原標(biāo)題：方舟基金：特斯拉股價2024年或漲至7000美元 汽車銷量達(dá)710萬輛 來源：騰訊科技

圖1：方舟公司對特斯拉2024年股價的預(yù)測，最高可達(dá)15000美元

騰訊科技訊 2月2日消息，據(jù)外媒報道，2018年8月，主題投資基金方舟投資管理公司首次發(fā)表公開信，公布了對電動汽車制造商特斯拉公司的估值模型。從那時起，該公司會定期更新其對特斯拉的估值。基于最新的研究，該公司分享了他們最新模型的預(yù)測，以闡明他們對特斯拉潛力的評估。

這家電動汽車制造商不久前公布了2019年第四季度業(yè)績，無論是營收、利潤還是交付車輛數(shù)量，都超過市場預(yù)期。根據(jù)對電動汽車成本下降和需求的最新預(yù)期，以及對自動駕駛出租車潛在盈利能力的估計，方舟公司對特斯拉2024年設(shè)定的目標(biāo)股價為7000美元。為了得出這個結(jié)論，方舟公司開發(fā)了包含熊市和牛市估計的概率分析，具體如下：

方舟預(yù)測特斯拉2024年的預(yù)期股價(50%概率)可達(dá)7000美元，在熊市(25%概率)情況下為1500美元，牛市(25%概率)情況下甚至可達(dá)15000美元。

方舟是如何得出這些結(jié)果的？這家投資公司將特斯拉股價大幅上漲歸因于三個獨立變量，分別是：1）毛利率將接近40%，符合萊特定律（Wright s Law，產(chǎn)量越高成本越低）；2）資本效率隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而提高；3）自動駕駛能力的演變和自動駕駛出租車服務(wù)的普及。

毛利率與萊特定律

方舟認(rèn)為，毛利率是特斯拉生存能力和價值的關(guān)鍵。方舟的估值是基于概率加權(quán)情景和假設(shè)特斯拉發(fā)行債務(wù)和股權(quán)資本以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，并利用其先行者的競爭優(yōu)勢。

萊特定律已經(jīng)成功地預(yù)測了60多種技術(shù)的成本下降，從太陽能到電視，從半導(dǎo)體到烤箱。特斯拉的Model 3已經(jīng)根據(jù)萊特定律證明了成本下降趨勢。100多年以來，汽車業(yè)的規(guī)模始終與萊特定律預(yù)測的成本下降保持一致。自1903年以來，福特的成本一直在遵循萊特定律預(yù)測的下降模式。

圖2：方舟預(yù)計，在牛市情況下，特斯拉2024年汽車銷量有望達(dá)到710萬輛

雖然福特的成本似乎已經(jīng)穩(wěn)定下來，但特斯拉的成本在未來五年應(yīng)該會繼續(xù)下降，因為內(nèi)燃機(jī)是比鋰離子電池要成熟得多的技術(shù)。一項成熟的技術(shù)似乎停止了成本下降，因為通過大型基地將產(chǎn)量翻一番需要很長時間。在全球范圍內(nèi)，到目前為止，汽車制造商已經(jīng)生產(chǎn)了大約540萬輛電動汽車，不到26億輛內(nèi)燃機(jī)汽車產(chǎn)量的1%。即使內(nèi)燃機(jī)汽車的年產(chǎn)量穩(wěn)定在9000萬輛左右，累計翻一番也需要29年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于電動汽車產(chǎn)量可能累計翻一番的時間，后者大約只需一到兩年。

除了對車輛生產(chǎn)成本的萊特定律分析外，方舟的模型還降低了銷量較大的電動汽車的平均售價(ASP)。在牛市的情況下，方舟估計特斯拉每款車型只能獲得15%-20%的潛在市場份額。在巔峰時期，Model S和Model X的總銷量約占高檔車市場的20%。

方舟表示：“基于這個概率矩陣，我們的熊市預(yù)測暗示，特斯拉將在2024年將售出320萬輛汽車，與目前的水平相比，其在電動汽車總銷量中的份額將減少大約一半。我們的牛市假設(shè)表明，特斯拉將保持大約18%的市場份額，其車隊大部分由能產(chǎn)生高利潤率的自動駕駛出租車平臺組成。”

圖3：從汽車行業(yè)歷史來看，其成本下降趨勢符合萊特定律

該公司的分析師承認(rèn)，這些預(yù)測可能不夠準(zhǔn)確，但他們認(rèn)為，對毛利率和萊特定律的研究具有很強說服力。他們稱：“在2019年第四季度，特斯拉報告扣除監(jiān)管信貸的汽車毛利率為20.9%。根據(jù)萊特定律和方舟的模型顯示，特斯拉的汽車毛利率在2024年可能接近40%，盡管隨著新車型的推出和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，毛利率不太可能直線增長。”

盡管假設(shè)電動汽車平均售價將大幅下降，但如果成本按照萊特定律下降，方舟的模型顯示，特斯拉的汽車毛利率可能在未來五年內(nèi)接近40%。但如果特斯拉的成本不符合萊特定律，到2024年，其毛利率應(yīng)該會增長到25%，與豪華汽車制造商經(jīng)分銷和服務(wù)中心所有權(quán)調(diào)整后的平均利潤率一致。戴姆勒和寶馬的毛利率約為19%，而全美汽車經(jīng)銷商的毛利率約為15%，其中三分之一通常來自服務(wù)業(yè)。

資本效率

資本效率通常會擦出火花，加速特斯拉的飛輪。如果擴(kuò)大產(chǎn)能的成本高得令人望而卻步，那么產(chǎn)量累計翻一番就變得不那么具有經(jīng)濟(jì)效益了，因為在這個過程中需要降低成本、產(chǎn)生現(xiàn)金和再投資于擴(kuò)大生產(chǎn)。如果特斯拉要提高資本效率，那么它就可以迅速和負(fù)擔(dān)得起的方式擴(kuò)大生產(chǎn)，降低單位成本，增加投資資本的回報，為未來的工廠創(chuàng)造現(xiàn)金，并吸引更多的資本。

方舟假設(shè)特斯拉將比傳統(tǒng)汽車制造商更具資本效率。在美國，生產(chǎn)一輛內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動的汽車所需的資金始終在穩(wěn)步上升。在過去五年左右的時間里，汽車業(yè)每年生產(chǎn)的每輛汽車在固定資產(chǎn)上的投資超過14000美元。

圖4：主流汽車制造商與經(jīng)銷商的毛利率

由于只需很少的移動部件，電動汽車的制造效率應(yīng)該會比汽油動力汽車高得多。事實上，福特和其他汽車制造商已經(jīng)暗示，電動汽車的生產(chǎn)成本可以是汽油動力汽車所需資本投資的50%。簡單的計算下，14000美元的50%表明，可以以每單位成本7000美元的價格建造一家電動汽車工廠。

在資本效率高的情況下，方舟假設(shè)特斯拉將以每單位產(chǎn)能11000美元的成本建造工廠，在此背景下，特斯拉證實其上海工廠需要15億美元的融資，該工廠的初始產(chǎn)能將為15萬輛。如果16億美元可以凈增15萬輛汽車，那么在提高生產(chǎn)率之前，每單位初始產(chǎn)能的成本約為10700美元。如果沒有這樣高的資本效率，特斯拉的單位產(chǎn)能成本將為16000美元，比目前天然氣動力汽車行業(yè)的平均成本高出2000美元。

自動駕駛出租車

完全自動駕駛和運營的出租車網(wǎng)絡(luò)可以完全打破傳統(tǒng)汽車制造商的商業(yè)模式。特斯拉可能會從硬件類利潤率的一次性交易模式轉(zhuǎn)變?yōu)檐浖惱麧櫬实慕?jīng)常性交易模式，向乘客每英里收取費用，并收取平臺費用。

方舟公司的分析師表示，特斯拉可以設(shè)定與Uber和Lyft目前每英里2.50美元相當(dāng)?shù)馁M率，并在2023年降至每英里1美元。我們的模型顯示，基于額外的便利性、更好的安全性和成本節(jié)約，以及方舟對其他市場平臺費用的分析，特斯拉將從自動駕駛出租車網(wǎng)絡(luò)的毛收入中抽取50%的傭金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Uber和Lyft目前享有的20%-30%的傭金。

圖5：泛舟預(yù)測的特斯拉“飛輪”模式

方舟還假設(shè)特斯拉自動駕駛出租車服務(wù)將于2021年開始推出，一年前，埃隆·馬斯克(Elon Musk)曾預(yù)測，在監(jiān)管部門批準(zhǔn)的情況下，這項服務(wù)將可用，第一年只有2%合格的特斯拉汽車進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)。 在之前的估值模型中，方舟假設(shè)自動駕駛出租車產(chǎn)生的現(xiàn)金將建立在特斯拉的資產(chǎn)負(fù)債表上。在這個版本的模型中，方舟假設(shè)特斯拉將投資任何增加的現(xiàn)金到更多的工廠，以擴(kuò)大電動汽車的產(chǎn)能，并“加速世界向可持續(xù)能源的過渡”，這與其使命聲明保持一致。

但是如果自動駕駛出租車網(wǎng)絡(luò)永遠(yuǎn)不會推出，顯然它將不會產(chǎn)生任何收入。特斯拉飛輪的全景應(yīng)該會變得清晰：自動駕駛出租車網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該為特斯拉提供資金，投資工廠生產(chǎn)更多汽車，這應(yīng)該會降低生產(chǎn)成本，擴(kuò)大特斯拉的自動駕駛車隊。

“指數(shù)性增長”

方舟投資公司首席執(zhí)行官凱瑟琳·伍德(Catherine Wood)表示，特斯拉最近的表現(xiàn)表明了其具有高速增長的潛力。她說：“這是一家呈指數(shù)級增長的公司，我們生活在一個線性增長的世界里已經(jīng)很久了。隨著大數(shù)定律拉動增長率，這是指數(shù)增長的最佳例證。“

特斯拉股價周五收盤時報收于每股650.57美元。（騰訊科技審校/金鹿）