送走2019年，A股市場開啟了2020年的新一輪行情。

A股市場在新的一年里會怎么演繹？雙位數的指數漲幅還能重現嗎？中國資本市場與宏觀經濟的發展前景又會如何？記者近期采訪了多位券商首席策略分析師和基金公司基金經理，為投資者梳理出2020年的投資脈絡。

本期刊出的是對杭州斌諾資產管理有限公司(以下稱“斌諾資產”)總經理劉亮的專訪。

劉亮

2019年私募江湖風云再起，斌諾資產成為一匹黑馬殺出重圍，2019年收益率高達1358%，相當于創下13倍的收益。

根據私募排排網統計顯示，2019年收益最高的私募產品為“斌諾啟航2號”，收益高達1358%。“斌諾啟航2號”成立時間為2018年1月，即近兩年上漲指數最高點之時，2018年末時，斌諾資產的產品凈值為1.3，半年后的2019年6月，凈值一舉突破6元，之后凈值不斷刷新新高，并于2019年10月31日創下歷史最高點23.12元。

斌諾資產總經理劉亮介紹，之所以能創下這樣的業績，在于公司投資理念是“立足價值，精準擇時”。采用基本面為主的選股模型，構造以價值為主導的動態股票池。充分發揮交易團隊對事件性驅動機會的準確把握和精準擇時的交易能力。我們對價值的理解是選取基本面較好，公司業務結構清晰，因為事件影響帶來未來業績明顯改善的預期,從而帶動短期價值提升的標的。在這些標的之中進行擇時交易。特別是“斌諾啟航2號”采用的是靈活操作策略，屬于激進系列。激進系列產品更加注重在價值投資的基礎上進行更多的擇時交易、波段操作以及對市場熱點追蹤。

展望2020年，劉亮認為指數空間相對有限，2020年股市整體會呈現V型走勢，從階段性看，春季行情已經開始，可以積極參與。二季度需要保持謹慎，歷來風險是漲出來的，目前的上證指數3000點，風險不大，更多的是布局機會。

具體到板塊來看，劉亮建議看好蘋果和特斯拉概念及其產業鏈相關的個股。在他看來，5G手機2019年主要為華為相關產業鏈，但華為的鯤鵬、鴻蒙等系統是否能夠滿足市場預期還具有不確定性，蘋果系統得到了人們的充分認同，其也準備做3000元以下適合中國市場的手機，加上品牌優勢，其市場具有很大空間，所以應重點關注蘋果產業鏈。特斯拉供應鏈沒來能深度合作的配件企業也值得重點關注，特別是特斯拉相關訂單占公司主營業務比例大的企業。

對于倉位，劉亮介紹斌諾目前倉位接近七成，短時間內沒有大幅加倉或減倉的打算。當然，如果有確定性的投資機會，也可以重倉一搏。“在判斷市場的系統性風險較高、市場交易量萎縮，缺少市場主線交易性機會的情況下，也會選擇輕倉或者空倉。在大盤走勢較強，市場交易量較多時，我們也會緊跟市場，動態調整股票池，并把握機會擇機買入賣出。”劉亮說。

以下是記者與劉亮的采訪對話實錄：

1，：斌諾資產在2019年創下非常好的業績，請問秘訣是什么？

劉亮：我司之所以能夠在2019年創下比較好的業績，主要是因為我們的投資理念所決定。我司投資理念是“立足價值，精準擇時”。采用基本面為主的選股模型，構造以價值為主導的動態股票池。充分發揮交易團隊對事件性驅動機會的準確把握和精準擇時的交易能力。我們對價值的理解是選取基本面較好，公司業務結構清晰，因為事件影響帶來未來業績明顯改善的預期，從而帶動短期價值提升的標的。在這些標的之中進行擇時交易。

我們認為，A股有著四大基本特征，即散戶市場、籌碼松動、追漲殺跌、換手率高。因此，長期持有并不一定適合中國，運用價值型的選股方法、采取波段交易策略，在控制風險的前提下，獲得超額收益才是適合我們A股現狀的價值投資之道。對比大多數機構價值投資之道的持股不變，我司更加注重在價值投資基礎上的波段擇時交易，我們之所以能夠做到精準擇時和我司投研團隊的構成也有關系，公司的投研團隊由國內一線活躍游資團隊與國內大型券商人員共同組成。

當然，擇時也是非常困難的，但我們做到了。公司主要為短線交易，對止損的要求非常高，從而提高了盈虧比，實現了小虧大盈。通過小倉位不斷試探市場機會，虧的時候會虧的少一些，而在遇到好機會后重倉買入就會有較大盈利。

2，：斌諾旗下基金業績大爆發主要發生在2019年三季度，而同期上證指數下跌2.47%。在大盤表現低迷的情況下，凈值反而逆勢“暴漲”，請問這其中有何訣竅？

劉亮：這就是我們擇時能力的體現，2019年三季度主要把握住市場中的由于中美關系和地緣政治因素來帶的黃金股板塊飆升，以及市場中個別個股的價值重估的機會。首先對2019年下半年行情的基本定位是跌不下去，市場主體相對2018年是風險可控的，其次是對市場中主導信息的篩選和預判。

3，：2019年A股市場的漲幅在全球是很領先的，2019年已經漲了這么多，那2020年你怎么看？

劉亮：對于2020年我們認為指數空間相對有限，2020年股市整體會呈現V型走勢，從階段性看，春季行情已經開始，可以積極參與。主要理由是年末減持因素淡化，貿易不確定性暫時消除，做多預期增強。二季度需要保持謹慎，歷來風險是漲出來的，目前的上證指數3000點，風險不大，更多的是布局機會。

4，：2020年看好哪些行業？

劉亮：我們會關注看好行業中的個股機會，遵照我們立足價值、精準擇時的理念進行操作。2020年看好蘋果和特斯拉概念及其產業鏈相關的個股。5G手機2019年主要為華為相關產業鏈，但是華為的鯤鵬、鴻蒙等系統是否能夠滿足市場預期還具有不確定性，蘋果系統得到了人們的充分認同，其也準備做3000元以下適合中國市場的手機，加上品牌優勢，其市場具有很大空間，所以應重點關注蘋果產業鏈。特斯拉供應鏈沒來能深度合作的配件企業也值得重點關注，特別是特斯拉相關訂單占公司主營業務比例大的企業。

總體來說科技股可以貫穿全年，一定要找增長確定，估值合理的品種。

5，：2020年的市場會有哪些風險和挑戰？

劉亮：首要風險在于注冊制的全面落地，市場退出機制的全面深入落實。也就是說2020年會有更多的有問題個股退市。規避退市個股，對有問題、有瑕疵的個股需要態度上的“零容忍”，堅決不參與。第二個風險在于去年熱門的5G、芯片、軟件等個股的成長邏輯需要業績兌現了，兌現結果一些不如預期的風險也較大。

6，：2019年“核心資產”行情開啟，是否會在2020年延續？

劉亮：雖然當前“核心資產”類龍頭股已具有一定漲幅，但從業績的連續增長率來看，其估值不算高，屬于正常水平。同時核心資產類個股普遍股本較大，但是大部分是國資鎖定籌碼，真正在二級市場流通占比很低，屬于稀缺資源。統計數據顯示，大多數藍籌并沒有被各類基金超配，反而大部分屬于低配狀態。

基于這種情況，個人認為“核心資產”將持續受到外資青睞。因為海外機構大多秉承價值投資的思路，所以較低的公司估值和較高的風險收益比是其關注的主要要素。同時，穩健的財務數據，牢固的商業“護城河”，優秀的公司治理結構也是外資的關注要點。

7，：公司目前的倉位如何？接下來有什么倉位變動的打算嗎？

劉亮：斌諾目前倉位接近七成，短時間內沒有大幅加倉或減倉的打算。當然，如果有確定性的投資機會，也可以重倉一搏。在判斷市場的系統性風險較高、市場交易量萎縮，缺少市場主線交易性機會的情況下，也會選擇輕倉或者空倉。在大盤走勢較強，市場交易量較多時，我們也會緊跟市場，動態調整股票池，并把握機會擇機買入賣出。

8，：公司的投資風格是怎樣的？

劉亮：我們公司產品分根據客戶風險承受能力分為兩種策略，激進型策略主要為價值選股+擇時交易為主，發揮自身對盤口的把握優勢，但其策略容量有限。穩健型策略主要以價值投資為基礎，精選個股對其進行波段操作，但也會根據市場行情配置部分倉位使用激進策略。

9，：如何挑選一只股票？選股的邏輯是什么？

劉亮：斌諾堅持自下而上的選股策略。首先建立股票池，進入股票池中的個股選股的邏輯是多樣性的，可以是周期類，可以是細分行業龍頭，可以是熱門行業等等，但是進入最終買入層面的個股就需要找到市場認同的邏輯，例如業績增長的確定性，確定性是做出買入決定的重要依據。

10，：有沒有投資的案例可以分享？

劉亮：2019年6月份因為美國經濟數據表現欠佳，同時市場對美聯儲7月降息預期較高，疊加中東油輪被襲事件引發地緣局勢擔憂，以及貿易沖突所帶來的避險需求使黃金板塊迎來了市場的關注，黃金概念指數迎來了20%左右的漲幅。

市場背景給黃金板塊帶來了較高的關注度和活躍性，從這只個股的自身來看，一方面，該股的PE在黃金板塊中較低，投資價值凸顯。另一方面也是最主要的是，某省國資委成為該股的大股東，引發了市場對金礦資源注入的預期，一旦注入該股將迎來價值重估，所以市場大量資金的關注點落在了這只個股身上。

在基本面和市場背景的支撐下，該股的價值得到了體現。我們在2019 年6月20日股價從橫盤向上突破的時候選擇了大膽買入，也因此獲利頗豐。

11，：對于風控方面，公司采取了哪些措施？

劉亮：“斌諾啟航2號”采用的是靈活操作策略，屬于激進系列。激進系列產品更加注重在價值投資的基礎上進行更多的擇時交易、波段操作以及對市場熱點追蹤。

風控方面我司采用倉位管理，把握持倉頭寸對產品進行風險回撤控制，對于新產品先采用小倉位在風險可控的前提下跑出一定的安全墊, 待跑出安全墊之后，我司將使用大倉位進行操作。在市場行情出現明顯好轉，交易活躍，趨勢確定性較強的情況下我司將根據市場行情變化，抓住市場機會進一步放大產品收益。另外還會分散投資，對單一持倉比例進行限制。此外我司還在使用PB系統等風控軟件進行風險控制。