“十年如一日”一詞出自《代趙寺上韓平原生辰五十韻》，指長時間堅定不移地從事同一件事情，常用來形容某人做事堅持不懈。我們常對“十年如一日”做一件事的人產生由衷的敬意，因為這需要極大的熱情、持久的耐力、高度的責任感。這些可貴的品質，正是廣發基金李巍十年公募投資之路的注腳。

根據招商證券統計，截至2021年8月31日，市場上共有34位基金經理管理同一只主動管理權益類基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）的年限在9年及以上。這些基金經理中，僅有4位的任期年化收益率超過20％，李巍以21.7％的任職年化收益排在第2位。

但在投資領域，似乎又不能完全“十年如一日”。

一方面，這個行業有很多不確定性，從宏觀到中觀乃至微觀環境，無時無刻不處于變化中，沒有哪年的市場與歷史完全重復；另一方面，資產管理是高度競爭的行業，如逆水行舟，不進則退。因此，對于李巍來說，堅持不懈的十年，還需要不斷進步和進化，才能保持前行。

自2011年9月以來，李巍在公募基金投資崗位耕耘已有十年。 從單一到多元，從側重企業成長性到注重確定性，李巍在十年中一路探索，持續進化，并在時間的河流中書寫了優異的成績單。據招商證券統計，截至8月31日，李巍管理的廣發制造業精累計收益率達607.7％；近一年、近三年、近五年、近八年收益率均排名同類基金前15％。

十年累計回報超607％，這是李巍呈現給基金持有人的成績單，它詮釋了基金經理“如何在漫長的十年堅持做資產管理，并且把它做好”的答案。對李巍自己而言，過去的十年則是他對投資本質的悟道之旅，正如他所說：“投資是一場修行，最終能幫助你成為更好的自己，而不僅僅是一份工作。”

今天，我們不妨借助三個關鍵詞，從不同角度來理解和回顧李巍的十年，同時也試圖去窺見，他從制造業的變遷中看到了一個怎樣的未來。

關鍵詞1：價值初心 長期主義

在李巍的十年投資歷程中，長期主義是一個關鍵詞，它的內涵隨著其對投資本質的理解不斷深入而變得更加豐富。

2005年，從北京大學畢業的李巍加入廣發證券自營部擔任行業研究員，負責醫藥和交運行業。2008年，他被提拔為投資經理，開始管理以絕對收益為目標的賬戶。2010年，李巍加入廣發基金權益投資部。次年9月，管理廣發制造業精選，一管就是十年。

2011年，國家推出了戰略新興產業政策，“大眾創業，萬眾創新”成為社會發展的潮流，天性對新技術、新興事物抱有濃厚興趣的李巍，聚焦信息技術、新材料、高端裝備、節能環保、新能源等高成長賽道，構建了較為全面的成長投資框架。

正如市場風格總有輪換，李巍的成長股投資之路也并非一帆風順。2015年下半年至2018年，以TMT為代表的科技成長股處于震蕩下行、消化估值的階段。即使基金經理選出了行業中最好的公司，組合的表現也不盡如人意。

在此背景下，李巍對自己的投資方法論進行了總結和反思。“早年做成長股投資時，看企業的維度相對單一，主要看企業未來三年的成長性，對產業的發展趨勢、行業的競爭格局、商業模式、企業的盈利質量等因素，研究不夠透徹。”

李巍反思發現，對企業成長性的預測，反映的是對未來的預期，具有極大的不確定性。如果在投資中賦予其太高的權重，一旦判斷失誤，往往會給組合帶來較大的波動。在持續深入的思考和反省中，李巍對企業長期價值的內涵理解逐步趨于全面。

“宏觀經濟、行業以及公司都有自身的發展周期，評估企業價值的維度要更加多元。除了看未來幾年的利潤增長，也要評估產業變化趨勢、行業周期、商業模式、競爭格局、增長的穩定性等，這些都會影響到企業的長期價值。”沿著這個方向，李巍對自己的投資體系進行了優化和迭代。

同時，他還進一步認識到：“企業的價值由兩個方面構成：一是企業自己創造價值的能力；二是企業能為股東提供的回報。只有真正具備長期空間、本身能創造價值的公司，才能給股東提供持續回報。”在隨后的實踐中，李巍總結出，從長期空間、商業模式和管理層入手，對于企業的長期價值判斷準確度會更高。

首先，長期發展空間大的行業才能產生大市值的公司，而一個行業的空間則取決于它是否符合技術進步趨勢，是否能夠提升全社會的效率和大眾的福利。其次，商業模式好、資產輕的企業往往能夠掌握定價權。第三，企業做得好不好，本質上是看管理層有沒有用對的方式做對社會有價值的事。

對于具有長期價值的好公司，李巍會在適當的價格買入，長期持有。從歷史持倉看，李巍的不少股票持有期達到兩三年，更有部分股票持有超過五年，這也成為其長期主義的另一個注腳。

關鍵詞2：均衡靈活 進退從容

如同在長跑中要保持適當的節奏才能跑得更遠，在三輪牛熊周期歷練中，李巍不斷成長淬煉，也慢慢形成了自己獨有的風格。與聚焦某一兩個賽道或者自下而上選股的基金經理不同，他會在倉位管理、行業配置、個股選擇等方面多管齊下，組合呈現出“均衡且靈活”的風格。

例如，李巍堅持長期主義，組合采取均衡成長的配置策略，很少做擇時。從廣發制造業精選的歷史行業配置看，配置比例最高的板塊為中游制造板塊或TMT板塊，重點配置的細分行業大多為電子、電力設備、國防軍工、機械、汽車等。從集中度來看，行業配置適度分散，單一行業的配置比例很少超過20個點。

不過，很少擇時并不代表李巍不擇時。當他預判市場可能出現系統性風險時，會對倉位進行動態調整。“雖然A股的長期機會比較多，但遇到極端情況時的波動會比較大。我會根據對宏觀經濟、市場估值水平、行業政策和市場情緒等多方面綜合判斷調整倉位，以此來提高長期收益率。”

在大多數時候，相較于股票倉位管理，李巍更傾向于通過行業和個股選擇來順應周期。行業配置上，他主要從行業景氣度、變化趨勢、產業政策、技術進步和行業估值的角度，希望挑選出長期空間和商業模式比較好、性價比比較高的幾個行業進行重點配置。

同時，李巍會對組合持倉行業的比例進行一定的動態調整，也會在細分行業之間進行輪動。“行業輪動或增減配有兩個很重要的維度，一是估值，二是景氣度。當一個行業的景氣度開始變弱或者估值在很高時，我會考慮主動把配置比例降低。”李巍說。

個股層面，李巍對于選出的好公司也會分散持有，主動買入單只個股的比例一般不超過5％。同時他會把股票分為四類：穩定收益型、周期型、穩定增長型、高增長型。在構建組合時，綜合考慮這幾類不同的股票和資產的市場表現。

作為在投資一線深耕十年的老將，在把握進攻機會的同時，李巍也時刻保持著對風險的警惕，注重防御。“要為風險留出冗余，包括提前預判風險、應對風險，以及風險出現時怎么止損，都叫為可能的風險留出冗余。”李巍認為，為可能的風險留出冗余，就是要承認自己在認知方面存在不足，為潛在的風險或波動做好準備。

先賢老子有云：“知止不殆。”意思是懂得適可而止就不會遇到危險。李巍對此也有深刻的體會。在他看來，那些走到最后的球隊往往都是先把防守做好，然后再考慮進攻的問題。做投資，有時候防守比進攻更重要。

關鍵詞3：與時俱進 深耕制造

與其它長期收益比較好的選手不同，李巍任職時間最長的產品廣發制造業精選，是一只聚焦制造業的行業主題基金。

廣發制造業精選的股票資產占基金資產的60-95％；其中，投資于制造行業上市公司股票的比例不低于基金股票資產的80％。基金所定義的制造行業主要包括電氣設備、電子、國防軍工、機械設備、汽車等五個申萬一級行業和計算機設備、通信設備等兩個申萬二級行業。

在長期聚焦投資制造業的過程中，李巍清晰地感受到時代發展的脈絡。

“中國是制造業大國，細分行業比較多，但總體遵循從需求刺激到供給創造、從下游往上游、從簡單往難的路徑去發展，通過資本的積累、人才的引進慢慢推進產業的發展。目前，中國已成為全球僅有的有全面的工業門類和工業體系的制造業大國，可以找到持續的行業性機會。”李巍說道。

近兩年來，李巍觀察發現，國內經濟在產業層面出現了比較大的變化，也帶來了制造業的投資新機遇。

第一，能源結構的變化帶來產業結構的變化，涉及的行業包括動力電池、光伏、風電等。不久的將來，國內能源可能是以光伏、風電發電為主。此外，能源結構的變化還會帶來清潔能源的接納問題，包括儲能提高、智能電網建設、電網結構調整等。

第二，科技進步帶來的自動化水平提升，帶動中國制造業快速升級。目前，中國的勞動力成本、環保成本、土地成本都在提升，當制造業完成自動化的升級和改造，既可以提高生產效率、降低成本；又有助于提升國內企業在產業鏈中的地位，提供附加值更高的產品或者服務。

在產業變化過程中，李巍目前看好光伏、風電、核電、新能源車動力電池體系、儲能、芯片設計、被動元器件、面板以及機械領域的優秀公司。此外，李巍認為，軍工產業處于景氣度上行階段，板塊中的龍頭公司盈利能力提升。

十年之間，國內制造業從初創期的中小企業逐步成長為具有全球競爭力的龍頭公司，產業結構的變遷也跟隨了社會發展的需要。李巍的投資與時俱進，持倉品種能清晰地折射產業的發展和變化。以電氣設備為例，早些年他的投資標的偏傳統電力設備；近年來，隨著新能源尤其是光伏和風電的興起，組合配置的是光伏組件、逆變器等。

從2005年7月畢業到現在，李巍即將進入工作的第17個年頭，亦是其管理公募基金的第11年。十年磨一劍，希望李巍能夠堅守價值初心，在投資中與時俱進，為投資者帶來更好的又一個十年。

（風險提示：基金的過往業績、過往評級并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金過往業績不代表新基金的未來表現。基金經理當前關注方向，不代表長期必然投資方向）

本文源自中國證券報