原標(biāo)題：“超購(gòu)?fù)酢迸d業(yè)物聯(lián)上市首日破發(fā) 高度依賴母公司增量空間或有限

3月9日，正商集團(tuán)旗下興業(yè)物聯(lián)服務(wù)集團(tuán)有限公司（09916.HK，以下簡(jiǎn)稱“興業(yè)物聯(lián)”）成功赴港上市，成為2020年“物業(yè)第一股”。盡管在上市前獲得超額認(rèn)購(gòu)，但興業(yè)物聯(lián)正式開盤首日，股價(jià)即跌破發(fā)售價(jià)，其后股價(jià)更是一路走低。

市場(chǎng)分析人士直言，興業(yè)服務(wù)的股價(jià)走勢(shì)固然與當(dāng)前股市整體行情有關(guān)，但其本身亦存在不少問(wèn)題。據(jù)招股書顯示，興業(yè)物聯(lián)目前在管物業(yè)面積不足1千萬(wàn)平方米，且項(xiàng)目多集中于河南省鄭州市。而其高度依賴的母公司正商集團(tuán)則以住宅物業(yè)的開發(fā)為主，商業(yè)板塊規(guī)模有限，能給興業(yè)物聯(lián)提供的增量空間或有限。

高度依賴母公司

3月9日，興業(yè)物聯(lián)在香港交易所主板正式掛牌上市交易，成為河南省鄭州市本土最大房企正商集團(tuán)旗下的第四家上市公司。招股書顯示，興業(yè)物聯(lián)公司成立于1999年，主要專注于為非住宅物業(yè)提供物業(yè)管理及增值服務(wù)。據(jù)第一太平戴維斯、中國(guó)指數(shù)研究院及中國(guó)房地產(chǎn)Top10研究組統(tǒng)計(jì)，目前其為河南省第四大非住宅物業(yè)管理服務(wù)企業(yè)，百?gòu)?qiáng)物管企業(yè)中綜合實(shí)力排名第67位。

赴港上市之前，興業(yè)物聯(lián)曾于2017年9月在新三板掛牌，但“系戰(zhàn)略發(fā)展調(diào)整的需要”，于2018年12月申請(qǐng)終止掛牌新三板，并在2019年1月成功摘牌，之后轉(zhuǎn)向港股。

2月24日，興業(yè)物聯(lián)發(fā)布公告稱，公司已透過(guò)聯(lián)交所申請(qǐng)批準(zhǔn)已發(fā)行股份及上市買賣，計(jì)劃發(fā)售約1億股，招股價(jià)為1.5-2港元，集資最多2億港元；3月6日公布的招股結(jié)果顯示，其獲得香港發(fā)售股份的1414.06倍認(rèn)購(gòu)、國(guó)際配售股份的8.11倍的大幅超額認(rèn)購(gòu)，備受投資者青睞。

不過(guò)，3月9日上市首日，興業(yè)物聯(lián)卻沒(méi)能延續(xù)此前“超購(gòu)?fù)酢鄙鲜惺兹沾蠖嗌蠞q的定律，報(bào)價(jià)為1.81港元，較每股1.99港元的發(fā)售價(jià)，開盤跌9.05%，截至當(dāng)日收盤僅漲2%，與在公開發(fā)售階段的火爆認(rèn)購(gòu)有明顯落差。不僅如此，興業(yè)物聯(lián)的股價(jià)之后更是一路走低，截至3月17日收盤，興業(yè)物聯(lián)的股價(jià)僅有1.460元/股，較52周最高價(jià)2.310元下跌36.8%。

對(duì)于股價(jià)一路走低的原因，公司又將采取何種措施來(lái)保障投資者權(quán)益的問(wèn)題，《華夏時(shí)報(bào)》致電了興業(yè)物聯(lián)總部，并向其公布的郵箱發(fā)送了采訪提綱。興業(yè)物聯(lián)總部接聽人員表示，“將安排專人對(duì)接”，但截至發(fā)稿記者未收到回電及采訪回復(fù)。

有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，興業(yè)物聯(lián)上市當(dāng)日，包括中國(guó)在內(nèi)的全球股市下跌，即使是近期頗受關(guān)注的港股物業(yè)股也一片“掛綠”，興業(yè)物聯(lián)上市破發(fā)在所難免。但之后其股價(jià)仍一路走低，主要?jiǎng)t是在于公司自身的“底牌”。

從規(guī)模上看，興業(yè)物聯(lián)“盤子”較小。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截至2019年9月30日，公司在管物業(yè)建筑面積約210萬(wàn)平方米，涵蓋17幢商用樓宇、3幢政府樓宇及1個(gè)工業(yè)園，總建筑面積約為240萬(wàn)平方米，合約物業(yè)組合的總建筑面積約為410萬(wàn)平方米。根據(jù)第一太平戴維斯的數(shù)據(jù)，按在管物業(yè)建筑面積計(jì)算，興業(yè)物聯(lián)2018年河南省市場(chǎng)份額約為0.6%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2016-2018年及2019年1-9月，興業(yè)物聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入分別為4727.6萬(wàn)元、7606.8萬(wàn)元、1.310億元和1.273億元，凈利潤(rùn)分別為1148.6萬(wàn)元、1927.9萬(wàn)元、3422萬(wàn)元和2811.8萬(wàn)元，毛利率則分別為47.2%、50.2%、47.5%和46%。

綜合樂(lè)居財(cái)經(jīng)研究院、克而瑞研究中心等多家機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)來(lái)看，在目前于港股掛牌上市的內(nèi)地物管公司中，興業(yè)物聯(lián)的在管面積與營(yíng)業(yè)收入均排名靠后。例如，截至2019年6月份，已上市的物管公司中，1000萬(wàn)平方米以下只有和泓服務(wù)及浦江中國(guó)兩家，在管面積分別約630萬(wàn)平方米、556萬(wàn)平方米。

同時(shí)，興業(yè)物聯(lián)對(duì)母公司正商集團(tuán)的依賴程度較重。公開資料顯示，正商集團(tuán)間接持有興業(yè)物聯(lián)75.45%的股權(quán)。而招股書顯示，從收入構(gòu)成來(lái)看，作為興業(yè)物聯(lián)收入最多的來(lái)源商用樓宇物業(yè)（2016-2018年及2019年1-9月占總收入的比例分別是94%、88.2%、88.3%和87.7%）也均由正商集團(tuán)開發(fā)。另根據(jù)招股書，興業(yè)物聯(lián)大部分收益來(lái)源于在鄭州市提供的物業(yè)管理及增值服務(wù)。從2016年至2019年前三季度，公司在鄭州一城的收益分別為0.47億元、0.76億元、1.07億元及1.11億元，分別占該公司收益總額的100%、100%、82%及87%。

此外，對(duì)于獨(dú)立第三方開發(fā)的物業(yè)，興業(yè)物聯(lián)投標(biāo)的中標(biāo)率也不算太高。招股書透露，2016-2018年及2019年1-9月，公司分別就獨(dú)立房地產(chǎn)開發(fā)商開發(fā)/業(yè)主的物業(yè)呈交8份、12份、7份及11份標(biāo)書，中標(biāo)率分別為0、約8.3%、14.3%及9.1%。

有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士指出，被分拆上市的物管公司一般來(lái)說(shuō)都與母公司關(guān)系緊密。如果物管公司的背后母公司很強(qiáng)大，物業(yè)公司就具備了先天優(yōu)勢(shì)，其后續(xù)發(fā)展具備潛力。但興業(yè)物聯(lián)的母公司正商集團(tuán)以住宅物業(yè)開發(fā)為主，旗下商業(yè)物業(yè)的規(guī)模有限，能給興業(yè)物聯(lián)提供的增量空間或有限。

將加強(qiáng)第三方收入來(lái)源

事實(shí)上，對(duì)于公司現(xiàn)存的問(wèn)題，興業(yè)物聯(lián)也并未回避。

在于3月9日舉行的線上IPO記者會(huì)上，興業(yè)物聯(lián)主席兼行政總裁朱杰坦言公司目前在規(guī)模上存在短板。但朱杰也強(qiáng)調(diào)，公司未來(lái)主要以中小型非住宅物業(yè)公司作為收購(gòu)標(biāo)的選擇，并不考慮其在管面積多少，而是綜合考慮其財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)狀況以及社會(huì)口碑，來(lái)進(jìn)行綜合研判做出選擇。

朱杰稱，公司與正商地產(chǎn)一直維持良好合作關(guān)系和業(yè)務(wù)往來(lái)，未來(lái)發(fā)展可受惠于母公司廣泛的業(yè)務(wù)組合，確保未來(lái)有穩(wěn)定收入來(lái)源。其同時(shí)表示，公司未來(lái)發(fā)展首選仍是河南省，也會(huì)考慮往華中地區(qū)包括山東、安徽、山西以及陜西等鄰近省份發(fā)展，且強(qiáng)調(diào)會(huì)加強(qiáng)第三方收入來(lái)源。

而對(duì)于整個(gè)物業(yè)管理行業(yè)受疫情影響的問(wèn)題，朱杰則認(rèn)為，雖然疫情對(duì)普遍行業(yè)都造成影響，但是對(duì)物業(yè)來(lái)說(shuō)反而是個(gè)機(jī)遇，“疫情中也體現(xiàn)了對(duì)于高品質(zhì)物業(yè)服務(wù)的需求”。其稱興業(yè)物聯(lián)目前已經(jīng)制訂方案應(yīng)對(duì)，維持服務(wù)正常運(yùn)作。

在中泰國(guó)際策略分析師顏招駿看來(lái)，興業(yè)物聯(lián)上市正好趕上港股市場(chǎng)承壓的時(shí)候。但市場(chǎng)影響是暫時(shí)的，這個(gè)時(shí)點(diǎn)仍是物業(yè)公司IPO的好時(shí)機(jī)：“一方面，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)物業(yè)板塊興趣火爆，有助于增加IPO認(rèn)購(gòu)倍數(shù)；另一方面，行業(yè)估值提升，有利于公司獲得較高估值，籌集更多資金。”

《華夏時(shí)報(bào)》記者注意到，3月18日，在連跌數(shù)日之后，興業(yè)物聯(lián)的股價(jià)出現(xiàn)明顯抬升。截至午間收盤，股價(jià)為1.590港元/股，較前一日上漲8.90%。但其后股價(jià)再度下跌，至收盤時(shí)股價(jià)為1.410港元/股，較前一日下跌3.42%。

而來(lái)自富途證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，物管股2月份曾連續(xù)13個(gè)交易日上漲，平均漲幅超過(guò)20%，其中濱江服務(wù)、永升生活服務(wù)等數(shù)支股票表現(xiàn)突出，股價(jià)漲幅超過(guò)50%。盡管近期物管股行情較疫情初期有所回落，但渴望敲開資本市場(chǎng)大門的內(nèi)地物業(yè)公司仍不在少數(shù)。《華夏時(shí)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前還有金融街物業(yè)、宋都服務(wù)、正榮服務(wù)等幾家內(nèi)地物業(yè)公司在港交所排隊(duì)上市。