原標題：全球首份瑞幸咖啡做空報告出爐：研究員臥底打入內部 直指其嚴重造假！ 來源：ipo觀察

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2月1日消息，據外媒報道，因遭受知名空頭渾水公司做空和新型冠狀病毒肺炎疫情沖擊，瑞幸咖啡股價周五暴跌10.74%，報收于32.49美元。

專注于中國股票的知名空頭渾水研究公司(Muddy Waters Research)周五表示，該公司收到了長達89頁的未具名報告，披露瑞幸咖啡通過夸大每天售出的商品數量進行欺詐。渾水公司表示，它相信這項報告是可信的。空頭的報告沒有附加名字，這讓它變得更加神秘，似乎作者通過將其發送給多個空頭來四處推銷自己的觀點。

報告稱，根據超過11000小時的店鋪視頻顯示，“2019年第三季度和第四季度，瑞幸咖啡門店每天的商品數量分別增加了至少69%和88%。”

該報告還聲稱，近2.6萬份客戶收據顯示，“瑞星咖啡將每件商品的凈售價抬高了至少1.23元人民幣或12.3%，以人為介入的方式維持商業模式。”

在此前另一家著名空頭Citron Research出面為瑞幸咖啡辯護，稱其做多該股后，瑞幸咖啡股價從盤中低點反彈。Citron Research表示，它收到了同樣的報告，但第三方數據和競爭對手的電話證實，瑞幸咖啡的數字是準確的。該公司還表示，預計瑞幸咖啡管理層會做出回應。

與其他中國股票一樣，受疫情爆發影響，瑞幸咖啡此前發布聲明稱，已于1月21日第一時間啟動針對疫情的防控預案，全力響應國家衛生安全防范號召，對員工進行動態體溫檢測，全力做好大后方安全保障工作。除部分地區正常營業外，1月23日起武漢地區瑞幸咖啡門店已全部關閉，春節期間不營業。瑞幸咖啡沒有提供關閉門店的數量。該公司表示，到目前為止，財務影響并不重大。

就此做空事件，瑞幸咖啡回應稱“以周一SEC公告為準”。

以下為報告節選部分。

調查結果

通過92個全職和1400個兼職調查員跟蹤了981個工作日，收集及研究了超過2.5萬張小票和超過1萬個小時的門店錄像。

報告發現——

瑞幸的平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%；

每訂單商品(Items per order)已從2019年第二季度的1.38下降至2019年第四季度的1.14；

瑞幸咖啡虛增了每件商品的凈售價至少1.23元人民幣或12.3%，人為的維持其商業模式。

事實卻是，不包括免費產品，商品的實際售價為標價的46%，而不是管理層聲稱的55%;

第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸高估了其2019年第三季度廣告支出超過150%，特別是其在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其夸大的廣告費用回收回去，以增加收入和商店的利潤；

在2019年第三季度來自“其他產品”(即非新鮮沖泡的飲料，例如便餐，果汁，堅果，杯子等)的收入貢獻從去年同期的6%上升至22%，但在報告最終期內實際僅有2%。

可疑事件

報告指出，投資者需要注意的是，瑞幸咖啡管理層已通過股票質押兌現了49%的股份(或流通股總數的24%)，使投資者面臨由追加保證金引發的價格暴跌的風險，此前瑞幸的董事長陸正耀(同為神州租車董事長)曾同一批緊密聯系的私募股權投資者從神州租車(00699)中撤走了16億美元，而少數股東則蒙受損失。

通過收購寶沃汽車，陸正耀轉移了1.37億元人民幣給其關聯方(朋友兼同學)王百因。寶沃、神州以及王百因將在未來12個月內向北京汽車集團有限公司支付59.5億元人民幣。目前，王百因擁有一家新成立的咖啡機供應商，該供應商位于瑞幸總部隔壁。

報告還指出，瑞幸最近通過后續發行和可轉換債券發行籌集了8.65億美元，以發展其“無人零售”策略，這很可能是管理層從公司吸納大量現金的便捷方式。該公司的獨立董事Sean Shao是在美國上市的一些非常可疑的中國公司的董事會成員，這些公司都使投資者蒙受了巨大損失。

瑞幸的聯合創始人兼首席營銷官楊飛曾是北京口碑互動營銷策劃有限公司的聯合創始人兼總經理，曾因非法經營罪被判處18個月監禁。之后口碑與北京氫動益維科技股份有限公司成為關聯方。氫動益維現在是神州租車的分支機構，并且正在與瑞幸進行關聯方交易。

基本破裂的商業模式

報告指出，瑞幸針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的。中國人均每天86mg的咖啡因攝入量與其他亞洲國家類似，其中95％的咖啡因攝入量來自茶。中國的核心功能性咖啡產品市場很小，僅有適度增長；

瑞幸的客戶對價格高度敏感，而保留率則受到價格促銷的推動。公司試圖降低折扣水平（即提高有效價格）并同時增加同一家商店的銷售額是不可能的；

無法獲得利潤的單位經濟效益，瑞幸的商業模式注定將會崩潰。在食品和飲料服務行業的不同垂直行業中，咖啡被歸類為供應鏈成熟、生產標準化、且毛利相對較高的一種。但是，星巴克是中國唯一一家可盈利的咖啡零售連鎖店，這表明獲利的關鍵不僅在于制造和銷售產品，還在于在商店尋找可行的商業模式。瑞幸銷售量受限于對作為功能產品的咖啡的有限最終需求，且無法同時提高價格和維持銷量。在計算租金成本和總部支出后，報告認為，瑞幸咖啡的門店無法實現盈利；

瑞幸的夢想“從咖啡開始，成為每個人的日常生活的一部分”不太可能實現，因為公司缺乏其他有競爭力的非咖啡產品。購買瑞幸產品的大多數是機會主義者，沒有品牌忠誠度。其省力輕便的儲藏模式僅適用于制造已投放市場十多年的“ Generation 1.0”茶飲料，而領先的新鮮茶生產商在五年前率先推出了“ Generation 3.0”產品；

由于瑞幸于2019年9月啟動其特許經營業務而沒有至少擁有兩家直營店，因此公司的特許經營業務面臨很高的合規風險，因為它沒有按照法律要求在相關機構注冊運作至少一年。

報告總結

這份匿名報告認為，公司通過向消費者灌輸咖啡文化，在完成6.45億美元的IPO之后，該公司從2019年第3季度開始，通過捏造財務和經營數據欺騙投資者，營造公司正在走向成功的假象，并使其股價在2個月內上漲160％以上。瑞幸在2020年1月毫不猶豫地籌集了11億美元（包含二次配售）。

報告表示，瑞幸咖啡確切的知道投資者在尋找什么、如何將自己定位為具有奇幻故事的成長型股票、以及操縱哪些關鍵指標以最大化投資者的信心，但其實際上是欺詐，而公司業務將會從根本破滅。

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