中國基金報 吳君

“巴菲特、芒格等資本市場大佬，他們是真正的長期主義的踐行者，不以一個季度、一兩年去看市場，而是以5-10年甚至更長的維度來看。我覺得如果奉行長期主義，現在可以積極做一些前瞻性的布局。”世誠投資總經理陳家琳最近在接受中國基金報記者采訪時說。

作為20多年的資深投資人和老牌私募掌舵人，陳家琳這些年秉持“高質量成長”的投資理念，注重投資標的的商業模式、財務狀況和公司治理。撥云見日終有時，他對當前A股比較有信心，在投資方向上依然堅持新興的先進制造業與傳統的消費醫藥的兼顧。

市場中長期布局時機來臨

高端制造行業孕育更多投資機會

近期A股市場分化明顯，指數波瀾不驚，上游周期品行業上漲明顯，而以消費醫藥為代表的傳統核心資產以及以半導體新能源為典型的新興成長板塊皆出現回調。

在陳家琳看來，從影響市場的因素分析，整體經濟勢能逐漸從高位往下走，不單是國內的消費，還有地產投資、銷售等。但是政治局會議強調政策層面的跨周期調節和管理，更多著眼于明年和后年，“我覺得不管是貨幣還是財政政策，不會有大水漫灌，但是會有托底的效應。對于資本市場來說，宏觀經濟只要不是斷崖式下行，只要底能托住，相信市場不會有系統性風險。”

在產業政策方面，陳家琳覺得要一分為二來看，一方面政策對不合理的地方會進一步整治，比如教育行業關于雙減任務進一步落實到位，還有反壟斷、防止資本無序擴張等政策還會有持續的過程，比如對共享消費平臺的整治，因此短期對平臺經濟企業持謹慎態度；另一方面，最近提的比較多的是“專精特新”，國家對于高端制造業、智能制造、卡脖子的領域，非常重視，也花了大力氣，未來資本市場也孕育了很多相關的機會。

對于三、四季度的市場風格，陳家琳表示，過去幾年高成長、高凈資產收益率、可以用DCF（現金流貼現）來估值的這一批公司，在春節以后連續調整，而新興成長賽道，包括半導體、新能源汽車、光伏、先進制造等新勢力崛起。“我們覺得可能新興成長風格在未來市場中延續的時間會更加長一些，它們代表中國經濟高質量成長的發展方向。但是傳統食品飲料消費行業、茅指數的公司，年初以來跌幅較大，并非從此一蹶不振。這批公司此前表現較強，由他們的行業地位、核心競爭力、積累起來的寬廣的護城河所決定，未來會重拾升勢。”

關于香港市場，陳家琳坦言，港股今年的調整主要發生在互聯網板塊，雖然南下資金在港股占比在提升，但是傳統歐美的機構投資者在香港市場的占比仍很高，他們當前采取觀望的措施。“但相信隨著時間推移，他們慢慢能對政策的初衷和邏輯有所理解，會重返我們的資本市場。2015年A股市場異動的時候，外資也暫時撤離，回頭來看，當時是個相對的低點，是中長期布局的最好時點。所以，對于投資者來說，如果是個長期主義者，現在可以開始布局了。”

當然，陳家琳也提醒市場可能的風險點，“有幾個值得留意：一是未來一段時間政策和經濟之間不排除有一個小小的空檔期，可能短期在經濟往下走的情況下政策雖然可以托底，但并沒有完全發力，這對投資者情緒或多或少會有影響；二是市場關注較高的美聯儲什么時候退出Taper，近期美聯儲主席言論偏鴿派，意味著美國的退出可能比預期的更晚到來，但我們還是會把它看成是風險分析框架里面一個很重要的因素；三是國內的信用風險的暴露，政治局、中央深改組開會，都把防范系統性風險、特別是金融領域的風險，放到一個更加重要的高度，我們在做投資中也要趨利避害，盡量避免受信用風險暴露影響比較大的一些行業，比如房地產，但是有些信用風險較小、甚至信用支持進一步加強的領域，比如先進制造業，我們會進一步去投資。”

看好專精特新、優選高成長公司

消費醫藥等三季報前后或有機會

最近“專精特新”是市場焦點，陳家琳告訴記者，世誠投資也在積極做相關研究和布局，“從名單來看專精特新企業大概有幾千家，其中上市公司300家左右，行業集中度比較高，排名第一的是制造業，特別是機械設備，還有醫藥醫療服務等行業的公司也比較多。我們會結合以往專注的行業和賽道，在這份專精特性小巨人的名單中做一個聚焦，從中去找出一些有潛力的品種。另外在二級市場后續還是要看在股價上漲、估值有了一定的抬升之后，結合他們的基本面，看目前性價比到底如何。”

但是陳家琳也提醒，目前這些小巨頭公司大部分市值小于100億，平均營業收入在6億左右，凈利潤1億。“這批公司雖然還是處于一個高速成長的過程中，但是因為它的體量還比較小，它的抗風險能力比較弱，所以在投資過程中要在控制好風險前提下去抓住相應的投資機會。”

關于“寧組合”，陳家琳的看法是，其代表了一批新興成長賽道的公司，包括半導體、新能源、智能制造等，他們今年的超額收益非常明顯，表觀估值也到了一個相對高位，近期波動在加大，但從動態角度來看還是有機會的：第一，這批公司的基本面沒有發生明顯變化，增速較高；第二，未來的產業和行業政策對相關板塊和公司有明顯的傾斜，比如制造業和信息化的融合。“當然未來不太可能幾百家、上千家企業齊漲齊跌，產業政策是個外因，關鍵還是要看具體的上市公司有沒有明確的發展戰略、好的核心團隊和執行力，還有產品、市場等，還有他們在行業出現顛覆性技術時，有沒有好的應對能力。”

對于今年跌幅較大的消費醫藥行業，陳家琳覺得，這些公司在過去兩三年錄得非常可觀的漲幅，估值分位數到了80%、90%甚至以上，所以需要調整消化估值，“我們覺得不排除因情緒因素矯枉過正，但是從較長的投資周期來看，很多公司已經進入一個更加合理的、可以去布局的區間，三季報披露前后可能會是一個比較好的時間點，當大家用未來一年的業績來算估值的時候，相信這些公司可以享受估值切換，迎來階段性表現。”

陳家琳比較看好高端白酒，認為其是很好的投資標的，短期可能因交易結構和政策擔憂，估值受到壓制，“但是白酒代表中國的消費升級，代表了人民群眾對美好生活的向往，且這類公司它本身也擁有一個很好的商業模式，真正能夠賺到真金白銀，我相信經過一定時間的調整到位后，也會迎來下一次的行情。”

另外，陳家琳還看好銀行股的機會，“商業銀行跟宏觀經濟關聯度較高，今年整體經濟勢能是下行的階段，表現一般。但從中期的維度來看，后續可以慢慢去布局。在選擇銀行股的時候，不是簡單看它未來一段時間的分紅率，有多少估值重估的空間，而是要將它放在一個財富管理的背景下去考量，我們看好中國財富管理行業未來有很大發展空間，將涌現一批優秀的商業銀行，可以在這里面做選擇。”

秉持“高質量成長”投資理念

與時俱進、不斷打磨專業能力

經過多年的市場淬煉，陳家琳將世誠的投資理念定位于“高質量成長”，注重成長的“高質量”，精選可持續發展行業和公司。

何為高質量成長，陳家琳解釋，首先公司要有一個好的治理結構，上市公司有好的制度安排，能夠讓中小股東的利益也能得到相應保障；第二，上市公司要有好的商業模式，真正為股東賺到真金白銀，“我們希望它賺錢不靠增加財務杠桿或搞再融資，而是通過賺的錢去反哺其未來的成長性，不管是自建產能，還是策略性并購，或者通過提升分紅率、增加回購來階段性提升股東的回報。A股過去20年誕生的一批大牛股，無一例外都擁有一個好的商業模式，都是高質量成長的典范，沒有一個拼命在資本市場搞再融資。”

在風格上，陳家琳更加注重業績的可持續性，兼顧風險與收益。在精選高質量成長個股的同時，配置均衡，提高場景適應能力。

作為一家成立十多年的老牌私募機構，世誠投資在行業內一直保持著“常青樹”的美名。陳家琳覺得，做私募想要持續在市場中獲得超額收益，并不容易，而且時間越長挑戰越大，想要走得長遠，要看幾點：一是要有很強的責任心，把私募事業當成一件重要的事情認認真真去做，對得起合作伙伴、客戶；二是在做投資上要與時俱進，在不斷變化的市場環境下不斷打磨自己的專業能力，對行業、公司有更深刻的理解。

“市場風格總在輪動，但萬變不離其宗，想要持續跑出來，先要選擇好的賽道，其次企業有核心競爭力，有高質量成長的商業模式，然后在此基礎上再結合對市場的觀察、對估值和交易結構的理解，能夠真正找到有性價比的公司。”陳家琳說。

編輯：艦長

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