01 基建工程行業(yè)概覽

基建工程行業(yè)為全社會(huì)提供服務(wù)，人類活動(dòng)所在之處，必有相關(guān)基建活動(dòng)的產(chǎn)生。因此，基建行業(yè)的需求來自全社會(huì)的固定資產(chǎn)投資。進(jìn)一步細(xì)分，基建投資、房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資是我國固定資產(chǎn)投資的最重要的組成部分，權(quán)重占比接近80%。

具體細(xì)分來看，基建投資與基建工程行業(yè)的關(guān)系最為直接。而房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展影響地方政府的財(cái)政收入，間接影響了地方政府投入基建中的資金體量；同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)火爆將帶動(dòng)建筑安裝工程投資的增加。對(duì)于工業(yè)投資而言，企業(yè)利潤增加將影響企業(yè)是否擴(kuò)產(chǎn)的決定，從而帶動(dòng)工業(yè)工程投資的增加。

02 基建工程行業(yè)特點(diǎn)與影響因素

基建工程行業(yè)自2008年后更多的體現(xiàn)出了“穩(wěn)增長”的政策屬性。因而，內(nèi)外需沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響決定發(fā)展基建工程行業(yè)的意愿；資金是否充足則決定政府發(fā)展基建的能力。此外，企業(yè)產(chǎn)能與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同也在一定程度上影響行業(yè)的發(fā)展。

1、在內(nèi)外需沖擊導(dǎo)致GDP下滑的階段中，基建起到率先對(duì)沖的作用

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，基建工程投資是對(duì)沖內(nèi)外需求不足導(dǎo)致GDP下滑的重要工具。當(dāng)消費(fèi)與出口增速下滑時(shí)，可以通過增加基建投資達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的目的。

2、專項(xiàng)債是基建投資新的資金來源

基建投資的核心資金來源分為基礎(chǔ)性資金來源（第一類）、階段性資金來源（第二類）和潛力型資金來源（第三類）?；A(chǔ)性資金是基建投資的穩(wěn)定來源，但以專項(xiàng)債為代表的潛力型資金是當(dāng)前基建投資的主要資金來源。

3、每一輪投資周期的開啟均伴隨著對(duì)上游原材料需求的增加

基建投資成本分為“量”、“價(jià)”兩部分，相同項(xiàng)目在不同時(shí)期的材料、人工投入的“量”變化不大，從而“價(jià)”的波動(dòng)是影響基建項(xiàng)目成本的主要因素。因此，從上游原材料價(jià)格變化可以推斷基建行業(yè)的景氣度。

4、行業(yè)上升周期帶動(dòng)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張

基建是“墊資”行業(yè)，資金是企業(yè)擴(kuò)張的前提條件，在企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張過程中大量資金沉淀為應(yīng)收賬款或長期應(yīng)收款。從歷史數(shù)據(jù)來看，基建投資同比增速與基建工程指數(shù)前十大成份股應(yīng)收賬款同比增速的相關(guān)性達(dá)到0.57。

03 基建工程行業(yè)投資前景分析

1、政策加碼“兩重一新”建設(shè)，基建投資具有持續(xù)性

2020年政府工作報(bào)告中提到重點(diǎn)支持“兩新一重”建設(shè)，即加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加強(qiáng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和加強(qiáng)交通、水利等重大工程建設(shè)，增加國家鐵路建設(shè)資本金1000億元。“兩新一重”建設(shè)不僅強(qiáng)調(diào)了新型基建和新型城鎮(zhèn)化，更強(qiáng)調(diào)了交通、水利等重大工程。在此政策背景下，預(yù)計(jì)基建投資將具有持續(xù)性。

2、專項(xiàng)債發(fā)行提速，行業(yè)基本面持續(xù)改善

2021年前7個(gè)月地方政府新增專項(xiàng)債21396億元，低于2020年同期的24684億元。但8月開始專項(xiàng)債發(fā)行出現(xiàn)了提速的現(xiàn)象。8月16日當(dāng)周，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模2242億元，在今年以來當(dāng)周發(fā)行規(guī)模最大，相對(duì)前兩周發(fā)行節(jié)奏明顯提速。最新政治局工作會(huì)議提及“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”，華創(chuàng)證券研報(bào)預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行大概率將持續(xù)到四季度，以保證可以在2022年年初形成投資。

3、上游原材料價(jià)格持續(xù)提升

2021年7月我國水泥產(chǎn)量2.06億噸，前7個(gè)月產(chǎn)量累計(jì)同比增加10.4%。另一方面，從8月開始，全國水泥價(jià)格指數(shù)持續(xù)攀升，顯示了在基建投資回暖的背景下對(duì)水泥需求的邊際改善。

4、新業(yè)務(wù)助力建筑企業(yè)新機(jī)遇

在“雙碳”目標(biāo)下，屋頂分布式光伏迎來了發(fā)展良機(jī)，各省市紛紛發(fā)文開展屋頂分布式光伏試點(diǎn)工作，而大型建筑央企在客戶渠道、安裝技術(shù)以及資源整合方面優(yōu)勢(shì)突出。此外，在發(fā)展新能源發(fā)電、新材料技術(shù)趨勢(shì)的推動(dòng)下，大型建筑企業(yè)迎來發(fā)展新機(jī)遇。以基建工程指數(shù)前十大成份股為例，最新半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)前十大成份股合計(jì)應(yīng)收賬款為7937億元，同比增加14.81%，顯示了企業(yè)正在擴(kuò)產(chǎn)。

5、大型建筑央企估值位于歷史低位，有望迎來估值修復(fù)

當(dāng)前8大建筑央企板塊整體估值PE（TTM）5.59倍，；PB為0.51倍，處于歷史最低區(qū)間。橫向?qū)Ρ葋砜矗ㄖ鍓K與滬深300的相對(duì)估值也處于歷史最低區(qū)間。而從業(yè)務(wù)增長來看，建筑央企延續(xù)2020年恢復(fù)趨勢(shì)，新簽訂單繼續(xù)快速增長。2021年上半年八大建筑央企新簽訂單5.7萬億，同比增長23.4%，增速連續(xù)創(chuàng)歷史新高。因此，在業(yè)績支撐下，建筑央企有望迎來估值修復(fù)。

6、央企市占率與行業(yè)集中度不斷提升

另一方面，從競爭格局來看，建筑行業(yè)的集中程度在不斷上升。2020年前四家建筑央企新簽合同金額占比高達(dá)27.67%，到2021年一季度攀升至31.4%。同期營收總額占比也從15.67%上升到22.47%。從新簽訂單和營收兩項(xiàng)來看，建筑行業(yè)的集中程度不斷提高，建筑央企的市占率不斷擴(kuò)大。

04 中證基建工程指數(shù)介紹

1、聚焦八大建筑央企，覆蓋主要基建板塊

中證基建工程指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及建筑與工程業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映基建工程領(lǐng)域相關(guān)上市公司的整體表現(xiàn)。該指數(shù)發(fā)布于2015年3月12日，共計(jì)50只成份股。

從成份股組成來看，基建工程指數(shù)聚焦大型建筑央企，前十大成份股主要為基建行業(yè)大型央企。且持股集中度較高，前十大成份股合計(jì)權(quán)重占比高達(dá)62.7%。

同時(shí)，基建工程指數(shù)成份股行業(yè)覆蓋了政府工作報(bào)告中提到的水利工程、鐵路建設(shè)、路橋施工等重點(diǎn)行業(yè)。

2、指數(shù)歷史表現(xiàn)呈“周期性、高波動(dòng)”特征

基建工程指數(shù)的走勢(shì)與大的經(jīng)濟(jì)周期以及政府投資建設(shè)增速密切相關(guān)。例如，在2015年以前我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期，基建工程指數(shù)累計(jì)收益率高達(dá)10倍，但隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，指數(shù)出現(xiàn)了長期下滑。

此外，基建工程指數(shù)歷史年化波動(dòng)率達(dá)到了31.58%，呈現(xiàn)出較明顯的“高波動(dòng)”的特征。

3、指數(shù)已深度回調(diào)，估值處于歷史極低位置

截至2021年8月31日收盤，中證基建工程指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率PE（TTM）為7.18倍，位于指數(shù)上市以來7.53%的歷史分位數(shù)。此外，市凈率PB（LF）為0.89倍，位于上市以來21.39%歷史分位數(shù)。

根據(jù)Wind預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，該指數(shù)在2021年、2022年的凈利潤增速將分別達(dá)到16.16%和9.6%，保持穩(wěn)定增長。長期來看，在當(dāng)前估值水平下，中證基建工程指數(shù)具有較好的投資價(jià)值。

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