7日晚間北京監(jiān)管局在官網(wǎng)發(fā)布的《關于啟動轄區(qū)掛牌公司公開發(fā)行輔導驗收工作的通知》(京證監(jiān)發(fā)〔2020〕21號)顯示，要求保薦機構(gòu)需按照《輔導備案登記材料目錄》的要求向北京證監(jiān)局提交輔導備案登記申請，并填寫《輔導備案登記材料簽收表》，在備案材料齊備后，北京證監(jiān)局將啟動受理工作并出具受理函。

若按目前一般擬IPO企業(yè)的輔導期最短3個月便可獲得驗收計算，這也就意味著首批新三板精選層企業(yè)申報材料有望最早在今年6月前遞交。

2）過渡期或長達2年，IPO發(fā)審“疫情”后將加速審核

正如上述所言，新《證券法》實施后，雖然將在IPO審核全面推行注冊制，但在一定時間內(nèi)，注冊制與和核準制將繼續(xù)在IPO審核中并存，而這一過渡期時長將可能長達近兩年之久。

“在創(chuàng)業(yè)板注冊制下由深交所正式接受材料之前，證監(jiān)會還是將繼續(xù)接受企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市申請，并按照核準制的程序進行審核。”上述知情人士透露。

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站公布的最新擬IPO申請排隊信息顯示，目前共有428家企業(yè)排隊待上市，其中申請主板上市161家，創(chuàng)業(yè)板188家，中小板79家。因春節(jié)長假疊加新冠肺炎疫情影響，整個2020年1月分皆未有新增申請。2月3日，雖然疫情依然肆虐，但有3家企業(yè)向證監(jiān)會遞交了最新的擬IPO申請并獲得受理，其中兩家申請創(chuàng)業(yè)板上市，一家為申請主板上市。

那么如果創(chuàng)業(yè)板注冊制正式實施，這些已向證監(jiān)會遞交材料申請創(chuàng)業(yè)板上市待審企業(yè)又將如何審核呢？

“這就涉及到相關板塊實施注冊制的過渡期間的安排，按照目前我們獲得的信息，一方面證監(jiān)會將盡快加速對已申請IPO的企業(yè)進行審核，盡快消化‘庫存’，另一方面也允許已向證監(jiān)會遞交申請材料的企業(yè)撤材料，其后重新注冊制的披露要求向深交所進行申報。”一位滬上資深投行機構(gòu)人士透露。

實際上，從2019年10月開始，創(chuàng)業(yè)板注冊制開始提上議程時，另一邊IPO審核除了通過率不斷高企，審核節(jié)奏也以肉眼可見的速度大幅提升，從此前的一周2-3家企業(yè)申請的審核速度提升至7-8家，而在2020年春節(jié)前的最后一周，有12家擬IPO企業(yè)密集上會，其中9家擬登陸創(chuàng)業(yè)板，且這12家企業(yè)還皆通過了審核。

為了進一步加速對申報企業(yè)的審核，2019年12月13日，證監(jiān)會還對目前在任的第十八屆發(fā)審委員進行了增補擴容，當日，證監(jiān)會宣布對發(fā)審委23名增補委員候選人進行為期七天的公示。此前，第十八屆發(fā)審委已經(jīng)共有21位在任審核委員。

“證監(jiān)會增補發(fā)審委傳導出了一個明確的信號，那便是在保持IPO審核常態(tài)化的基礎上將進一步加速對申報企業(yè)的審核。”上述接近監(jiān)管層的知情人士表示，但按照發(fā)審委員一年的任期要求，十八屆發(fā)審委員目前已經(jīng)屬于超期服役，但在新《證券法》下，十八屆發(fā)審委將是最后一屆，而證監(jiān)會則通過對十八屆發(fā)審委候補委員的方式來滿足在政策過渡時期的審核需求。

不過2020年初的這場新冠病毒疫情的突襲，又暫時打亂了IPO審核進一步加速的節(jié)奏。

雖然2月3日A股市場便已經(jīng)開市交易，證監(jiān)會也已經(jīng)于當日起開始復工，并開始接受電子申報材料，但直到如今，IPO發(fā)審會已經(jīng)缺席兩個禮拜，2月14日晚間，證監(jiān)會又未公告下一周的發(fā)審會的有關安排，這意味著按照如今的疫情狀況，IPO發(fā)審會還將繼續(xù)暫緩。

“IPO發(fā)審會要求必須要至少7位發(fā)審委員和3位擬上市企業(yè)代表進行面對面審核答辯，以目前的疫情狀況，這種‘集會式’、‘接觸型’的審核是很難成行。”上述接近監(jiān)管層的知情人士進一步透露，除了發(fā)審會暫停外，過會企業(yè)的封券工作也被叫停，除此之外，其他的IPO申報和審核流程大部分還依然在有序推進，“可以預期，當疫情在一定程度上得以控制之后，IPO發(fā)審工作還將進一步提速。”