原標題：中國版星巴克遭海外頭號空頭硬剛：一萬小時錄像，89頁報告說了啥？ 來源：資事堂
作者 | 張雨娜
編輯 | 文曄
在農歷新年尚未結束之際，在美上市的瑞幸咖啡就突遭做空！
美東時間1月31日，一份做空報告稱，瑞幸的平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上。
該消息一出，瑞幸股價應聲下跌，最大跌幅超過26%。
值得關注的是， 無論是閃電般在納斯達克上市，還是燒錢爆發式擴張，從誕生之日起，瑞幸咖啡就賺足了市場眼球——從創立到IPO，只花了17個月時間，創造全球最快IPO公司的紀錄。短短八個月，股價已飆升200%，可以說是不折不扣的“大牛股”。
此外，截至2019年末，瑞幸咖啡的直營門店數已達4507家，至此已經超過星巴克，正式成為中國市場最大的咖啡連鎖品牌。
如今，突然被做空的“大牛股”，究竟發生了什么？
瑞幸咖啡突遭做空盤中跌26%
美東時間1月31日，瑞幸咖啡突然在盤中一度大跌26%，此后跌幅收窄，收盤時跌幅10.74%至32.49美元。
以1月中旬該股最高點的51.38美元/股來計算，瑞幸咖啡已累計下跌36.77%。
猝不及防大跌的背后來源于一份做空報告。
盤中，調查機構渾水研究稱收到了一份來自匿名者的做空報告，這一份長達89頁的報告直指瑞幸咖啡(LK.US)正在捏造公司財務和運營數據。
渾水收到報告后，認為所指控瑞幸造假真實成立，并在Twitter上表示：“我們收到了一份長達89頁的不明身份的報告，聲稱瑞幸咖啡是個騙局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數量分別夸大了至少69%和88%，有11,260小時的門店流量視頻為證。’我們認為這項工作是可信的。”
做空報告的細節相當讓人震驚：報告作者派了92個全職和1400個兼職調查員，收集了25000多張小票，進行了10000個小時的門店錄像，并且收集了大量內部微信聊天記錄，認為瑞幸的平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。
資料顯示，“渾水機構”英文名為“Muddy Waters”，是美國的一個匿名調查機構，針對在美上市中國公司發布質疑調查報告，2010年由于成功獵殺數家中國公司，在資本市場名聲大噪。
截至發稿，瑞幸咖啡并未對上述做空作出回應。
▼ 附圖：報告原文節選
曾經的大牛股
對于瑞幸突然遭遇做空，不少人都頗感意外。
網友們紛紛評論稱，“又黑瑞幸”、“我們這邊小縣城也有小鹿奶茶了，好喝”、“價廉物美不錯的！”
事實上，無論是閃電般在納斯達克上市，還是燒錢爆發式擴張，從誕生之日起，瑞幸咖啡就賺足了市場眼球。
具體來說，2019年5月17日，瑞幸咖啡登陸納斯達克。
作為國內成長最快的咖啡連鎖品牌，瑞幸從成立到IPO只用了不到兩年的時間，在爭議中創造出新的世界紀錄。
按照截至今年1·月17日收盤價51.38美元來計算，較上市時17美元的IPO價格已漲超200%。
此外，據瑞幸創始人錢治亞披露，截至2019年年底，瑞幸直營門店數量達到了4507家，累計交易客戶數也已超過4000萬。至此，瑞幸咖啡超越此前排名第一的星巴克，正式成為中國市場最大的咖啡連鎖品牌。
在最近的供應商大會上，瑞幸咖啡還宣布，2021年其門店數量將達到1萬家。
基巖資本在報告中分析稱，“從去年11月13日發布的最新財務業績來看，瑞幸凈收入15.42億元，凈虧損5.3億元，凈利潤率-31.9%，雖然還沒有實現盈利，但是收入增速和虧損收窄的速度令人驚嘆，在三季報瑞幸咖啡基本面轉好之下，部分投資者開始相信，未來瑞幸巨量燒錢的成本將被門店利潤所覆蓋。”
此外，Choice數據顯示，從上市至今，瑞幸咖啡的營業收入呈現了上升的趨勢。
報告直指五大“罪狀”
按理說，如今正是瑞幸咖啡處于“如日中天”的階段。突如其來的做空報告，究竟說了什么？
報告稱，調查結果顯示，通過92個全職和1400個兼職調查員跟蹤了981個工作日，報告收集及研究了超過2.5萬張小票和超過1萬個小時的門店錄像，報告發現了如下問題：
首先，瑞幸的平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%;
其次，每訂單商品(Items per order)已從2019年第二季度的1.38下降至2019年第四季度的1.14;
第三，瑞幸咖啡虛增了每件商品的凈售價至少1.23元人民幣或12.3%，人為的維持其商業模式。事實卻是，不包括免費產品，商品的實際售價為標價的46%，而不是管理層聲稱的55%;
第四，第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸高估了其2019年第三季度廣告支出超過150%，特別是其在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其夸大的廣告費用回收回去，以增加收入和商店的利潤;
第五，在2019年第三季度來自“其他產品”(即非新鮮沖泡的飲料，例如便餐，果汁，堅果，杯子等)的收入貢獻從去年同期的6%上升至22%，但在報告最終期內實際僅有2%。
此外，報告指出，瑞幸針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的。中國人均每天86mg的咖啡因攝入量與其他亞洲國家類似，其中95％的咖啡因攝入量來自茶。中國的核心功能性咖啡產品市場很小，僅有適度增長。
瑞幸的客戶對價格高度敏感，而保留率則受到價格促銷的推動。公司試圖降低折扣水平（即提高有效價格）并同時增加同一家商店的銷售額是不可能的。
多項“可疑點”
與此同時，報告還指出了瑞幸咖啡的多項可疑之處。
第一、瑞幸咖啡管理層已通過股票質押兌現了49%的股份(或流通股總數的24%)，使投資者面臨由追加保證金引發的價格暴跌的風險，此前瑞幸的董事長陸正耀(同為神州租車董事長)曾同一批緊密聯系的私募股權投資者從神州租車中撤走了16億美元，而少數股東則蒙受損失。
第二、瑞幸集團董事長陸正耀通過收購寶沃，將1.37億元人民幣轉移給其關聯方(朋友兼同學)王百因。寶沃、神州以及王百因將在未來12個月內向北京汽車集團有限公司支付59.5億元人民幣。目前，王百因擁有一家新成立的咖啡機供應商，該供應商位于瑞幸總部隔壁。
第三、瑞幸最近通過增發和發行可轉換債券籌集了8.65億美元，以發展其”無人零售“戰略，這更可能是管理層從公司吸走大量現金的便捷方式。
第四、瑞幸的獨立董事肖恩·邵(Sean Shao)是一些非常可疑的在美上市中國公司的董事，這些公司的公開投資者蒙受了重大損失。
第五、瑞幸的聯合創始人兼首席營銷官楊飛曾是北京口碑互動營銷策劃有限公司的聯合創始人兼總經理，曾因非法經營罪被判處18個月監禁。之后口碑與北京氫動益維科技股份有限公司成為關聯方。氫動益維現在是神州租車的分支機構，并且正在與瑞幸進行關聯方交易。
與此同時，該份報告還指出，瑞幸的商業模式”基本破裂 “，基于：瑞幸針對核心功能咖啡需求的主張是錯誤的、瑞幸試圖降低折扣水平的同時增加同店銷售額是不可能完成的、平臺充滿了沒有品牌忠誠度的機會主義客戶等方面。
▼ 附圖：報告提供的部分“證據”
143只中概股“陪跌”
牽一發而動全身。
在瑞幸咖啡大跌當晚，多只中概股都有不同程度的下跌。富途證券顯示，截至美東時間1月13日收盤，在236只中國概念股中，下跌的有144只，占比達到61%。
其中，嘉銀金科大跌20.9%，四季教育、瑞圖生態均跌超16%，達內科技和1藥網跌超12%，途牛、蔚來都有不同程度的下跌。
不過，值得關注的是，這批“陪跌”股票，與瑞幸所處的咖啡行業相差甚遠。
比如，嘉銀金科是中國在線個人金融市場，連接個人投資者和個人借款人。據艾瑞咨詢，他們的業務起源可以追溯到2011年，是中國首批在線個人金融市場之一。
又比如，四季教育創立于2007年，定位為中小學數學教育培訓的高端品牌，主要提供K-12（幼兒園、小學、初高中）課外數學教育課程。
據咨詢機構弗若斯特沙利文（Frost Sullivan）報告，以2016年的收入和注冊學生數計，四季教育是上海最大的小學課外數學教育培訓機構。
此外，瑞圖生態是專門生產和銷售開礦廢料(鐵尾礦)和粉煤灰制成的環保建筑材料(集料、磚、鋪路材料和瓦當)，以及用于生產這些環保建筑材料的設備。該公司提供各種環保項目解決方案，不限于制造環保建筑材料或生產設備。
最后，回歸本次做空本身，與往常中概股被做空方式不同的是，這份長達89頁的做空報告并非渾水寫的。而是“匿名者”撰寫做空報告后，提供給“權威”的做空機構渾水加以“確認”。
至于撰寫報告的團隊的目的是什么，以及未來做空中概股的方式會否往這個方向去發展，值得深究。
