原標題：中銀國際證券--電氣設備行業鈷鋰觀察系列報告之四：特斯拉無鈷電池 不改鈷供需格局持續改善 來源：金融界

特斯拉或采用無鈷電池,不改對鈷需求增長態勢:據新聞報道,特斯拉正在與寧德時代（300750）開展深入談判,擬在其中國制造的汽車中使用無鈷電池。我們判斷,特斯拉未來欲在中國實現快速放量,產品定位需適應國內市場的差異化和多元化,部分產品需進一步降低價格與成本。目前特斯拉動力電池主要供應商為松下,并引入LG化學、寧德時代;預計未來在高端車型上仍有望延續使用高能量密度的三元電池,僅在低配版車型上使用磷酸鐵鋰電池。隨著特斯拉各大基地逐漸投產,各款車型銷量均有望實現快速增長,未來對鈷的需求量預計仍保持高增長態勢。

消費電子仍是鈷最大的需求來源,5G有望拉動鈷需求回暖:安泰科資料顯示,中國2018年電池用鈷占鈷總需求量的80%,其中鈷酸鋰用鈷占國內鈷需求量的比例約為50%,目前仍是鈷的首要需求來源;而鈷酸鋰電池主要終端應用為手機等3C消費類領域。根據信通院數據,2019年12月,國內5G手機出貨量為541.4萬部,占比17.8%,環比11月提升3.2個百分點。全年來看,新上市573款新機型中,5G新機型達35款;其中12月上市11款,5G新機型上市進程明顯加快。我們預計隨著5G新機型的推出,5G手機滲透率有望不斷提升,市場將逐漸迎來5G換機潮,帶動未來數年手機出貨量重回正增長;同時,參考鑫欏資訊數據,從2019年上半年已上市的新機型電池容量可以看出,5G手機單機帶電量比4G手機有望提升20%-30%;因此,我們判斷5G換機潮有望拉動鈷需求顯著增長。

嘉能可再度與三星SDI鎖定長單:根據中國有色金屬協會鈷業分會資料,2020年2月10日,嘉能可與三星SDI簽訂5年鈷原料供應協議,合計供應2.1萬噸氫氧化鈷。截至目前,嘉能可已經與格林美、SKI、三星SDI簽訂了原料供應協議,鎖定量合計約2.24萬噸,預計與優美科簽訂的供應量約5,000噸以上,總額基本與其產量指引相符。嘉能可與多家下游企業簽訂長單,一方面表明鈷市場供需持續改善,且市場上可流通的鈷原料供應減少;另一方面或刺激產業鏈中游加大補庫存力度。

投資建議:從需求端看,動力電池方面,特斯拉無鈷電池用于低成本中低端車型,而高端車型預計仍將采用三元電池,隨著全球電動化進程加速,動力電池用鈷量有望高增長;消費電池方面,5G換機潮有望拉動鈷需求顯著增長。從供給端看,嘉能可與三星SDI簽訂長單,有望加快產業鏈中游補庫存節奏,需求預期引起庫存周期變化。我們認為鈷供需格局有望持續改善,鈷價有望上行,企業盈利有望持續修復,維持行業強于大市評級;推薦鈷行業龍頭企業寒銳鈷業、華友鈷業,建議關注