盲目追求擴張

容易變胖，也容易撐死

1月21日，拉夏貝爾發布業績預虧公告，預計公司2019年將虧損，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-16億元到-21億元。

同日，該股股價下跌6.44%報收5.23元，市值已經跌至28.64億元左右，而其巔峰時期市值曾一度達120億元。

昨日開盤，拉夏貝爾股價一度暴跌逾9%，近5日以來，該股回撤幅度已近30%。

蹊蹺的是，就在公告發布的三天前，該股的股價卻直線漲停了。

對此，拉夏貝爾的解釋是“由于已關閉門店的經營虧損以及一次性確認裝修攤銷費用，導致虧損4至4.5億元；為加速經營現金回流，公司加大了往季貨品銷售力度及折扣力度。

而在報告期末，公司存貨比年初減少約9億元。受上述事項及大眾服飾零售市場低迷等因素影響，公司銷售毛利率同比有所下降，導致報告期毛利額較上年同期減少約6.5億元。

這么多巧合同時發生，似乎顯得有些匪夷所思，但細細看來，拉夏貝爾的業績寒冬似乎早有預兆。

擴張式的發展

2019年，拉夏貝爾持續加強費用管控，人工成本、物流費用等同比顯著下降；但由于平均貸款余額增加導致利息支出同比增加；公司總部大樓等基建項目投用轉固導致折舊費用同比增加。

此外，因公司于2019年度開始適用‘新租賃準則’，導致財務費用增加。上述原因累計增加費用約1.5至2億元。同時，由于部分投資項目自身經營虧損以及公司處置虧損項目導致公司報告期內損失約3億元。

在費用增加的背后，帶來的卻是門店的減少，似乎側面印證了人工成本下滑的原因。

據有關資料顯示，2019年，拉夏貝爾的國內經營網點數量已由年初的9269個降至年末的4800余個，一年時間里關掉4400個左右的門店，下滑幅度接近50%。

是什么迫使企業做出如此大的戰略調整呢？午茶君尚且不便于猜測，從其招股說明書上可知，當初非公開發行股份的募集資金，有相當一部分是用于零售網絡擴展建設項目中的。

而在A股上市的當年，拉夏貝爾的發展計劃是：“到2020年，線下店鋪突破1萬家。”

換言之，上市不到三年，拉夏貝爾就被自身的戰略打臉了。

瘋狂開店帶來快速發展的同時，在行業下行之際也更快將公司整體拖入了危機。到2018年下半年，公司緊急調整已來不及了。

最近幾年，拉夏貝爾資產負債率不斷攀升，到今年三季度末已高達73.81%，遠高于行業平均水平。

今年上半年末，公司貨幣資金3.63億元，短期借款16.57億元，期末受限資產高達12.81億元，占凈資產比達44.70%；三季度末，公司貨幣資金2.35億元，短期借款和一年內到期非流動負債合計18.78億元。

公司在短期內調整資金進出，加大下游回款力度，對上下游應付款延長付款周期，今年前三季度，經營性現金流明顯改善；但公司在籌款方面力度明顯不如往年，籌資活動產生的現金流凈額-11.04億元。

現金流重壓之下，拉夏貝爾不得不選擇斷臂求生。

邢加興給公司開出的藥方是：關閉虧損店鋪、處置部分固定資產；經營渠道從直營為主，變為直營、聯營、加盟相結合，進一步向三四線城市下沉；堅持多品牌戰略，聚焦核心品牌。

增加的門店，來也匆匆，去也匆匆。

股權質押的風險

2019年8月，拉夏貝爾控股股東、實際控制人邢加興質押給海通證券股份有限公司的有限售條件股份141,600,000股（均為A股股份）因低于最低履約保障比例，未提前購回且未采取履約保障措施，海通證券發出股票質押違約書面通知，構成違約。

據上市公司的最新公告稱，邢加興仍在積極尋求解決方案，包括但不限于與海通證券保持持續溝通，并計劃通過補充擔保物、追加保證金或提前贖回質押股份等措施解決質押違約問題。

企查查顯示，邢加興直接持有公司1.419億股，占公司總股本的25.91%，累計質押股份已占其持股總數的99.81%。

換言之，倘若該部分股票被券商強制平倉，則意味著市場上的流通股供給將急劇增多，即便通過大宗交易，依舊存在打壓投資者信心的可能。

另一方面，由于邢家興為上市公司的最大持股股東，也意味著，倘若平倉成為事實，則上市公司將面臨實際控制人轉變的現象，對公司的經營策略等或將帶來不確定事件。

在股權質押首曝違約之時，邢加興曾對媒體表示，會暫停其他投資，在一兩個月內處理好自身債務問題，讓股權質押回到合理水平。

然而，截止發稿，事情依舊沒有出現投資者希望看到的那一面。

ST，看似注定的命運

由于拉夏貝爾2018年虧損15951.30萬元，若2019年繼續虧損，根據《上海證券交易所股票上市規則》的規定，公司A股股票將在2019年度報告披露后被實施“退市風險警示”的處理（在公司A股股票簡稱前冠以“*ST”字樣）。

僅僅兩年多的時間，拉夏貝爾就出現了如此巨虧，實在令人難以想象，而事情的偶然背后，似乎又蘊含著某種必然：

一口吃不成大胖子，反而容易噎死。

財經下午茶綜合自21世紀經濟報道、斑馬消費、公開參考