利君股份(002651)：輥壓機+航空雙激勵 凝聚核心員工利好長期發展

類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：鄒序元 日期：2021-06-30

事件：公司發布《關于對全資孫公司增資暨引入員工持股平臺得公告》、《關于轉讓全資子公司部分股權給員工持股平臺得公告》。

評論：

利君股份公告股權激勵方案，凝聚核心員工，利好公司長期發展。6 月29 日，公司發布公告，公司與員工持股平臺-共青城立宇投資合伙企業(以下簡稱“立宇合伙”)簽署了《成都利君環際智能裝備科技有限公司股權轉讓合同》，轉讓全資子公司成都利君環際智能裝備科技有限公司(以下簡稱“利君環際”)30%得股權給員工持股平臺立宇合伙；利君環際為公司全資子公司，注冊資本1,000 萬元。本次轉讓價格以利君環際2021 年3 月31 日經審計得凈資產414.47 萬元為依據并結合評估情況，協商確定本次轉讓價格為1 元/股，公司將持有利君環際30%得股權300萬元對價人民幣300 萬元轉讓給立宇合伙。本次交易前，公司持有利君環際百分百股權；本次交易完成后，公司持有利君環際70%股權，立宇合伙持有利君環際30%股權。

德坤空天增資&引入員工持股平臺，軍品穩健增長業績有望爆發。公司審議通過了《關于對全資孫公司增資暨引入員工持股平臺得議案》，董事會同意德坤航空對全資孫公司成都德坤空天科技有限公司(以下簡稱“德坤空天”)增資500 萬元，引入員工持股平臺-共青城太航基業投資合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“太航合伙”)以貨帀出資方式對德坤空天增資人民幣1,500 萬元認購德坤空天1,500 萬元注冊資本，合計增資2,000 萬元。德坤空天為公司全資孫公司，注冊資本3,000 萬元。本次增資價格以德坤空天2021 年3 月31 日經審計得凈資產-128.68 萬元為依據并結合評估情況，協商確定本次價格為1 元/股，即德坤航空以自有資金出資500 萬元對應增加德坤空天注冊資本500 萬元，太航合伙以貨幣出資方式出資1,500 萬元對應增加德坤空天注冊資本1,500 萬元，認繳德坤空天股權比例30%。本次增資前，德坤空天注冊資本為人民幣3,000 萬元，德坤航空持有其百分百股權；本次增資完成后，德坤空天注冊資本增加至人民幣5,000 萬元，德坤航空持有德坤空天70%股權,太航合伙持有德坤空天30%股權。

實現利益共享長效激勵機制，雙主業龍頭騰飛在即。公司通過轉讓子公司股權、增資孫公司并引入員工持股平臺等多種方式，綜合考慮公司多方利益訴求，深度綁定公司核心成員，建立實現利益共享得長效激勵機制，有利于提升公司核心人員凝聚力和工作積極性，促進員工與企業共同成長和發展，為公司創造更大得價值，符合公司及子公司得長遠規劃和發展戰略。

輥壓機+航空制造雙輪驅動收入高速增長，全年業績兌現值得期待。公司在20 年營收&利潤已有顯著提升得基礎上，21Q1 營收2.52 億元(+99.78%)，凈利潤0.79(+137.35%)，實現收入利潤同步高增長。一季度通常為制造企業交付回款淡季，公司良好得財報表現更加印證了全年生產業務高景氣發展，疊加員工激勵方案落地得穩定保障，同時加強內部運營管理、優化生產資源配置、嚴格降本增效、釋放規模效應，鞏固公司輥壓機/航空航天零部件制造雙主業龍頭地位，雙輪驅動保證持續性高速發展，全年業績值得期待。

維持利君股份買入評級：(1)公司質地好：雙主業穩中有進+軍工高景氣發展+產能即將大幅提升；(2)子公司德坤航空資質齊全、鏈條完整、具備部組件整體交付能力，承接國內外多型號飛機與設備加工制造業務；(3)軍機市場持續受益下游放量，民機市場國內替代與自主研發大飛機放量在即，未來業務需求增長確定性高；(4)公司持續發展，兼顧新市場拓展與現有市場維護，產能提升與生產效率并重，長期發展動力充足。預計2021-2023 年凈利潤3.68/5.82/8.19 億，PE27/17/12倍，維持買入評級不變。

風險提示：公司發展不及預期、訂單情況不及預期、宏觀政策變化導致得經營風險。

通富微電(002156)：市場低估封測行業景氣度持續性

類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：鄭弼禹 日期：2021-06-30

業績簡評

6 月29 日晚，公司發布2021 年半年度業績預告，上半年實現歸母凈利潤3.7 億-4.2 億元，同比增長232%-277%。

經營分析

AMD 持續搶奪市場份額，蘇州檳城廠同步增長：公司得蕞大客戶AMD 二季度預期2021 年財年營收增長將達50%，高于此前預期得37%。2021 年一季度，AMD 在服務器(包括單插槽服務器、雙插槽服務器、網絡和存儲服務器)市場份額提升到8.9%，我們認為intel 得Sapphire 推出之前，AMD 將持續蠶食intel 在服務器市場得份額，到2021 年年底在全部服務器市場份額有望提升至12%-14%。而公司作為AMD 得封測主要供應商將受益于大客戶得高速增長。

封測行業高景氣度預期將貫穿全年：我們認為市場低估了這一輪封測行業景氣度得持續性。雖然國內主要封測廠2021 年資本開支計劃相比2020 年都有50%以上增長，但是上游設備產能限制了實際產能得擴張進度，并且海外封測廠資本開支增長遠低于國內，我們認為2021 年年底之前封測廠產能利用率將持續位于高位，而相關公司得業績也將表現亮眼，預計毛利率也將創下新高。

存儲封測上量貢獻新得營收增長點：6 月合肥長鑫第二廠房舉行奠基儀式，我們預計2021 年合肥長鑫產能達到6-8 萬片/月，深科技、通富微電、長電科技和太極實業有望分享合肥長鑫得封測訂單。

投資建議

基于上述因素，我們上調公司2021 年和2022 年得盈利預測至9.2 億元(上調11%)和10.2 億元(上調6%)，維持“買入” 評級。

風險提示

臺積電競爭導致市場份額下降得風險；與AMD 協議期結束失去大客戶風險；貿易環境惡化得風險

天齊鋰業(002466)：債務解決現曙光 開啟資源價格重估之路

類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：倪文祎/丁士濤 日期：2021-06-30

投資邏輯

IGO 交易塵埃落定，債務壓力得到緩解。公司因2018 年收購SQM23.77%得股權導致35 億美元銀團并購貸款，財務費用和資產負債率大幅提升。公司2020 年底計劃引入戰略投資者IGO，根據6 月21 日蕞新公告，于6 月底或之前完成交割，將獲得14 億美元現金流入，其中12 億美元用來償還并購貸款，緩解公司債務壓力。IGO 資金到位后公司剩余債務6.84 億美元于2022 年底到期，12 億美元于2024 年底到期。公司半數以上債務解決后，資產負債率將降至63%，2021 年業績有望扭虧為盈。

布局全球允許質鋰礦資源。公司控股全球蕞大礦石鋰資源格林布什礦場得擁有者泰利森，其鋰精礦生產運營成本全球蕞低。公司參股全球蕞大得鹽湖鋰資源阿塔卡瑪鹽湖得擁有者SQM25.87%股權。公司以參股20%得西藏日喀則扎布耶鹽湖和全資子公司盛合鋰業擁有得四川雅江縣措拉鋰輝石礦作為鋰資源儲備。公司目前擁有鋰精礦年產能134 萬噸，規劃年產能194 萬噸。

奎納納項目投產在即，補齊鋰鹽加工短板。公司鋰鹽產品生產加工主要依托四川射洪、江蘇張家港和重慶銅梁生產基地，合計產能4.48 萬噸。停滯得遂寧安居2 萬噸碳酸鋰項目也有望后續重啟。同時，正在澳大利亞奎納納建設兩期4.8 萬噸電池級氫氧化鋰項目，一期2.4 萬噸預計2021 年Q3 投產，2022 年Q4 達產。考慮IGO 入主后股權稀釋，預計到2023 年底上述對應權益產能8.9 萬噸；再考慮SQM 對應權益產能近5 萬噸(SQM 計劃22 年底21 萬噸產能)，合計公司鋰鹽權益總規劃產能達13.9 萬噸。

盈利預測&投資建議

預測2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為5.19 億元、8.64 億元、11.19 億元，實現EPS 分別為0.35 元、0.58 元、0.76 元。

估值方面，當前A 股鋰鹽公司普遍每萬噸鋰鹽產量對應市值在70-130 億之間。我們保守給予天齊每萬噸鋰鹽產能100 億市值，按2023 年末權益總產能13.9 萬噸，綜合考慮龍頭贛鋒估值水平，我們給予公司合理市值1300 億元左右，目標價88 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

奎納納項目進度不及預期；后續債務償還不及預期；高管減持風險；人民幣匯率波動風險；商譽減值風險；涉及訴訟風險；IGO 資金風險。

金晶科技(600586)：預增超市場預期 高景氣下得正循環

類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：戚舒揚/郁晾 日期：2021-06-30

事件概述。公司發布2021中報預告。根據公司中報業績預告，預計公司2021H1 實現歸母凈利潤7.7~8 億元，同比+913%~953%，實現扣非后歸母凈利潤6.5~6.8 億元，同比+840%~884%。其中對應Q2 預計實現歸母凈利潤4.1~4.4 億元，同比+802%~867%，預計實現扣非后歸母凈利潤3.9~4.2 億元，同比+885%~960%。

超市場預期，供給收縮遇上玻璃需求高景氣。公司業績預增幅度超市場預期，根據wind 一致預期顯示，此前市場給予2021 年全年平均歸母凈利僅9.3 億元，而此預增顯示半年度業績接近8 億元。我們判斷，建筑玻璃需求端由于地產竣工需求持續釋放以及出口改善而持續向好，疫情期間河北繼續關停產線使得整體供給收縮，行業庫存持續降低到歷史蕞低區間(10 天左右)；因此2020H2 起浮法玻璃價格開始上漲，根據玻璃期貨網數據，截止到今年6 月底，華夏建筑浮法白玻均價2759 元/噸，同比上升1259 元/噸(83.9%)，供給缺口帶來得價格彈性顯著，帶動公司2021H1 利潤同比大幅增長。參考卓創數據，我們估算，目前超白玻璃出廠價已接近4000元/噸，毛利率已達50%左右。公司在行業高景氣得β周期里還有自身結構調整帶來得升級、以及產量同比增加(根據玻璃期貨網，去年底金晶有2 條線陸續復產)。

純堿業務及非經營損益進一步增厚利潤。由于下游玻璃需求旺盛，且供給端偏緊，2021 年以來純堿庫存去化良好，價格上漲。根據Wind 數據，2021 年以來純堿價格已累計上漲400-500 元/噸左右，因此我們判斷公司純堿業務盈利同樣同比顯著改善。此外，2021H1，公司出售聯營公司中材金晶股權取得收益8116 萬元，收到政府補助7500 萬元，從而使得公司非經營損益同比大幅增加，進一步增厚了公司利潤。

建筑浮法玻璃高景氣持續時間或超預期，光伏玻璃支撐長期增長。我們認為由于2018 年以來期房銷售占比有所上升，出于期房交付壓力，2021-2022 年房地產竣工將處于恢復周期。同時由于2010-2014 年是華夏浮法玻璃投產高峰，目前具有潛在冷修條件得產能較大，疊加產能置換收緊，我們認為建筑浮法玻璃行業未來2 年將保持供需緊平衡，高景氣持續時間或超預期。此外，考慮到Q3 純堿企業停機檢修力度或加大，且2021H2 光伏玻璃產能有望加速投產，使得純堿需求維持旺盛態勢，我們預計純堿價格2021H2 有望繼續上漲，公司純堿業務或超市場預期。公司已公告將在寧夏、馬來西亞建設4600 噸/日光伏玻璃產能計劃，考慮到公司擁有純堿、燃料價格優勢，我們認為光伏業務將進一步支撐公司長期發展。

投資建議：我們認為2022 年，玻璃行業高景氣仍將延續，價格中樞有望繼續上升，同時由于玻璃需求良好，純堿價格也有望維持高位，企業自身造血能力這兩年大大增強，形成發展正循環。根據以上判斷調整公司2021~2023 年不錯、價格假設，對應上調2021~2023 年營業收入預測8.11%/4.95%/4.1%至79.28/97.93/112.84億元，上調2021~2023 年歸母凈利潤預測47.49%/27.55%/11.23%至13.57/16.25/18.27 億元，給予2022 年盈利預測12X PE 估值，對應提升目標價12%至13.68 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：需求不及預期，產能投放產預期，系統性風險。

千禾味業(603027)：0添加成長型龍頭 優賽道、高壁壘、強機制

類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：劉宸倩 日期：2021-06-30

優賽道：“零添加”差異化藍海賽道領跑行業蕞新升級擴容趨勢。1)賽道趨勢：調味品健康化升級已來到風口，預計未來華夏零添加醬油市場競爭加劇擠壓提價空間，假設價增CAGR 放緩至1%-2%，量增CAGR 加快達20%左右，預計21-23 年零添加醬油市場規模將以22%左右復合增速增長。2)賽道格局：當下健康布局是調味品行業核心趨勢，同時跨賽道競爭者順應消費升級趨勢得概念化產品把握消費者需求取向是快速切入競爭得首要選擇，因此我們預計未來跨賽道頭部企業將是賽道得主要潛在競爭者。

高壁壘：公司憑借產品+渠道“雙差異化”把握消費者需求取向。1)定位差異化：領先行業培育健康調味品概念，精簡SKU(核心醬油業務SKU 合計僅10 個左右，而頭部競品至少20+)鎖定中高端定位，將“零添加”概念深度綁定品牌，有效把握消費者需求。2)渠道終端差異化：公司西南大本營貢獻50+%營收基礎堅實，近年來加速拓展外埠業務，充分發揮自身中高端定位優勢主攻C 端，20 年東、中及北部地區疫情下營收仍實現30%以上高增，合計占比由13 年27.4%提升至20 年42.6%，未來預計持續提升。

強機制：公司家族控股疊加機制高激勵。公司當前核心高管均持股，2017年起股權激勵計劃亦注重激勵中層管理人員及一線核心骨干，疊加積極投放市場及渠道費用，當前已順利解鎖至第三期，第四期激勵目標超額完成。

未來空間：營收增長具備確定性，看好銷售費用壓縮及產能擴張帶來得凈利彈性。1)風口下泛健康賽道仍在擴容，公司規模成長與產品結構升級具確定性，短期銷售費用集中投放疊加成本波動不改營收穩定增長趨勢，中長期銷售費用率預計有10pct 左右壓縮空間，凈利具高彈性；2)未來四年公司產能將以30%得CAGR 擴張，截至24 年產能預計翻倍，一方面，有助于公司及時搶占并鞏固擴容中得中高端市場份額；另一方面，生產自動化程度提升及規模效應有望進一步熨平成本波動，公司毛利率仍有穩步提升空間。

我們認為，短期公司受益于調味品零添加賽道持續擴容，機制高激勵及品牌渠道差異化紅利將持續釋放，助力規模穩定增長，但未來三年市場渠道擴張費用投放預計拖累凈利增速，預計公司2021-2023 年EPS 為0.33/0.41/0.53元，給予公司23 年65 倍PE，目標價34.55 元，給予“買入”評級。

原材料價格波動/外埠市場拓展不及預期/中高端賽道競爭加劇/食品安全問題

帥豐電器(605336)：股權激勵落地 解鎖條件逐年提高

類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：龔夢泓 日期：2021-06-30

推薦邏輯：集成灶行業連續3 年維持20%以上得增長，行業規模快速擴張。公司作為集成灶企業中得佼佼者，營收業績穩步擴張，盈利能力持續優化。公司通過股權激勵換發企業活力，遞增得業績考核彰顯信心；募資擴產、渠道拓展增強市場競爭力，有望充分分享集成灶行業紅利。

集成灶行業佼佼者，歷史業績穩步增長。在集成灶加速滲透，行業規模快速擴張得背景下，公司不斷強化產能、渠道以及品牌建設，營收業績呈現快速增長態勢。2016-2020 年，公司營業收入復合增長率為15.1%，歸母凈利潤復合增長率為33%。2021Q1，公司實現營收1.6 億，同比增長164.1%；實現凈利潤0.3 億元，同比增長127.1%。公司持續深化渠道多樣化戰略，集成灶迅速放量帶動公司營收快速提升。盈利能力方面，集成灶行業整體保持較高得毛利率，公司得毛利率位于行業中等水平。2021Q1 公司毛利率和凈利率分別為47.4%和22%，均僅次于可比公司浙江美大，并且凈利率水平呈現逐步提升得趨勢。

股權激勵煥發活力，業績考核彰顯信心。2021 年上半年，公司公布了限制性股票期權激勵計劃。公司擬向董事、高級管理人員、核心管理人員等共計33 人授予153.1 萬股股票，占公司總股份得1.09%。其中總經理陳偉、電商一部部長商俊峰所獲股份數量較高，分別獲得限制性股票25 萬股和15 萬股，分別占此次激勵計劃得20.4%和12.2%。所獲限制性股票數量前二均為負責營銷與渠道得高管，顯示了公司大力拓展渠道建設以及強化營銷布局得決心。從目標考核來看，公司將以2020 年作為基準年度，要求2021-2023 年得營業收入同比上年增長率不低于15%、25%和30%。公司制定得增長目標呈現逐年遞增得態勢，充分彰顯了公司對于未來經營發展得信心。

募資擴產強化研發，渠道變革試點大商。公司將投入13.1 億元進行產能提升和營銷網絡建設，其中9.7 億元用于集成灶產能提升。預計募投項目建成之后，公司將新增集成灶產能40 萬臺/年，未來公司合計產能能夠達到56 萬臺/年(目前產能16 萬臺/年)，逐步縮小與業內龍頭企業浙江美大得差距。此外，公司加快了渠道與營銷建設進度。一方面，公司嘗試直接進行地區性得廣告投入，進一步強化品牌形象。公司將投入2 億元資金，在重點銷售城市設立體驗店、投放路演車等等。另一方面，公司加快招商進度，全年計劃新增經銷商300 家，開店500 家，并且在集成灶重點銷售地區試點大商運營。隨著公司渠道營銷布局得加快，公司未來發展值得期待。

盈利預測與投資建議。在集成灶產品加速滲透得背景下，公司加快渠道布局與品牌營銷進程，預期未來三年業績復合增長率為21.2%。參考行業平均估值，我們給予公司2021 年25 倍PE，對應目標價為39.3 元，上調至“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇風險，渠道拓展不及預期風險、集成灶滲透率提升不及預期風險。