宇通客車(600066)：Q2業績符合預期 看好下半年持續改善

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光/劉力宇 日期：2021-08-26

事件：公司發布2021年半年度報告，報告期內，公司實現營業收入 98.06億元，同比增長28.83%；實現歸母凈利潤1.45 億元，同比增長130.01%。

從單季度來看，公司Q2 單季實現營業收入61.77 億元，同比增長28.75%；Q2 單季實現歸母凈利潤2.56 億元，同比增長24.16%。

公司業績符合預期，后續有望持續改善。不錯方面，公司報告期內實現客車不錯20588 輛，同比增長38.19%。其中Q2 單季實現客車不錯13412輛，同比增長37.67%。從單車收入角度來看，Q2 單車收入環比Q1 有所下滑，主要原因是不錯結構得變化，公司單價較低得傳統燃油客車不錯占比有所增加，而單價較高得新能源客車不錯占比出現下滑。公司新能源客車不錯占比下滑主要是由于上半年公交車市場得政府采購延后所致，展望后續，年底新能源補貼退坡，疊加冬奧會得需求釋放，公交車采購需求在下半年有望迎來集中釋放，看好公司后續不錯持續改善提升。

毛利率短期承壓，費用率保持穩定。公司報告期內綜合毛利率15.39%，比去年同期下降2.21 個百分點；Q2 單季毛利率15.98%，比去年同期下降2.56 個百分點。公司毛利率短期承壓得原因主要有：1、會計準則得變化；2、原材料價格上漲推高了公司得營業成本；3、不錯結構得變化，盈利性較好得新能源客車不錯占比暫時出現下滑。費用率方面，公司二季度期間費用率為15.05%，與去年同期基本持平。

大中客龍頭地位不斷提升，燃料電池、智能化和海外市場帶來新得機遇。

公司在新能源、智能化、安全和節能等方面得技術優勢明顯，并且不斷轉化為公司得產品優勢。高研發投入下公司客車產品高端化趨勢明顯，進一步提高了公司競爭力，公司客車行業龍頭地位將不斷加強。此外，燃料電池客車、自動駕駛客車以及海外出口市場得不斷開拓都給公司帶來了新得發展機遇。

盈利預測及評級：預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為11.58 億、17.37 億、22.11 億，EPS 分別為0.51 元、0.77 元、0.98 元，市盈率分別為25.02 倍、16.67 倍、13.10 倍，維持“增持”評級。

風險提示：新能源客車不錯不及預期、海外出口不及預期。

廣匯汽車(600297)：穩步推進數字化轉型 二手車業務蓄勢待發

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-08-26

事件：公司近期發布2021年半年度報告。公司報告期內實現營收 840.40億元，同比+27.19%；實現歸母凈利潤15.07 億元，同比+200.81%。公司營收與歸母凈利潤增加主要為上年公司下屬營業網點受新冠疫情影響存在臨時停業情況，本年業績恢復所致。

毛利率穩定，精細化管理降低費用率。公司H1 毛利率達到9.46%，較去年同期小幅下降0.09 個百分點。銷售費用率3.04%，同比下降0.3 個百分點；管理費用率1.59%，同比下降0.27 個百分點，我們認為主要源于公司有條不紊地實施年初制定得數字化戰略轉型，提升精細化管理水平；財務費用率1.60%，同比下降0.70 個百分點，主要系公司優化融資結構，積極拓展融資渠道，降低資金成本，利息支出同比下降導致。

穩步推進數字化戰略轉型。2021 年上半年，公司開始逐步推進數字化戰略轉型：1)于2021 年1 月完成了數據運營科技平臺匯立汽車科技(上海)有限公司得設立，為公司傳統業務實現數據化戰略轉型搭建平臺；2)推進“智慧4S 店”試點，包括潛客轉化率提升、保有客戶激活、流失客戶再召回等智能營銷嘗試；3)持續推進各項數字化創新，利用企業中臺和前端工具，對客戶進行大數據分析；4)進一步推進汽車產業生態建設，與優秀得產業巨頭進行異業聯盟。2021 年4 月，公司與華夏平安簽署戰略合作協議，雙方將充分實現資源共享、優勢互補。我們認為數字化轉型有助于提高用戶留存率，進一步降低公司費用率。

二手車市場全面恢復，公司蓄勢待發。公司一方面大力提升二手車置換業務，另一方面基于所搭建得華夏性二手車可以平臺公司，對原有各地二手車交易服務中心進行升級改造。在政策紅利推動下，二手車市場保持高速增長勢頭，2021 年上半年，華夏累計交易二手車843.42萬輛，同比增長52.89%，二手車市場全面恢復。公司二手車業務蓄勢待發。

盈利預測及評級：預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為30.11 億、34.38 億、38.11 億，EPS 分別為0.37 元、0.42 元、0.47 元，市盈率分別為7.76 倍、6.79 倍、6.13 倍，維持“買入”評級。

風險提示：汽車需求不及預期，公司新業務開拓不及預期

中京電子(002579)公司信息更新報告：2021Q2業績符合預期 富山工廠順利投產

類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔 日期：2021-08-26

公司2021Q2 業績符合預期,富山新廠產能投放,維持“買入”評級公司公布2021 年半年報,2021H1 實現營業收入13.4 億元,YoY+36.3%,歸母凈利潤為0.96 億元,YoY+74.9%,其中2021Q2 單季度實現營業收入7.1 億元,QoQ+12.6%/YoY+23.6%,歸母凈利潤0.54 億元,QoQ+25.6%/YoY+51.5%,業績符合預期。我們維持此前盈利預測,預計公司2021-2023 年營業收入分別為30.5/44.3/59.8 億元,歸母凈利潤為2.2/4.0/5.4 億元,YoY+35.9%/81.3%/34.3%,EPS 為0.36/0.66/0.88 元,當前股價對應PE 為31.6/17.4/13.0 倍,考慮到公司富山工廠產能投放,PCB 細分領域產品布局全面,維持“買入”評級。

下游HDI 及FPC 產品維持高景氣度,推動營收顯著增長小間距LED/MiniLED 等新型顯示、新能源汽車、安防工控等下游領域景氣度提升,帶動公司訂單增長;由于原材料成本上漲,毛利率環比略有下降,2021Q2 單季度毛利率20.0%,QoQ-1.3 pct,經營效益提升帶來期間費用優化,2021Q2 凈利率7.6%,QoQ+0.8 pct。分業務看,公司剛性電路板(含HDI)及柔性電路板同比實現高增長,2021H1 剛性PCB 營收9.1 億元,YoY+40.0%,HDI 與MLB產品階層提升,柔性PCB 收入達到1.9 億元,YoY+26.7%。原有廠房經營效益提升,惠州中京營業收入達到9.5 億元,YoY+45.2%,凈利率達到8.3%,YoY+0.9pct。

富山工廠全面投產,IC 載板形成單體生產線富山工廠是公司PCB 高端品類得主要載體,產品規劃以HDI、HLC 為主,已成功投產并貢獻部分收入,子公司珠海中京電子2021H1 總資產達到15.2 億元,營業收入為180.2 萬元,凈利潤為-365.3 萬元,由于珠海新廠處于產能爬坡期,還未實現盈利。公司開展IC 載板產品,先期在珠海富山工廠投資組建IC 載板單體生產線,有望于2022 年初實現量產。公司已在珠海高欄港經濟區儲備大規模IC載板產品得項目用地,后續珠海高欄港IC 載板可以工廠有望建設投產。

風險提示:下游需求減弱導致公司擴產低于預期、覆銅板價格下跌導致盈利能力受損、上游原材料漲價侵蝕成本、高速覆銅板行業競爭加劇

南山鋁業(600219)：再生鋁提高原料自給率 汽車用鋁板產能翻倍擴張

類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：王招華/方馭濤 日期：2021-08-26

事件：公司近期發布多項投資公告，1)擴產：公司擬投資20 億元用于20 萬噸汽車輕量化鋁板帶擴產項目；2)再生鋁：公司擬出資1.98 億元(60%股權)設立龍口南山再生資源有限公司(聯合新材料出資1.32 億元，占40%股權)從事10 萬噸再生鋁保級綜合利用項目。

點評：

汽車鋁板產能將實現翻倍。公司是國內汽車板領先生產企業，截至2020 年末已經成為蔚來、寶馬、上汽通用、一汽大眾等主要汽車企業得供應商。截至2021Q1，汽車板年產能已達20 萬噸。本次新增20 萬噸項目投產后，汽車板產能將實現翻倍增長。汽車減排需求帶來得輕量化趨勢有望增加車用鋁板用量，后續市場空間廣闊，繼續看好公司在汽車板領域市占率得不斷提升。

再生鋁項目增強原料自給率，增強盈利能力。公司現有電解鋁產能81.6 萬噸，鋁材產能達125 萬噸，目前原料端供給仍有缺口，再生鋁項目投產以后將提高公司原料端得自給率；同時，該項目采用鋁水直供與下游配套，成本端有望實現優化，盈利能力將獲進一步提升。

投產項目不斷落地，業績將實現高增長。公司印尼一期100 萬噸氧化鋁項目已經開始試運行，二期100 萬噸氧化鋁項目正在按計劃建設，2.1 萬噸高性能鋁箔產品已經開始進入設備安裝階段；航天航空用鋁合金生產線技術改造和汽車輕量化鋁板帶生產線改造正在進行中；后續上述新項目產能得落地，將進一步增厚公司業績。

盈利預測、估值與評級：我們看好公司后續高端產品得逐步放量帶來得盈利能力提升。我們上調公司業績預測，2021-2022 年歸母凈利潤由27.23/30.66 億元上調為31.10/38.23 億元，上調幅度分別為14%/25%，并新增2023 年歸母凈利潤45.22 億元，2021-2023 年EPS 分別為0.26/0.32/0.38 元/股，對應當前股價得PE 估值分別為22/18/15X，維持“增持”評級。

風險提示：汽車板、再生鋁等項目產能釋放不及預期；鋁價大幅波動風險。

聯創電子(002036)2021年中報點評：業績增長穩健 加碼布局車載鏡頭領域

類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：王謀 日期：2021-08-26

業績總結：2021H1，公司實現營業收入48.1億元，同比增長91.9%；實現歸母凈利潤0.97 億元，同比增長11.8%。

公司業績增長穩健，費用端管控效果明顯。2021H1：1)從營收端來看，公司主營業務增長強勁，營收同比增長91.9%。分業務來看，公司觸控顯示營業收入23.5 億元，同比增長135.9%；集成電路營收入6.73 億元，同比下降20.8%；光學元件營收10.1 億元，同比增長84.5%；終端制造營收6.4億元，同比增長約918%。2)從利潤端來看，公司歸母凈利潤同比增長11.8%；公司毛利率8.5%，同比下降4.7pp；凈利率1.8%，同比下降1.5pp。3)從費用端來看，公司銷售率為0.3%，同比下降0.4pp；管理費用率為2.3%，同比下降0.8pp；研發費用率為2.4%，同比下降0.4pp。

車載鏡頭行業地位和市占率進一步提升，加速放量助力公司中長期成長。

Mobileye、Nvidia、華為等公司不斷對幫助安全駕駛方案推陳出新，智能駕駛已成為目前得重要產業機會，車載光學鏡頭得需求也將隨之大幅增長。公司將非公開發行股票原計劃投入“年產2.6 億顆高端手機鏡頭產業化項目”得募集資金，全部用于“年產2400 萬顆智能汽車光學鏡頭及600 萬顆影像模組產業化項目”，以加快發展車載光學鏡頭業務、進一步擴充車載鏡頭得產能。同時，公司繼續擴大車載鏡頭在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna、恒潤等汽車電子廠商得市占率，車載鏡頭正持續穩定出貨Tesla；此外，公司車載光學業務從鏡頭端延伸到車載模組，與多家知名客戶定點簽約，部分客戶產品陸續開始量產出貨。報告期內，公司光學車載鏡頭及模組業務收入增幅巨大，同比增長312.6 %，車載鏡頭和車載影像模組得出貨量較去年同期也呈倍數增長。

盈利預測與投資建議。我們預計2021-2023 年，公司得EPS 分別為0.38 元、0.52 元、0.72 元，未來三年歸母凈利潤得復合增長率將保持60%以上。公司在手機和車載光學領域具有拓展潛力，長期VR 領域業務成長空間可期。考慮到車載和VR領域巨大得市場空間、公司在車載和VR光學器件具有突出優勢且在2021、2022 年加速放量，我們給予公司2022年42倍PE，對應目標價21.81元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產能擴展不達預期；行業競爭加?。划a品良率不達預期；大客戶拓展不達預期。

深南電路(002916)：短期業績承壓 封裝基板業務拓展打造新成長曲線

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：程雅琪 日期：2021-08-26

事件

公司于8 月20 日發布2021H1 半年報。公告顯示，2021H1，公司實現收入58.81 億元，同比下滑0.58%；實現歸母凈利潤5.61 億元，同比下滑22.57%。

點評：

PCB 業務因通信需求調整、原材料端漲價短期承壓，下半年通信業務有望回暖、數據中心和汽車業務布局持續發力。2021H1，PCB 業務實現營業收入37.07億元，同比下滑13.88%，毛利率為25.89%，同比下滑1.67pct。

這主要是由于5G 基站建設進度不及預期以及原材料端漲價所致。我們認為短期5G 基站建設進度放緩，不改長期建設需求：展望下半年，移動廣電48 萬站700M 基站(分兩年建設)和聯通電信24 萬站2.1G 基站集采項目均已完成，根據此前三大運營商指引今年預計建設60+萬站，由于上半年僅建設19 萬站，我們認為下半年基站建設進度有望加速。此外，公司積極推進下游市場多元化進程，有望增添成長動力：數據中心領域，伴隨新一代服務器平臺Whitley 得逐步切換升級，公司相關訂單已逐步導入且高技術難度產品出貨占比持續提升；汽車電子領域客戶開發顯著提速，汽車電子可以工廠建設推進順利，預計將于2021Q4 投產。

封裝基板業績亮眼，持續加碼布局。2021H1，封裝基板業務實現營業收入10.95 億元，同比增長45.79%，毛利率為27.93%，同比下滑0.56pct。

封裝基板需求旺盛，公司產線產能利用率高，其中無錫載板廠受益于存儲市場客戶導入順利產能持續爬坡，有望于年底前實現單月達產。此外，公司持續向高階產品領域拓展，擬在廣州和無錫投資建設封裝基板工廠，其中廣州封裝基板項目擬投資60 億元，主要產品為FC-BGA、RF 及FCCSP等有機封裝基板；無錫封裝基板項目擬投資20.16 億元，主要面向高階倒裝芯片用封裝基板。

盈利預測與估值：考慮到上半年通信市場景氣度不及預期，下調盈利預測和目標價，預計公司2021/2022/2023 年EPS 分別為2.89/3.50/4.41 元，當前股價對應得PE 分別為34.49/28.41/22.57 倍，維持“買入”評級。

風險提示：基站建設進度不及預期、新業務拓展不及預期

凱文教育(002659)：教育服務增長較快 業績拐點有望來臨

類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：凱文教 日期：2021-08-26

事項：公司公布2021 年中報，2021 年1-6 月公司實現營業收入1.98億元，同比增長43.55%；歸母凈利潤-0.35 億元，同比增長47.45%；每股收益-0.058 元，同比增長55.38%。

教育收入持續增長，租賃收入值得期待。2021 年1-6 月公司實現營業收入1.98 億元，同比增長43.55%，其中教育服務業務收入1.86 億元，同比增長38.22%，教育服務業務隨著在校生規模擴大持續增長；教育培訓業務收入0.11 億元，同比增長460.50%，疫情可控之后校內培訓實現高速增長；租賃收入23 萬元，同比下降69.50%。公司擁有北京自貿區核心區域三棟寫字樓，建筑面積約6.6 萬平方米，隨著北京自貿區建設，公司寫字樓租賃前景看好，如果按照3 元/平方米/天租賃價格計算，預計公司寫字樓滿租得條件下租賃收入將達到7000 萬元左右，租賃業務值得期待。

毛利率大幅提高，業績拐點有望來臨。2020 年1-6 月公司毛利率13.69%，提高25.21 個百分點，其中教育服務業務毛利率16.85%，提高24.54 個百分點。公司擁有海淀凱文和朝陽凱文兩所國際化學校，2020-2021 學年兩所學校在校生約1700 人，受朝陽凱文重資產辦學影響，目前在校生無法扭虧為盈。2021-2022 學年兩所學校在校生有望達到1900 人，單季度教育服務業務收入有望達到1.2 億元左右，公司教育業務毛利率有望隨著在校生規模得擴大而持續提高。若未來公司租賃業務放量，公司將邁過盈虧平衡點，公司業績拐點有望來臨。

海淀凱文實現盈利，朝陽凱文未來可期。2021 年1-6 月海淀凱文實現營業收入1.08 億元，凈利潤0.15 億元，如果按照生均24 萬元收入貢獻計算，預計海淀凱文在校生約900 人左右。海淀凱文容納能力約1300 名學生，預計2021 年9 月海淀凱文有望突破1000 人，2022 年實現滿員運營可能性較大，海淀凱文利潤有望突破億元。同時，朝陽凱文實現營業收入0.75 億元，凈利潤-0.40 億元，按照生均22 萬元收入貢獻計算，預計朝陽凱文在校生約680 人左右。朝陽凱文容納能力約3300 人，當前校舍使用率低，未來校舍使用率有望隨著北京自貿區建設而不斷提高，未來朝陽凱文發展空間巨大。

海淀國資再度加持，回歸校園助力成長。海淀國資通過股權劃轉、委托管理和股權交割三步走得方式將實現對凱文教育得純國資控股，八大處控股表決權已經讓渡給海國投?？毓晒蓶|得變更有助于公司充分利用海淀區優質得教育資源，同時有利于公司整合海淀區優質教育資產。目前，公司股權劃轉、委托管理已經完成，上市公司管理層變更已經完成，海國投成為公司控股股東。同時，China出臺了“雙減”

政策，降低學生作業量，打擊校外培訓機構，大力發展素質教育，并要求中小學開展課后托管服務，學生回歸校園勢在必行。凱文教育在體育、表演、美術、趣味等領域擁有較強競爭力，有望在學生回歸校園背景下搶占先機。

估值與投資建議：預計2021-2023 年公司營業收入為4.56 億元、5.30億元和6.36 億元，分別同比增長42.1%、16.2%和20.0%；歸屬于母公司股東得凈利潤為0.22 億元、0.58 億元和0.78 億元，分別同比增長-116.7%、167.4%和34.4%；EPS 分別為0.04 元、0.10 元和0.13 元；動態PE 分別為97.0 倍、36.3 倍和27.0 倍，動態PB 分別為0.8 倍、0.8倍和0.8 倍。公司教育服務收入持續增長，業績拐點即將來臨，海淀國資加持有助于享受海淀教育紅利，為公司成長夯實基礎。“雙減”將助力學生回歸校園，作為藝術、體育等素質教育踐行者，公司有望充分受益“雙減”背景下學生回歸，維持 “買入-A”評級，6 個月目標價4.6 元。

風險提示：國際學校政策收緊、中美關系惡化、招生不及預期、學費增長乏力等。

紅旗連鎖(002697)2021年半年報點評：營收增長穩健 門店擴張提速

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉青松 日期：2021-08-26

事件：

公司發布2021半年報，上半年實現營收45.37 億元，同比增長0.42%；實現歸母凈利潤2.21 億元，同比下降15.20%；實現扣非歸母凈利潤1.97億元，同比下降19.90%；其中單二季度實現營收22.77 億元，同比增長4.79%，實現歸母凈利潤0.97 億元，同比下降17.53%。

點評：

開店提速疊加新租賃準則影響，利潤有所下滑。在上年同期高基數下，2021H1 公司營收實現穩步增長，實現商品含稅收入50.75 億元，同比增長1.54%，其中線上收入384.57 萬元。另外實現增值業務收入20.57億元。2021 年公司執行新租賃準則，對當期凈利潤帶來一定影響，2021H1 實現歸母凈利潤2.21 億元，其中主營業務凈利潤1.59 億元，同比下降21.41%；將租賃準則還原到同一準則下，實現歸母凈利潤2.57 億元，同比下降1.5%，其中主營業務凈利潤1.94 億元，同比下降3.70%，主要受新開店增加得人力成本及租金費用影響。

發力川南市場，門店擴張提速。2020 年末，公司在自貢成功設立物流公司，為公司在川南地區得可持續發展奠定堅實基礎。2021H1 除持續深耕大成都地區外，公司多線齊進，在自貢、內江等地快速展店，實現了新配送中心與周邊區域得有效聯動。2021H1 公司新開門店264家，關閉門店10 家，老店升級改造58 家。從同店數據看，2021H1 客單價同比下降6.80%，客流量同比上升7.50%，細分來看，6 月同店銷售呈正增長趨勢。

投資建議：2021H1 在同期高基數下公司實現穩步增長，門店數量實現加速提升，我們認為2021 下半年公司業績增速將恢復到正常水平。

公司門店業態介于便利店及超市之間，兼具超市商品豐富性及便利店貼近社區優勢，能夠有效抵抗社區團購等新業態沖擊，考慮到新租賃準則及擴張提速對利潤得影響， 下調公司業績預測， 預計2021/2022/2023 年EPS 分別為0.38/0.44/0.51 元，對應當前股價得PE分別為12/11/9 倍，給予公司20 倍估值，下調目標價至7.60 元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加?。婚_店不及預期。

新潔能(605111)公司信息更新報告：2021H1業績符合預期 產品開發碩果累累

公司2021H1 高增長符合預期，毛利率提升顯著，維持“買入”評級公司發布半年度報告，2021H1 實現營收6.77 億元，同比增長76.21%；實現歸母凈利潤1.74 億元，同比增長215.29%。2021Q2 單季度，公司實現營收3.61 億元，環比增長13.94%；實現歸母凈利潤9933 萬元，環比增長32.19%。受益行業高景氣，公司產品和客戶結構優化明顯，盈利能力進一步上升， 2021Q2 單季度銷售毛利率達39.95%，環比2021Q1 提升6.46 個pct。我們上調盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母凈利潤為3.89/5.10/6.42 億元(原值為3.68/4.81/6.13 億元)，對應EPS 為2.74/3.60/4.53 元，當前股價對應PE 為55.5/42.3/33.6 倍，對公司維持“買入”評級。

產品開發碩果累累，能力范圍拓展至驅動IC

公司2021H1 研發投入3550 萬元，占營收比重達5.24%，高于2020 年同期。公司功率產品持續迭代，新增100 余款12 英寸平臺產品、10 余款IGBT 模塊產品，總體產品料號增加至1500 款左右。第三代半導體方面，公司1200V 新能源車用SiC MOSFET 和650V PD 電源用GaN HEMT 在境內外芯片代工廠流片驗證，進展順利。此外，公司完成IC 研發團隊得組建，開發了數款IC 產品，并與多家芯片代工廠建立了合作關系。公司將產品開發得能力范圍拓展至IC，有望與公司功率分立器件產品形成協同，更好地給客戶提供解決方案。

代工產能持續增長，并積極開拓境內外代工廠，緩解產能瓶頸公司依托華虹半導體得優質代工資源，在國內率先實現12 英寸平臺得MOSFET產品量產，12 英寸平臺正為公司提供充足得產能彈性，2021H1 實現12 英寸芯片回貨3.2 萬片。此外公司積極開發境內外芯片代工廠，以期進一步緩解產能瓶頸。公司已在海外某芯片代工廠實現第壹顆產品得首批投產并回貨，目前正在考核驗證；公司已在境內某新得芯片代工廠實現第壹顆產品得制版，預計年底可實現工程批回貨。未來公司代工資源有望更加多元，產能瓶頸有望進一步緩解。

風險提示：新產品開發不及預期；行業競爭加劇，毛利率下滑；行業需求下滑。

九州通(600998)公司信息更新報告：快速推進數字化轉型 高毛利業務快速發展

類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：蔡明子 日期：2021-08-26

主營分銷業務穩定增長，高毛利業務快速增長，維持“買入”評級8 月24 日，公司發布2021 年半年報：公司2021H1 實現營收619.81 億(+20.70%)，歸母凈利潤21.72 億(+72.55%)，扣非凈利潤9.79 億(+2.06%)，經營現金流凈額-12.52 億(+52.03%)。EPS 1.16 元/股(+0.5 元/股)。公司為國內民營醫藥流通企業龍頭，差異化布局院外市場，基于過往累積優勢，持續推進平臺化、數字化、互聯網化轉型，有望走出第二增長曲線，我們維持2021-2023 年盈利預測，預計2021-2023 年歸母凈利潤分別為31.44、36.77、43.23 億元，EPS 分別為1.68/1.96/2.31 元/股，當前股價對應PE 分別為8.9/7.6/6.5 倍，維持“買入”評級。

2020H1 防疫物資高基數導致扣非凈利潤增長不明顯，較2019H1 增長良好公司2021H1 歸母凈利潤較2020H1 增幅明顯，主要原因為：(1)主營業務增長穩定(分銷業務實現穩定增長、三方物流業務大幅增長、總代總銷業務保持增長)，毛利率持續提升；(2)公司持有愛美客技術發展股份有限公司股票形成得公允價值變動收益等，形成非經常性損益達11.93 億元。2021H1 扣非凈利潤同比2020H1增長2.06%，我們認為與2020 上半年防疫物資高基數有關，2021H1 扣非凈利潤同比2019H1 增長58.64%，表明公司經營業務在2021 上半年實現了較好增長。

總代總銷及自產業務快速推進，數字化轉型取得較好成效2021H1 扣除疫情期間不可比因素影響，藥品總代總銷收入同比增長31%，快速增長。公司持續引進并大力推廣優質總代總銷品種，包括新增加得品種六味地黃丸等主要品種，通過實施精準營銷提升業務毛利率?？偞備N醫療器械業務實現收入33.68 億元(+40.53%)，大幅增長主要因為新增雅培IVD 和費森尤斯高耗業務、醫院手術量增加拉動高耗需求。數字化轉型下，公司各智能賦能系統運營取得較好成果，快速拓展下游終端客戶、三甲醫院、零售門店、基層醫療機構合作伙伴。公司大力拓展“萬店聯盟”項目，截至2021H1 已簽約門店3237 家，目標在2021 年底實現與5000 家藥店對接，業務得到快速推進。

風險提示：未來融資成本上行，企業財務費用上升，導致凈利率下降。