作者：房楊凱-眾研會

01

核心資產(chǎn)牛的邏輯

由于很多關(guān)注眾研會的朋友是新人，首先解釋下核心資產(chǎn)是什么，以下圖為例：

圖中走勢圖是貴州茅臺自2016年以來的周線圖，疊加的藍色圖為上證指數(shù)的走勢?？梢钥闯觯^去四年以來，貴州茅臺遠遠跑贏同期指數(shù)的漲幅，走出了獨立走勢，像茅臺這樣的股票，有一批，均是商業(yè)模式極好，各行業(yè)龍頭的優(yōu)質(zhì)公司，也都走出了類似茅臺的長牛走勢，市場將他們統(tǒng)稱為“核心資產(chǎn)”。

接著我們看核心資產(chǎn)背后走牛的邏輯，首先，這些公司過去四年的經(jīng)營水平均非常優(yōu)秀，從過去每個季報公布的數(shù)據(jù)來看，均能保持優(yōu)秀的增長，從而在業(yè)績上能夠證實市場認(rèn)為其優(yōu)秀的共識，這就給上漲帶來了可持續(xù)性，即上漲并非只靠估值提升，而是有實打?qū)嵉臉I(yè)績增長做底子，俗稱戴維斯雙擊。

但同時也有一個問題，那就是這些核心資產(chǎn)所在的行業(yè)往往都是較為成熟的行業(yè)，許多行業(yè)成長性已經(jīng)幾乎沒有了，公司成長必須靠搶占競爭對手的份額來獲得二次成長，我們通常稱之為行業(yè)集中度提高。比如房總買過的新希望，所在的養(yǎng)豬行業(yè)就是典型的行業(yè)集中度提高，同理，其他一些核心資產(chǎn)也有類似的現(xiàn)象，那就意味著，你好我好大家好的日子不存在了，核心資產(chǎn)的增長即是競爭對手失去的，進而使得可選標(biāo)的范圍越來越窄，市場的注意力也就只聚焦在每個行業(yè)的龍頭公司身上，最終就形成了核心資產(chǎn)牛，而非全面牛。

02

科技牛的邏輯

接著談這次的科技牛，這次科技牛的幾條主線，像新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、5G線、半導(dǎo)體線。與上一輪核心資產(chǎn)牛相同的地方在于，未來可預(yù)期的2-3年內(nèi)，均有實打?qū)嵉臉I(yè)績增長來做支持，而不同的是，大家所處的行業(yè)發(fā)展階段不同，科技股的這些行業(yè)均處于成長期，也就是說，這些科技股可以共同分享行業(yè)的增長。

這意味著本輪科技牛與上一輪核心資產(chǎn)牛背后的邏輯有很大不同，既然科技股行情講的是科技創(chuàng)新，而科技創(chuàng)新是通過新的供給創(chuàng)造新的需求，那么這就是一個增量市場。增量市場中，同一條產(chǎn)業(yè)鏈，一旦出現(xiàn)增量，整個產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都會跟著好起來，最終帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈的景氣向上。

比如在這次疫情過程中，很多公司都采用了云辦公系統(tǒng)，有些電話服務(wù)公司的系統(tǒng)容量可能都不夠用了。當(dāng)日后增加投入進行建設(shè)時，建設(shè)云辦公系統(tǒng)需要服務(wù)器，建設(shè)服務(wù)器需要專門的設(shè)備，專門的設(shè)備需要專門的材料等等，這就是一個典型的科技創(chuàng)新創(chuàng)造新需求，新需求帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈繁榮的案例。

所以，我們看到，從 2019 年下半年科技股行情啟動以來，從最初的 PCB、到無線耳機、到半導(dǎo)體、到手游、到云計算等等，市場熱點始終是在不斷的擴散的。這種擴散的現(xiàn)象與之前聚焦核心資產(chǎn)的現(xiàn)象截然不同，背后的本質(zhì)就在于剛剛所闡述的兩者底層邏輯不同。

那發(fā)現(xiàn)了核心資產(chǎn)牛與科技牛背后邏輯不同的意義在哪里呢，意義大了去了，這意味著，用之前核心資產(chǎn)牛抱著龍頭死不放的策略需要改變，而從產(chǎn)業(yè)景氣的先后順序上，挖掘更多還在低位的投資機會，才是上上策。

最后，知道各位會友最關(guān)心的是后市怎么看，一句話，調(diào)整都是正常的，不必太擔(dān)心，耐心修煉好內(nèi)功，明白市場演繹的邏輯和公司行業(yè)基本面才是正事。