原標題：高瓴張磊投資筆記：2020年一定要警惕各方面都No.1的人！ 來源：樂居財經
這個被媒體稱之為“隱秘的投資大鱷”低調而牛叉地投了如下項目：
2005年，剛創業一無所有時All In騰訊；
2010年，天使輪投藍月亮；
2011年，投資京東三億美元；
2013年，去哪兒；
2014年，百濟神州；
2015年，滴滴、美團；
2016年，信達生物；
2017年，百麗、愛奇藝；
......
他實現了年化40%的收益。（巴菲特的年化復合收益20%）
看似賭博all-in騰訊
磊哥投出的第一個項目就是騰訊。2005年，當時騰訊的市值只有十幾億美元，主要用戶是“三低”——低年齡、低學歷、低收入，即時通信市場的老大還是MSN。
我不認為是賭，這個實際上就是你做了調研以后，你有一種信念。這個信念就是我一直相信的一點。
任何一個商業，不要去問賺多少錢，不要看今天的收入和利潤，這都沒有意義。首先看他給這個社會、給他針對的消費者和客戶創造了多少價值。
我們就是要找為社會瘋狂創造長期價值的企業家。他的收入早晚會跟上，他利潤早晚會跟上的，社會早晚會獎勵那些不斷地瘋狂創造長期價值的企業家。這是我們的信念，我們就信這個，一定會出現。當然出現了這么大沒想到。
“錢多人傻”投京東
2010年，劉強東需要融資7500萬美元，但是磊哥非要給他3億美元。
“這個生意要不讓我投3億美元，要不我一分錢都不投，因為這個生意本身就是需要燒錢的生意，不燒足夠的錢在物流和供應鏈系統上是看不出來核心競爭力的，你根本就沒看清楚你自己要做的這個事的困難和挑戰，你就得需要這么多錢。”
“燒錢”要燒夠，才能幫助創業企業完成創新，不然燒的錢很可能就成為“炮灰”。
“先虧后盈”藍月亮
2008年的時候，寶潔和聯合利華占領了家用洗滌市場，磊哥分析這些跨國公司因歷史原因無法抓住消費升級的趨勢，就找到了藍月亮公司創始人羅秋平，鼓勵他做洗衣液。
藍月亮在當時本身就是賺錢的，但磊哥花很多時間說服創始人不要去賺短期的錢，而是要勇于進入到新的品類，打敗跨國公司，成為中國洗衣液的第一名。
投資的前兩年，藍月亮由一家賺錢的消費品公司變成了虧損的公司，但隨后，賺到的錢是原來的十倍(從2007年到2013年，藍月亮營業收入從4億增長到43億人民幣，年復合增長率49%。藍月亮洗衣液的市場份額，從2008到2013年連續六年排行第一，藍月亮潔廁產品市場份額從2004年到2013年連續十年市場排名第一，高達40%。)
“就是通過更深的研究，得出的結論使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來更大的格局。”
逆勢牽手“唱衰”的百麗
在傳統零售業受到電商強烈擠壓的大環境下，昔日的“鞋王”百麗被各方“唱衰”，但這個時候，磊哥500億收購百麗57.6%的股份，成為百麗的新任控股股東。
“百麗一年可以賣出6500多萬雙鞋，加上3500萬多件的服飾銷量，銷售額達到400多億，EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)60多億!你們見過哪個失敗的企業能有幾十億的現金流?即使到今天為止，百麗依然有全世界最頂級規模的零售網絡。
目前百麗女鞋13000多家門店，運動7000多家門店還在高速發展中，這有可能是全球唯一一家擁有20000家直營門店的企業。百麗對這么大的零售網絡，實現了全面自營、管理、掌控，整體運營效率和庫存管理能力在業界都是響當當的領先者。”
“百麗是最有機會打造C2M模式的企業，“百麗做的這些事情，很多高科技公司都做不了，太難了！”唯一最有機會實現并創造出新模式的公司，實際是百麗，而且只有百麗。”
“百麗未來有可能計劃將3D打印技術應用在鞋履領域：顧客可以去實體店鋪進行初步試鞋，隨后百麗將會線上提供私人定制服務。”
一、要懂得抓住“傻X窗口”
要向學習“鋼鐵俠”（馬斯克）一點，就是人多的地方不能去。創業過程中要有所思考，不能扎堆、一窩蜂的你做這個我也做這個，這不是一個獨立思考、獨立判斷的過程。而人多的地方不能去，這個時候就要學會珍惜自己。
由于你去的都是“人少、地廣人稀”的地方，機會比較多，但換一個角度困難也比較多。人比較少，短期認識你、認可你商業價值的比較少，能否堅守這份自己對自己的認可，在我看來是最好的機會。在大家都不看好你的時候，有時反而是最好的機會，我一直說是“傻X窗口”。因為一段時間里，大家覺得你這個商業模式非常不靠譜、非常的傻X。
創造長期價值，又不去人扎堆兒的地方。在這段時間，給你自己一定的機會、一定的時間創造一定的壁壘，換句話說不要過早的把自己擺到一個神壇、一個成功的企業家的位置。
投資過程中很多人是趨同性的投資，也趨同性的創業。所以，要珍惜自己所把握的短期內大家沒有看懂的窗口機會，把護城河做好。比如不管是當年的騰訊，還是剛開始的淘寶、京東，甚至是滴滴，起初大家都不看好。但是這就給了你一段時間可以大幅度積累用戶數據，堅持自己的方向。
學會把握關鍵時點和關鍵機會。
唯一永恒的是變化。只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質上給社會有沒有創造價值，只要你給社會創造很大的價值，早晚你會給所創的公司創造價值。
我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創造價值，我是不會投資的。
從這個角度來講，就更需要對關鍵時點和關鍵機會的把握。什么是關鍵時點？就是大家都看不懂的時候。關鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見，這個世界永恒的只有變化。只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產生非常長期的不同觀點。
我關注的是創造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續深入的跨時間、跨地區、跨行業、跨類別、跨線上/線下的行業研究，所以我們能夠深刻理解這些行業的長期內在發展規律和業務邏輯，從而準確把握行業與市場的變革要素和時點。
投資，終歸還是要靠人。
二、2020年警惕各方面都No.1的人
人是會變的，要多做準備；大環境改變不了，爭取營造小環境；永遠不要低估每天存心要跟你做交易的人，有些人以交易為主就喜歡買賣拆分等等，這些人我都比較警惕。
投資就是追求真理的過程，要記住離真理永遠還差一步。我個人就很警惕招那些各方面都No.1的人，這種人可能并不是真的很喜歡所做的事情，而只是因為想要成功的慣性在做事，有這種思想的人其實走不遠。
還是要回到起點問自己，做什么最有激情？我個人也經歷了很長的選擇的道路，反反復復最后又選回了投資。如果能將激情和職業結合，那肯定是最好的。我覺得很重要的一點是，要找一幫你喜歡的人，找到靠譜的人一起做有意思的事。
創業投資最大的風控是選人。
毫不夸張地說，創業投資最大的風控是選人，選項目最重要的關注點是選到最合適的企業家。這個人能不能既有格局觀，又有執行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。
這樣的風控理念反而是個雙向選擇的過程，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。
從這個方面來說，投資人要與企業家形成良性、長期的伙伴關系，首先就是要擺正投資者的位置，跟公司的創始人保持非常靈活的合作，避免在公司運營上介入太深，同時通過深入研究形成的戰略格局觀點還可以幫助企業。
要做企業的超長期合伙人。
要做企業的超長期合伙人，這是我的信念和信仰。投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷、有執行力的創業者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業家把最好的能力發揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。
超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，像大學捐贈基金、家族基金、養老金、主權基金，這些錢都是要傳子傳孫的。
我們只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會永遠地支持下去。而只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業值得持有30年以上。
這種超長期投資人，總結來講，第一點是把基金做成超長期結構的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。
靠“研究型模式”找偉大格局觀實踐者。
我們的投資從某種角度上講有點像孵化器，但更像是思想的孵化器。
我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。
這個人怎么找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過研究發現哪個是最好的商業模式，然后我們再尋找跟最好商業模式契合的最好創業者，我們再一起發展。
這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結果可以通過二級市場實現，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。
三、不投資靠壟斷所賺取的超額利潤
這個世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創新，所以我們投資變化，而不投資于壟斷所賺取的超額利潤。壟斷從基因角度來看并不能形成創新，只有不斷擁抱創新，才能形成一種善意的價值創造，最終形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。
追溯我們資本過往的投資標的，經營穩健、每年保持穩定增長、具有偉大格局觀的企業家，是我權衡是否伴隨其共同成長，并成為長期合伙人的重要評判標準。
最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復合收益是非常可觀的。趕緊賣完趕緊再找下一個，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對我們來講，我們更在乎這個企業有沒有長期持續的增長力。
沒有長期價值，“護城河”就是紙老虎。
很多人對護城河這個概念的認識很僵硬，就是一定要做成壟斷。實際上我不認為這是一個好的思維模式。我經常開玩笑說，做就要做成一個大的，做大了就要做成一個永恒的，永恒不就壟斷了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要顛覆自己。換句話說，我對護城河的理解，實際上是一個動態的變化中的護城河。這個護城河的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地創造長期價值。如果你不能夠創造長期價值，這個護城河就是紙老虎。
怎么創造這種價值？在不同的環境和不同的時代是不一樣的。這個世界永恒的只有變化，護城河也不可能不變，優秀的公司是當互聯網大潮襲來時，能夠深挖自己的“護城河”，主動擁抱互聯網帶來的變化。如果一家企業亙古不變，這種企業永遠不值得投資。從這個角度上講，政府保護類型的“護城河”是非常脆弱的，這類護城河隨時都有可能崩潰。
“護城河”是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護城河，這些人能不斷地根據變化作出反應。那些賺快錢的人逐漸會發現他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路才會越走越寬。
不要醉心于“即時滿足”。
在多數人都醉心于“即時滿足”（instant gratification）的世界，懂得“滯后滿足”（delayed gratification）道理的人，早已先勝一籌。
創業一定是要冒風險的，創業者最大的風險是不變，他不去冒風險實際上是股東在冒最大的風險。
投企業家很重要的幾點：
這個企業家是非常具有學習型的精神，而且能夠打造學習型組織的企業家。好的企業家是經常承認我不懂那些東西但是我愿意去學。
好的企業家能夠有強大的聚人的能力，能把人聚集在一起。
企業家有很強的對自己的邊界的認識，能看到自己適合什么。
四、從三個維度思考投資的本質
投資本質上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預期而成長的東西。我們看投資的本質，要從三個維度去思考。
1、行業的維度
看行業的商業模式。我經常說，買股票看行業，就像買房子看小區一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區的環境，是不是學區房、小區中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。
公司也一樣，即便有很優秀的管理層，但如果在一個很爛的行業，不管你怎么敬業、掙扎，業績都不會太好。而有一些行業，你會發現賺錢實在太容易了，很典型的就是白酒行業。2013 年、2014 年“三公經費”嚴管，大多數公司股價下調但還是很好賺錢。因此，從行業的維度看，首先是看行業的商業模式，也就是這個行業掙錢是否容易。
第二，看行業的競爭格局。我們經常說格局決定結局，很典型的兩家公司就是美的、格力。空調并不算很出眾的行業，但是2005 年價格戰之后至今，形成了格力和美的市場占有率具有很大優勢的格局。行業格局優化后，即使整體增速下滑，格力和美的的業績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。
第三，看行業的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路，可以在三年時間內用掉美國一個世紀用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業的成長空間是有限的，甚至有可能已經是夕陽行業。在行業選擇上我們要避開這些夕陽行業，同時也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業。一些新興行業剛剛發展的時候，大家都認為這個行業好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC 往里沖，公司之間打價格戰，這樣的行業你不知道誰是贏家。我們要的是成長期和穩定期，有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資。當然，產品的生命周期也要看。
第四，看行業的門檻。中國是競爭非常激烈的國家，資本回報率稍微高一點兒的行業、凈潤率稍微高一點兒的行業，就會有100 個人“山寨”、1000 個人抄襲。所以門檻很重要，要么資源獨占，要么有牌照限制，要么有技術優勢，要么有品牌優勢。從白酒行業來看，2012 年、2013 年有非常多的地產公司嘗試開發自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個行業是有門檻的，別人進不來。
2、公司的維度
我們要找品類優秀的公司。看一看公司內部的管理機制，看一看產品的定位。
我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續發展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業的公司銷售規模發展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復制性就不強了，增長也非常難，這種行業就是越大越難，對這種行業要小心。中國有很多軟件公司其實是做系統集成的，成長過程中大量依賴人海戰術，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規模效應。這跟微軟公司產品化的軟件不一樣。我們都想買行業龍頭，要有規模優勢，越大越強。
3、管理層的維度
看管理層分兩個方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。
能力分兩個方面。
一是看戰略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉型到其他行業，這種隨便亂轉型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉型做一個新行業能夠做好嗎？過去兩年，各種轉型的公司基本上成功的很少。
二是戰術上的執行力。對于中小公司，關鍵看老板的個人能力和魅力。我們經常會調研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層干部的關鍵績效指標（KPI）。
一般來講，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業模式簡單又容易掙錢的行業。我們會靜下心來把行業、公司、管理層這三個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。
過去18個月，我在A 股和港股的第一大重倉都沒有改變，因為買之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強的超額收益。我們沒有必要在短期內換來換去，這樣做從長期來看，累計回報并不好。一定要找到優秀的管理層、優秀的公司以及好掙錢的行業，通過時間的積累。
談了這么多，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友？只是靠運氣、膽量，短期內賭一把，如果市場變臉怎么辦？我們經常看到市場變臉比翻書還快。回歸投資的本質，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，成為贏家。
五、張磊44個投資金句
1、經營穩健、每年保持穩定增長、具有偉大格局觀的企業家，是我權衡是否伴隨其共同成長，并成為長期合伙人的重要評判標準。
2、我們采用的是研究型模式，通過研究發現哪個是最好的商業模式，然后我們再尋找跟這個商業模式契合的最佳創業者。如果我們研究發現可以通過二級市場上的公司實現，我們就買入股票長期持有；如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場；如果再沒有發現合適的，我們就自己孵化。
3、這個世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創新，所以我們投資變化，而不投資于壟斷所賺取的超額利潤。壟斷從基因角度來看并不能形成創新，只有不斷擁抱創新，才能形成一種善意的價值創造，最終形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。
4、價值投資分為兩個階段，一個叫發現價值，一個叫創造價值。發現價值是從經濟規律中找到好的商業方式，創造價值是在過程中不斷地創造價值。
5、對我們來講最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復合收益是非常可觀的。趕緊賣完趕緊再找下一個，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對我們來講，我們更在乎這個企業有沒有長期持續的增長力。
6、投資本質就是資本和資源的配置，把最好的資本，最好的資源，配置給最有能力的企業，幫助社會創造價值。資本市場要脫虛入實，將資本聚焦在最有能力、最需要幫助的企業。
7、花足夠多的時間，做最好公司的朋友。
8、風險投資很多是需要退出的，但人才永遠是不需要退出的投資。
9、創業投資最大的風控是選人，選項目最重要的關注點是選到最合適的企業家。
10、投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷、有執行力的創業者也是有限的，找最好的公司長期持有，幫助企業家把最好的能力發揮出來。
11、投資本質上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預期而成長的東西。
12、Think Big，Think Long
13、投資最貴的不是錢，而是時間。
14、我的第一個投資哲學：「以正治國，以奇用兵。」在中國大家都在搶項目，這當中有不少投資人早已失去了獨立思考的能力。如何重構自己獨立思考的能力，首先就是自己要先守正，當你做人、做事都正的時候，你才能抵抗誘惑，你才能有出奇的機會。
15、我的第二個投資哲學：「弱水三千，只取一瓢。」目前在中國不是機會太少而是太多。在中國做投資，知道自己碗里能裝多少東西非常重要。你每天的功夫就是要把你的這一瓢做得更大更結實更深，而不是整天想著把所有東西都往里面塞。
16、我的第三個投資哲學：「桃李不言，下自成蹊。」你不用天天在外面講你做了多少個項目，產生了多高的回報。只有當你低調的時候才能專心致志地把自己的東西做好，好項目才會逐漸找到你。如果你在初期就非常高調，就很容易lose your mind，拿上帝的話說就是「欲先使其滅亡，必先使其瘋狂。」
17、只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業值得持有30年以上。
18、選擇與誰同行,比要去的遠方更重要。
19、創業一定是要冒風險的，創業者最大的風險是不變，他不去冒風險實際上是股東在冒最大的風險。
20、外部環境不佳的時候，往往也是真正擁有核心競爭力的企業脫穎而出的時期。
21、“邏輯上的升維”和“決策上的降維”無疑是對真相的最好描述，只有在更少的、更重要的變量分析上持續做到最好，才是提高投資確定性與大概率的最簡單、最樸素的方法。
22、我很警惕招各方面都No.1的人，這種人可能并不是真的很喜歡所做的事情，而只是因為想要取得成功的慣性推動著他在做事情。
23、投企業家很重要的幾點：第一，非常具有學習型精神，而且能夠打造學習型組織。第二，能夠有強大的聚人能力。第三，有很強的對自己邊界的認識。
24、我把投資大致分為兩類，一類是零和游戲，一類是把蛋糕做大的游戲。我是不喜歡零和游戲的，我喜歡玩把蛋糕做大的游戲。
25、我最看重的「護城河」是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護城河，這些人能不斷地根據變化作出反應。那些賺快錢的人逐漸會發現他的路越走越窄，只有堅持做長期價值的人，他的路才會越走越寬。
26、你需要不斷地去想，你的護城河在哪里。你每天早上起來多做一天的工作，是不是在增加你的護城河，還是在消耗你的護城河，這是你每天都需要問自己的問題。
27、長期創造最大價值的，并用最高效的方式和最低的成本創造最大價值的才是企業“護城河”的本質，如果你不能夠創造長期價值，這個護城河就是紙老虎。
28、強大的學習能力和對事物敏銳的洞察力，是一個人能力的“護城河”。
29、做基礎研究，投資少而精，而不是追逐概念。這會使你的生活和生意變得簡單。
30、一個好的投資者要有強烈的質疑能力，一個好的管理者要有更強的親和力和管理能力，這兩個角色有很多不一樣的地方。
31、創業者最好能真實地表現出來，我是燒錢的模式就說是燒錢的，真實地表達自己，總有適合你的投資人。你相信什么事兒，我相信什么事兒，如果大家能夠碰得上就在一起合作，碰不上就不合作。
32、建議創業者以史為鑒，朱元璋「廣積糧，高筑墻，緩稱王」的戰略在創業中很受用。你沒必要還在A輪的時候就讓全世界都知道你有多牛，或者告訴外界未來要做成什么樣。
33、我不太相信一個非創業者的公司能走得很遠，當公司的創始人失去創業者心態而變成打工者時，這個企業離被顛覆已經不遠了。
34、早期創業選擇的方向不能選太復雜的，要重點突破，在重點突破證明自己的過程中再不斷去擴展方向。
35、公司最終還是要回到自己的基本面，自己能夠創造什么樣的價值？先不要問資本市場給你什么價值，要反問自己能創造出什么價值。
36、如何與高質量的人花夠時間，做一些高質量的事情。掙錢只屬于自然而然的結果的一部分
37、與其分析成功，不如花10倍的時間分析錯誤。
38、我這個人就喜歡打仗，而且一定要打到最后一滴血。
39、最大的危險在于，一天天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功，你周圍貧窮的朋友越少。
40、做時間的朋友，需要極強的自我約束力和發自內心的責任感。
41、在多數人都醉心于“即時滿足”（instant gratification) 的世界，懂得“滯后滿足”( delayed gratification)道理的人，早已先勝一籌。我把這稱為選擇延期享受成功。
42、大多數人往往重視回報，少數人管理風險，卻極少有人關注成本，極少有人真正理解時間的價值。回報會隨著時間日益增多，成本會隨著時間變本加厲，而風險會隨著時間相對緩和。
43、世界已經從雇傭關系進化到更加合伙關系的模式。要考慮的只是在什么樣的環境下你能做最好的自己。
44、大家不用很悲觀，歷史長河中要永遠相信，如果給你一塊硬幣賭的話，永遠賭人類的智慧和企業家精神。
45、從某種程度上說，為卓越企業家分擔創新風險，構成了價值投資超額收益的本質起源。（來源：投資人）
