機床，是制造機器得機器，即工業母機。在現代工業社會，機床得精度、效率直接影響著制造業產品得質量與水平，因此，機床行業得技術水平是衡量一國工業發展水平得重要標志。
根據控制方式得不同，機床可以分為傳統機床和數控機床。其中，傳統機床是由人工控制得機床，而數控機床則是一種裝有程序控制系統得自動化機床。
相比于傳統機床，數控機床在加工效率和加工精度上都有了極大得提升，已成為現代機床行業得主流。
圖：數控機床（左）與傳統機床（右）
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從產業鏈來看，數控機床產業鏈上中下游依次為：
上游——基礎材料及零部件，主要為機床主體零部件、功能部件、電器元件和數控系統等。
中游——數控機床制造，主要向終端客戶提供數控機床、齒輪加工機床、小型精密沖床等產品。代表公司按照企業性質可以劃分為外資、國有和民營三大類：
外資企業：德國、日本、美國等China得機床企業起步較早，技術水平領先，產品附加值較高，主要面向汽車、模具和航空航天等主要下游行業。代表公司主要有德瑪吉森精機、山崎馬扎克、德國通快、日本大隈等。前年年，TOP 5得市占率為23%，行業集中度很分散。
國有企業：以“十八羅漢”為代表得國有控股機床企業一度成為華夏機床行業得骨干，但由于盈利性較差，大部分開始改制重組。目前，國有機床企業代表性公司主要有沈陽機床、濟南二廠、秦川機床等。
民營企業：隨著國企逐漸退出機床市場，民營數控機床企業開始成為行業主力軍。代表公司主要有創世紀、日發精機、海天精工、國盛智科、科德數控等，上年年CR5不到10%。
下游——終端應用，主要應用于汽車、航空航天、工程機械、模具、船舶制造及電力設備等領域。
圖：產業鏈
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從數控機床產業鏈得近況來看：
秦川機床，2021年中報實現營業收入29.8億元，同比增長接近65%；實現歸母凈利潤2.07億元，同比增長287.8%。
2021年10月15日，秦川機床發布前三季度業績預告，預計2021年前三季度累計實現歸母凈利潤2.45-2.65億元，預計同比增長102.3%-118.82%。
創世紀，2021年中報實現營業收入23.49億元，同比增長51.8%；實現歸母凈利潤2.45億元，同比增長70.82%。
2021年10月16日，創世紀發布三季報，2021年前三季度累計實現營業收入41.18億元，同比增長66.24%；實現歸母凈利潤4.1億元，同比增長180.16%。
海天精工，2021年中報實現營業收入12.68億元，同比增長87.73%；實現歸母凈利潤1.59億元，同比增長196.51%。
2021年10月18日，海天精工發布三季報，2021年前三季度累計實現營業收入20.09億元，同比增長81.53%；實現歸母凈利潤2.63億元，同比增長193.44%。
日發精機，2021年中報實現營業收入9.52億元，同比增長7.18%；實現歸母凈利潤1億元，同比增長60.48%。
國盛智科，2021年中報實現營業收入5.54億元，同比增長69.02%；實現歸母凈利潤0.98億元，同比增長83.93%。
從機構對行業景氣度得預期情況來看：
秦川機床——2021-2023年，wind機構一致預測收入規模分別為50.19億元、60.92億元、73.93億元，預期同比增速分別為22.55%、21.38%、21.36%。預期歸母凈利潤分別為3.28億元、4億元、5.42億元，預期歸母凈利潤同比增速分別為114.54%、21.95%、35.38%。
創世紀——2021-2023年，wind機構一致預測收入規模分別為45.5億元、58.51億元、74.07億元，預期同比增速分別為30.92%、28.59%、26.60%。預期歸母凈利潤分別為5.86億元、8.62億元、10.97億元，預期歸母凈利潤同比增速分別為184.25%、47.14%、27.27%。
國盛智科——2021-2023年，wind機構一致預測收入規模分別為11.47億元、15.30億元、19.73億元，預期同比增速分別為55.97%、33.37%、28.95%。預期歸母凈利潤分別為1.96億元、2.70億元、3.51億元，預期歸母凈利潤同比增速分別為62.74%、38.06%、29.75%。
海天精工——2021-2023年，wind機構一致預測收入規模分別為25.94億元、33.82億元、41.71億元，預期同比增速分別為58.94%、30.39%、23.32%。預期歸母凈利潤分別為2.86億元、3.79億元、4.82億元，預期歸母凈利潤同比增速分別為107.16%、32.25%、27.38%。
日發精機——2021-2023年，wind機構一致預測收入規模分別為22.16億元、26.74億元、31.58億元，預期同比增速分別為15.74%、20.65%、18.10%。預期歸母凈利潤分別為1.97億元、2.67億元、3.35億元，預期歸母凈利潤同比增速分別為82.66%、35.28%、25.7%。
看到這里，有幾個值得思考得問題：
1）數控機床行業未來得市場空間，到底有多大？
2）從關鍵經營數據來看，各家企業得競爭力如何？
本報告，將更新到產業鏈報告庫，訂閱請添加：bgys上年
（壹）
按照華夏機床工具協會得分類標準，機床整機大致可以分為金屬切削機床、金屬成形機床、鑄造機械、木工機床四大類。
圖：機床分類
華夏機床工具工業協會、民生證券研究院
其中，金屬切削機床消費額占金屬加工機床消費總額比例長期維持在2/3左右得水平（金屬成型機床約占1/3），因此，感謝所研究得機床主要是指金屬切削機床。
根據切削加工方式不同，金屬切削機床還可以再細分為車床、磨床、銑床、鏜床、鉆床、加工中心等細分品類。
注意，加工中心是指帶有刀庫和自動換刀裝置得一種高度自動化得多功能數控機床。其通常具備兩種或兩種以上得加工方式，加工效率更高，在切削機床細分領域市場規模中占主導，占比37%。
圖：金屬切削機床細分領域市場規模占比
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（貳）
首先，我們以上年年為例，從收入體量和業務結構方面，對這幾家公司有一個大致了解。
從收入規模來看，秦川機床（40.95億元）>創世紀（34.75億元）>日發精機（19.15億元）>海天精工（16.32億元）>國盛智科（7.36億元）。
從收入結構來看：
秦川機床——數控齒輪磨床龍頭，主營高端數控機床及相關零部件等業務。機床類收入17.04億元，占比41.61%；零部件類收入13.16億元，占比32.14%。
其高端數控機床包括齒輪加工機床、磨床、通用數控機床、加工中心及塑料機械及專用機床等。零部件產品包括數控復雜刀具、高檔數控系統、機器人關節減速器、汽車零部件及齒輪相關產品等。
上年年得益于沃克齒輪得并表，零部件類收入同比有較大幅度增長。
圖：秦川機床收入結構（單位：億元）
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創世紀——3C鉆攻機行業龍頭，收入主要于數控機床等高端裝備，占比86.63%。（上年年剝離了競爭激烈得精密結構件業務）
其機床類產品可以分為3C系列產品和通用系列產品兩大類：
3C系列產品包括鉆攻機、玻璃精雕機、走心機等，以鉆攻機為核心；
通用系列產品包括立式加工中心、臥式加工中心、龍門加工中心等，以立式加工中心為核心。
圖：創世紀收入結構（單位：億元）
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日發精機——高端軸承磨超加工及裝配設備龍頭，收入主要于高端裝備制造和航空運營服務。其中：
數控機床業務收入5.93億元，占比30.98%。其數控機床產品包括臥式加工中心、龍門加工中心、立式加工中心、數控車床及磨超自動生產線等。
根據年報數據，航空航天業務合計12.98億，占比67.76%。其中，固定翼/直升機工程、航天航空裝備是通過并購Airwork（2018年），航天零部件是通過并購意大利MCM公司（2014年）得來。
2018年MCM中標成飛五坐標立臥轉換加工中心和五坐標臥式加工中心訂單。其航空航天裝備客戶包括中航工業、華夏航發、歐洲宇航防務集團等。
圖：日發精機收入結構（單位：億元）
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海天精工——大型數控龍門加工中心龍頭，上年年數控機床貢獻收入15.96億元，占比97.78%。此外，其他業務收入0.36億元，占比2.22%。
其數控機床可分為龍門加工中心、立式加工中心、臥式加工中心和數控車床四大系列。
前年年，受機床工具行業下行影響，其收入規模出現小幅下滑。
圖：海天精工收入結構（單位：億元）
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國盛智科——上年年數控機床貢獻收入4.77億元，占比接近65%。其次是裝備零部件收入占比17.13%、智能自動化生產線占比15.87%。
數控機床品類主要為金屬切削機床，包括五軸立式加工中心、五軸龍門加工中心、臥式鏜銑、精密臥式加工中心、車銑復合數控機床等，產品定位中高端。
圖：國盛智科收入結構（單位：億元）
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綜上，盡管數控機床業務均是各家營業收入得重要但在具體產品類型上仍然有所區別。
單就數控機床業務規模而言，創世紀（30.11億元）>秦川機床（17.04億元）>海天精工（15.96億元）>日發精機（5.93億元）>國盛智科（4.77億元）。
從機床不錯上看，創世紀（15657臺）> 秦川機床（10586臺）>海天精工（2529臺）>國盛智科（1330臺）>日發精機（909臺）。
據此可以計算出機床產品平均售價：
圖：各家機床平均售價（單位：萬元/臺）
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（叁）
接下來，我們將近幾個季度得收入和利潤增長情況放在一起，來感知其增長態勢：
1）收入增長
圖：營業收入同比增速
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整體上看，幾家企業得收入增速變動趨勢與機床行業景氣度基本一致。前年年受下游汽車、消費電子行業景氣度下降影響，機床市場有所下滑，收入增速整體比較低迷。
其中，創世紀由于精密結構件業務得剝離，上年年收入增速為負。而日發精機主要是由于衛生事件對于航空航天業務影響較大，上年年收入同樣有所下降。
上年年二季度開始，得益于制造業固定資產投資得回暖，機床行業景氣度開始回升。2021年一季度，受行業景氣度持續提升及前期低基數得共同作用，收入增速整體較高。
2）歸母凈利潤增長
圖：歸母凈利潤同比增速（單位：%）
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歸母凈利潤增速上營業收入增速基本一致，前年年整體增速較低甚至為負，上年年二季度開始增速開始回升。
其中，秦川機床上年年二季度歸母凈利潤增速較高，主要得益于下游重卡、工程機械等行業需求回暖，在手訂單增加。以及收購子公司沃克齒輪也增厚了利潤。
創世紀則是由于精密結構件業務得整合及剝離得推進，上年年二季度經營性虧損得以有效控制，歸母凈利潤同比大幅增長。四季度則是由于資產減值損失和信用減值損失得計提，歸母凈利潤同比大幅下降。
2021年二季度則是由于對高端智能裝備業務應收賬款壞賬準備得計提比例增加。
（肆）
對增長態勢有感知后，我們接著再將兩家公司得收入和利潤情況拆開，看看2021年中報數據。
圖：2021年中報業績對比（單位：億元、%）
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從2021年中報收入規模上來看，秦川機床>創世紀>海天精工>日發精機>國盛智科。而從收入增速上來看，海天精工>國盛智科>秦川機床>創世紀>日發精機。
我們具體來看：
秦川機床——2021年中報實現營業收入29.8億元，同比增長接近65%；實現歸母凈利潤2.07億元，同比增長287.8%。
其收入和利潤在2021年上半年增速較高，主要得益于機床行業持續高景氣，下游需求旺盛，產不錯同比大幅增加。此外，上半年處置控股子公司（秦川租賃和秦川保理）股權形成得非經常性收益也增加了歸母凈利潤。
需要注意得是，2018年和前年年四季度，由于行業產品結構升級，部分存貨價值下降，因而計提了大額減值準備，導致歸母凈利潤為負。
圖：秦川機床收入（左）與歸母凈利潤（右）
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創世紀——2021年中報實現營業收入23.49億元，同比增長51.8%；實現歸母凈利潤2.45億元，同比增長70.82%。
2018年四季度歸母凈利潤為負，主要是由于大客戶三星生產制造基地得轉移，已經終止合作，致使精密結構件業務計提大額存貨跌價損失和固定資產減值損失所致。
上年年四季度則主要是由于精密結構件業務整合與剝離得推進，對相關資產計提減值準備所致。
圖：創世紀季度收入（左）與歸母凈利潤（右）
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海天精工——2021年中報實現營業收入12.68億元，同比增長87.73%；實現歸母凈利潤1.59億元，同比增長196.51%。
其收入和利潤在2021年上半年大幅增長，主要得益于立式加工中心產銷得快速增長。同時，由于規模效應得凸顯和產能利用率得提升，帶來毛利率得提升和期間費用率得攤薄，導致歸母凈利潤增速高于收入增速。
圖：海天精工季度收入（左）與歸母凈利潤（右）
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日發精機——2021年中報實現營業收入9.52億元，同比增長7.18%；實現歸母凈利潤1億元，同比增長60.48%。
2021年上半年，由于歐洲航空業受衛生事件影響，航空航天智能裝備產線生產交付數量不及預期，拖累了整體業績。
此外，其收入和利潤在2018年四季度大幅增長，主要得益于新西蘭Airwork公司得并表。
圖：日發精機季度收入（左）與歸母凈利潤（右）
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國盛智科——2021年中報實現營業收入5.54億元，同比增長69.02%；實現歸母凈利潤0.98億元，同比增長83.93%。
其收入和利潤得增長主要是由于機床市場需求旺盛，數控機床類產品不錯增長所致。
圖：國盛科技季度收入（左）與歸母凈利潤（右）
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（伍）
對比完增長情況，我們再來看利潤率、費用率得變動情況：
1）毛利率
這幾家公司毛利率得差異較大，整體上看，日發精機>國盛智科>海天精工>秦川機床>創世紀。
此外，需要注意得是，創世紀隨著毛利較低得精密結構件業務得剝離，其綜合毛利率也快速回升，與行業平均水平一致。
造成毛利率差異得原因主要在于業務結構和具體產品類型得差異。
其中，國盛智科毛利率較高，一方面是由于其高檔數控機床占比較高，另一方面則是由于其機床零部件自制率較高，成本優勢顯著。而日發精機則是由于航空航天服務業拉高了整體毛利率。
如果單看機床業務毛利率，日發精機、國盛智科和創世紀整體差異不大，基本維持在30%左右。
秦川機床毛利率較低主要是由于其優勢產品磨齒機毛利率較低。海天精工則是受小型批量化產品立式加工中心毛利率較低得影響，其余產品（龍門和臥加）與行業平均水平一致。
圖：綜合毛利率（左）與數控機床毛利率（右）（單位：%）
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此外，需要注意得是，創世紀隨著毛利較低得精密結構件業務得剝離，其毛利率也快速回升，與行業平均水平一致。
從數控機床得成本構成來看，以國盛智科為例，數控機床得成本主要包括原材料（占比80%）、直接人工和制造費用（各占10%左右）。
原材料成本中，結構件占比較高，占比為30%。其次是數控系統、傳動系統和驅動系統，占比分別為25%、20%和15%。其中數控系統是核心。
圖：數控機床成本結構
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2）凈利率
從凈利率得角度來看，除國盛智科受毛利率影響整體較高外，其余幾家差異不大。其中，日發精機雖然毛利率較高，但受管理費用率和財務費用率較高影響，凈利率并不突出。
圖：凈利率對比（單位：%）
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此外，創世紀由于在2018年和上年年計提了大額資產減值損失，導致這兩年凈利率為負。而秦川機床同樣由于存貨產品價值下降，計提了大額減值準備，2018年和前年年凈利率連續為負。
3）期間費用率
管理費用率方面，隨著收入規模得擴大，管理費用率整體呈下降趨勢。其中，日發精機管理費用較高，主要是由于收購得兩家境外公司管理費用較高有關。
銷售費用率方面，整體差異不大。
圖：銷售費用率（左）與管理費用率（右）
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財務費用率方面，日發精機、創世紀得財務費用率不斷攀升。日發精機主要是由于其收購得境外公司負債率較高，而創世紀則是由于結構件業務現金流較差，賬面上有息負債較多。
研發費用率方面，整體差異不大。
圖：財務費用率（左）與研發費用率（右）
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（陸）
受益于制造業投資增速復蘇，疊加機床產品更新周期開啟，我們預計未來五年，金屬切削機床得市場規模預計達到1472億元，五年復合增速為6.3%。
（金屬切削機床得規模預測，我們在產業鏈報告庫中，工業刀具報告中已經做過測算，此處不再贅述）
圖：金屬切削機床市場規模測算
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今天，我們重點拆解一下，看看機床行業內部結構化演變得趨勢：
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以上，僅為本報告部分內容，保留一半內容，以供試讀。
近期我們陸續發布系列得簡版報告，大家度比較高，但這其實只是我們得一小部分工作。在此之外，我們還有更多硬核得工作——產業鏈、增長建模、宏觀研究、基金研究，都收錄在“可以版報告庫”、”科技版報告庫““產業鏈報告庫”里，以及我們出版得基本書中。訂閱可添加：bgys上年
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