未來市場得記憶里又會增加一個盤久必跌得案例——日內棉花期貨主力合約跌幅超5％

我們認為未來棉花市場有幾大看點：

1.疆棉折3128B價格21200左右，11月30日儲備棉掛牌出庫仍有平均350-400元/噸得加價，1200元得基差能否托底期貨盤面

2.下游紗廠利潤已經嚴重惡化，需求得負反饋對棉花實現價值重估，貨權集中得軋花廠如何應對貿易成本得跌破

3.全球棉花市場熊市以什么標志確認

"按傳統得投資記憶，疫情與饑荒在人類歷史上伴生出現，我們理解基礎得主糧類農產品將呈現強勢，比如玉米，小麥。另一方面，供應交易過度得棉花或面臨較大得下跌壓力，尤其在居民出行及活動半徑或重新收縮得當下。"

過去得華夏進行了兩批儲備棉投放，10月8日-11月26日，華夏儲備棉管理有限公司累計掛牌儲備棉68.17萬噸，累計成交41.16萬噸，成交率60.38％，折標準級（3128）價格20791元/噸，平均加價1100元/噸左右，第二批得投放或持續到今年年末。

我們對國儲投放有兩個重要理解：

1.投放得成交量和加價幅度是棉花市場情緒得溫度計，本質上本輪得投放安排旨在保供穩價，有效地補充了商業庫存。

2.國儲棉在10月初得精準投放實際大大推后了新季產量得定價時間，換句話說，國儲棉投放也大大增強了下游對棉花得定價權。因此，新季平衡表得利多被快速定價，減產并未能引發貨權轉移之后得二輪上行，目前得現貨價格已經跌破貿易成本。

中信建投期貨

隨著籽棉進度幾乎完成，需求端得情況是把持當前產業鏈話語權得可能嗎？因素，同時隨著國儲拋儲得延期以及中高質量儲備棉得輪出占比提高，高成本得新棉基本無法對市場定價權帶來實質影響。

1）從搶收到搶跑，現實品質不錯冷峻

今年棉花得突破上行起源于9月末對新季籽棉搶收得悸動，籽棉價格從8元/千克快速上行至11元上方。

截止到2020年數據，包含新疆自治區與新疆建設兵團在內，華夏具備400型打包機及相應得棉包信息管理系統得新體制棉花加工企業累計滾動共有2381家，合計2726條生產線。以每條生產線年能力5000t計算，年加工能力為1363萬噸，而華夏得棉花年產量僅550萬噸上下，加工能力明顯過剩。

持續擴張得軋花產能營造出內卷得行業格局，我們并不驚訝于低門檻得資金密集型行業面臨洗牌得變局，在冷峻得現實面前，踩踏也有了起因。

我們理解下游得低利潤現實是今年軋花廠在與紡企博弈中落敗得關鍵原因。