原標題：中國核心資產-福耀玻璃 來源：澄泓財經

一、今天講一下福耀玻璃

說起福耀玻璃不得不提起曹德旺，福耀玻璃當年屬于最先一批上市的企業，當年福耀玻璃定向擴股1634萬股，每股面值1元，售價1.5元，共籌集資金2450.9萬元。股票倒是順利發行出去了，但還上不了市，因為當時股票上市交易采取的是額度制，要由國家計委和證監會共同決定額度，再分配到各省、市、自治區和部委。

當時由于上市步驟非常繁多，很多等不及的人就開始開始催上市，有的甚至讓曹德旺贖回手中的股份，曹德旺沒辦法，借錢回收了400萬股，收購價格從1.5元每股漲到2.5元每股，大家可以想像一下那個年代的1000萬是多少錢。我之前一直在講，看企業的好壞，首先看的就是公司高管，我印象最深刻的就是，在參觀福耀玻璃的時候，聽到曹老爺子說的一句話，“福耀文化是一種透明，無論是做玻璃還是做人，都是一樣的。我們開誠布公，腳踏實地，彼此就會增進互信與理解。”

從這種企業文化和當時漲價回收股權的做法上看，曹老爺子確實是實在，這樣的中國企業家，我敢說不超過5個。

先說一下福耀玻璃的優勢，首先行業中毛利率最高，成本控制的最好。2018年公司的毛利率是42%，高出其余競爭對手29%，其原因就是福耀玻璃形成全產業鏈生態，從砂礦資源、浮法玻璃自制、設備研發制造到汽車玻璃生產各環節聯合，有效降低了產品的生產成本。

資料來源：Bloomberg，Wind

從圖上可以看到，福耀玻璃在毛利率上明顯高于國際上多個大型玻璃制造商，2018年板硝子/旭硝子/圣戈班汽車玻璃營業利潤率僅為4.9%/3.0%/8.9%。公司盈利能力遠超國際競爭對手，主要得益于原材料硅砂、浮法玻璃自產生產設備自制帶來的成本節約，以及推行智能制造對管理生產效率帶來的提升。市占率上，福耀玻璃國際市占率在今年進行了優化，國內營收51.74%，國外市營收升至48.26%。

所以從市占率和毛利上就可以看出福耀玻璃的行業地位，今年國內經濟的下行壓力下，下游汽車銷售數據也不好，福耀玻璃業績也受到影響，可以看到福耀玻璃今年的營收是增長的，但是銷售毛利率是下滑的其主要原因就是國內汽車行業進入調整期，進而影響到相關產業鏈，導致福耀的銷售毛利率出現較大的下滑。

但是這次福耀玻璃對于國外加大營收比重，可以說是非常關鍵，2019年前9個月國內汽車產量1809萬臺，同比下滑12%，對比上半年國內汽車產量下滑13.7%，意味著三季度單季國內汽車行業產量下滑減速了，如果我們再來對比福耀三季報來看，會發現三季報單季福耀營收增速也提升了，兩者剛好可以互補。

從現在的趨勢以及現有汽車公司披露的月報來看，2019年下半年汽車行業產銷數據有回暖跡象，而明年汽車產銷在今年較低的基數上保持穩定概率還是蠻大的，退一步講，就算明年汽車行業產銷進一步小幅下滑，福耀國內業務繼續承壓，但是國際業績的良好表現，可以對沖國內業務的不景氣。所以今年福耀玻璃業績下滑的概率可以說是非常小。

福耀玻璃今年利潤下滑的原因還有一個，就是去年福耀玻璃出售了自己的子公司，有了一次性收益4.51億，所以去年基數也特別大。

可能很多人的覺得汽車玻璃非常簡單，我也具體講講福耀玻璃的壁壘

1、新建立就近配套主機廠的生產與銷售網絡的壁壘。汽車玻璃作為定制化程度較高的汽車零部件，就近設置生產和銷售網點有助于滿足主機廠的新車配套需求，進而促進汽車玻璃廠商對客戶的配套產品滲透率。潛在進入者很難快速建立覆蓋主要汽車生產基地的生產網絡和全面的銷售網絡。

2、嚴格的產品與技術認證，切入主機廠供應鏈的壁壘。汽車玻璃存在較高的產品與技術認證壁壘，需就汽車產品取得產品銷售地所在國家及地區的多項國家安全及質量認證，例如中國CCC、美國DOT、歐盟ECE、日本JAS和巴西INMETRO等認證，才具備切入主機廠供應鏈的基本資格。同時隨著汽車玻璃不斷向高端化、多功能化發展，技術研發同樣形成了較高的壁壘。

3、重資產行業資金投入的壁壘。在歐洲、美國和中國，建立一條年產能約400萬平米汽車玻璃的生產線通常需要投資約4000-6000萬歐元、7000萬美元及2億人民幣。以福耀為例，蘇州汽車玻璃項目預算10億元，美國的550萬套汽車玻璃工廠投資額達34億元。另外，為了滿足及時供應高質量浮法玻璃以滿足汽車玻璃生產需求，汽車玻璃生產商通常在汽車玻璃生產基地附近建立浮法玻璃生產線，在歐洲及中國建立浮法玻璃廠房分別需要投資約1-1.5億歐元及人民幣4億元。汽車玻璃行業壁壘明顯，造就寡頭壟斷市場格局。汽車玻璃行業較高的行業壁壘造就了市場寡頭壟斷的格局。

資料來源：Wind，Bloomberg，

公司2013年港股招股書顯示，全球前五大廠商旭硝子、福耀、板硝子、圣戈班、信義的市占率分別為22%/20%/19%/16%/5%。以此數據為基準，按2013年后汽車產量增速估算全球市場份額，按福耀汽玻銷量增速估算公司份額增長，其余公司按汽玻營收增速測算，則2018年五大廠商AGC（旭硝子）、福耀玻璃、板硝子、圣戈班、信義玻璃分別占據了全球汽車玻璃20.6%/26.1%/17.9%/16.0%/6.3%的市場份額，前五大廠商市占率總和維持在80%以上，且福耀玻璃市場份額持續提升。

再說一下汽車玻璃這個行業的天花板

美國每百人汽車擁有量超過90輛，日本每百人汽車擁有量約60輛，而中國每百人汽車擁有量約15輛，但從量方面看，國內還有較長的一段增長空間。所以短期內不會說是達到天花板。

資料來源于：wind

在我國汽車銷量增速換擋的情況下，總保有量仍將保持穩定上行的增速。主要系我國汽車新增需求仍將保持在1800-2000萬輛/年的水平，預計未來5年支撐我國汽車保有量保持約7%的年復合增速。按照目前國內汽車銷量增速來看，2025年汽車玻璃市場有望達到311億，全球可達到2198億，所以我對福耀玻璃之后的發展還是非常有信心。

其實如果我選擇去買福耀玻璃，那肯定也是沖著曹老爺子去的，對于普通人74歲可能早已經退休很久了，但是曹老爺子還在企業奮斗，推薦大家看一下《美國工廠》這部電影，與其說是中國核心資產福耀玻璃，不如說中國的核心資產是曹老爺子這樣良心的企業家。