原標(biāo)題：Q4毛利凈利均同比下滑 股價(jià)卻飆漲 特斯拉憑什么？ 來源：異觀財(cái)經(jīng)原創(chuàng)

2019年Q4毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)均同比下滑，股價(jià)卻飆漲，特斯拉憑什么？

來源：異觀財(cái)經(jīng)原創(chuàng) 作者 | 黑繩天譴冥王

特斯拉（TSLA）股價(jià)周二盤中一度暴漲逾24%，股價(jià)突破900美元大關(guān)，一度超越福特汽車、通用汽車、本田汽車、法拉利市值總和，股價(jià)在過去的12個(gè)月飆升了約130%。

與股價(jià)飆升不同，盡管交付量創(chuàng)紀(jì)錄，但特斯拉 2019年第四季度的毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)均同比下滑。很顯然，特斯拉的股價(jià)與其業(yè)績(jī)已經(jīng)脫節(jié)。

截至異觀財(cái)經(jīng)發(fā)稿，特斯拉報(bào)收盤價(jià)為887.060美元，上漲13.73%，總市值1598.88億美元。

2019年Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)：交付量創(chuàng)紀(jì)錄，毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比下滑

2019年四季度，特斯拉交付量創(chuàng)紀(jì)錄。

特斯拉在2019年四季度共生產(chǎn)了10.49萬輛車，交付了11.21萬輛車，實(shí)現(xiàn)了全年共交付36.76萬輛車的新記錄。2019年第4季度Model S/X產(chǎn)量17933輛，較上年同期的25161輛，下降29%，較上一季度的16318輛，上漲10%；Model 3產(chǎn)量86958輛，較上年同期的61394輛，增長(zhǎng)42%，較上一季度的79837輛，上漲9%。Model 3交付92620輛，環(huán)比上漲16%。

Model 3銷售占比較高，馬斯克曾在2019年三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，Model S/X會(huì)繼續(xù)升級(jí)和優(yōu)化，但不會(huì)作為未來發(fā)展的主要車型，今后價(jià)格相對(duì)親民的Model 3和Model Y才是推進(jìn)可持續(xù)能源發(fā)展的關(guān)鍵。

特斯拉官方微博發(fā)布消息稱，其2019年第4季度車輛交付量創(chuàng)紀(jì)錄，約達(dá)到11.21萬輛，在2019年下半年恢復(fù)了盈利能力。其營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流為14.25億美元，同比增加15%，環(huán)比增加88%；減掉資本開支的4.12億美元后，自由現(xiàn)金流為10.13億美元，同比增加11%，環(huán)比增加為173%。

（圖/Hyperchart）

目前來看，特斯拉擁有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年四季度，特斯拉現(xiàn)金總儲(chǔ)備達(dá)到63億美元，同比增長(zhǎng)70%，環(huán)比增長(zhǎng)17%。

其2019年第四季度營(yíng)收73.84億美元，相比較去年同期的72.26億美元同比增長(zhǎng)2.2%，環(huán)比增長(zhǎng)17%。

毛利潤(rùn)為13.91億美元，同比下滑4%，環(huán)比增長(zhǎng)17%；GAAP凈利潤(rùn)為1.05億美元，同比下滑25%，環(huán)比下滑27%。

（圖/Hyperchart）

特斯拉營(yíng)收主要來自汽車業(yè)務(wù)、發(fā)電及儲(chǔ)能、服務(wù)和其他等。其中，汽車業(yè)務(wù)是主要收入倆元。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年第4季度，汽車業(yè)務(wù)為特斯拉貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為63.68億美元，該業(yè)務(wù)的毛利率為22.5%，占據(jù)總營(yíng)收的86%。其中，汽車銷售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為61.43億美元；汽車租賃業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為2.25億美元。

除了占營(yíng)業(yè)收入大頭的汽車業(yè)務(wù)之外，特斯拉的發(fā)電和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)為其貢獻(xiàn)了4.36億美元營(yíng)業(yè)收入，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為5.80億美元。

（圖/Hyperchart）

股價(jià)飆升，特斯拉憑什么？

從特斯拉業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)來看，很顯然，特斯拉的股價(jià)與其業(yè)績(jī)已經(jīng)脫節(jié)。從市值看，特斯拉市值已超出傳統(tǒng)汽車巨頭，但從汽車銷量來看，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)對(duì)于傳統(tǒng)汽車公司，這或與特斯拉“科技”屬性有關(guān)，因此投資者并發(fā)看待傳統(tǒng)汽車公司一樣看待特斯拉，更多投資者將特斯拉看做對(duì)標(biāo)“蘋果”的科技公司。

把特斯拉看做科技公司，那么來看下特斯拉在研發(fā)上的投入。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年全年研發(fā)費(fèi)用為13.43億美元。2019年四季度，特斯拉研發(fā)費(fèi)用為3.45億美元，占總營(yíng)收的4.7%。

（數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)）

從上圖可以看出，特斯拉在研發(fā)上的投入持續(xù)穩(wěn)定，基本維持在總營(yíng)收5%左右。

特斯拉在自動(dòng)制造、三電技術(shù)、自動(dòng)駕駛等多方面，樹立了多個(gè)行業(yè)標(biāo)桿。以Model 3為例，它不僅在三電的工程技術(shù)層面做了進(jìn)一步改進(jìn)，而且采用了類似于智能手機(jī)的集中式電子電子構(gòu)架，即用一個(gè)中央處理器和操作系統(tǒng)控制所有車輛的硬件。

在三電領(lǐng)域，特斯拉擁有多項(xiàng)黑科技。例如高鎳電芯和高精度電池管理系統(tǒng)的組合、開關(guān)磁阻電機(jī)和碳化硅功率半導(dǎo)體的首次應(yīng)用，既提升續(xù)航里程、又降低整車電耗。

近幾年各大傳統(tǒng)車企巨頭開啟數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，先后加入電動(dòng)車市場(chǎng)。隨著傳統(tǒng)車企的加入，未來特斯拉在電動(dòng)化領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)可能被逐步縮小，澤平宏觀在《特斯拉研究報(bào)告》一文中指出，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于智能化、無人駕駛技術(shù)、數(shù)據(jù)和品牌。

在智能化和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，特斯拉自研車載操作系統(tǒng)和自動(dòng)駕駛芯片，目前在整車OTA與L2自動(dòng)駕駛的用戶體驗(yàn)上超過大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

此前，特斯拉官方微博稱，旗下目前已經(jīng)有超過60萬汽車配備了完全自動(dòng)駕駛芯片。該款特斯拉自研的專用芯片擁有60億顆晶體管，每秒能完成144萬億次計(jì)算，能夠同時(shí)處理每秒2300幀圖片。

特斯拉自研自動(dòng)駕駛芯片來滿足完全無人駕駛算力需求。根據(jù)特斯拉此前批露的信息，歷時(shí)3年秘密研發(fā)，特斯拉已經(jīng)完成車載AI芯片的設(shè)計(jì)生產(chǎn)（由三星代工），SOC算力超過了應(yīng)用于AP2.0的英偉達(dá)Drive PX2，并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)裝車。從原理來看，無論哪條自動(dòng)駕駛技術(shù)路徑，對(duì)海量數(shù)據(jù)的處理和學(xué)習(xí)能力都至關(guān)重要，因此，汽車AI的實(shí)現(xiàn)需要底層軟件到硬件的全方位變革。

特斯拉通過自研自動(dòng)駕駛芯片和人工智能算法，并配合數(shù)量最大的車隊(duì)不斷提供用于深度學(xué)習(xí)的真實(shí)路況數(shù)據(jù)，特斯拉將擁有比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高的算法迭代效率。1月17日，特斯拉宣布，特斯拉地圖數(shù)據(jù)服務(wù)商將更換為百度地圖。

有分析認(rèn)為，特斯拉此舉選擇與百度合作，一方面來自于百度在地圖數(shù)據(jù)領(lǐng)域有所積累，另一方面或許在于看重百度無人車業(yè)務(wù)背后有著高精地圖資源。“百度在自動(dòng)駕駛方面有非常多的探索，無人車業(yè)務(wù)背后有通過雷達(dá)數(shù)據(jù)測(cè)出來的高精地圖，數(shù)據(jù)模型是3D建模的，特斯拉很有可能看中了這個(gè)優(yōu)勢(shì)。選擇百度地圖，有可能是為了特斯拉的FSD（全自動(dòng)駕駛）在大陸地區(qū)進(jìn)行推送做鋪墊。”

特斯拉PSD芯片于2016年開始由特斯拉自己研發(fā)，為14nm技術(shù)，其中自研的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)芯片是特斯拉快速進(jìn)步的主要原因，特斯拉利用大量的行駛數(shù)據(jù)和人工智能“深度學(xué)習(xí)”，不斷更新升級(jí)AP系統(tǒng)，達(dá)到快速進(jìn)步的效果。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，汽車服務(wù)和能源服務(wù)或?qū)⒊蔀樘厮估碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年四季度，特斯拉的發(fā)電和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了4.36億美元營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)34.2%，環(huán)比增長(zhǎng)8.5%；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為5.80億美元，同比增長(zhǎng)9.2%，環(huán)比增長(zhǎng)5.8%。

特斯拉近期開啟蜂窩數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)、OTA功能升級(jí)收費(fèi)等模式。

2019年12月19日，特斯拉正式推出售價(jià)2000美元的OTA升級(jí)服務(wù)。通過購(gòu)買該服務(wù)，雙電機(jī)版本續(xù)航Model3可將0-60英里/小時(shí)的加速時(shí)間從4.4秒縮減至3.9秒。

從2020年起，針對(duì)18H2之后銷售的車輛（含S/X/3）收取9.99的月費(fèi)才提供premium connectivity功能；否則車輛僅能夠進(jìn)行基礎(chǔ)的導(dǎo)航作業(yè)，失去衛(wèi)星地圖功能，也沒有即時(shí)的交通資訊，Nextflix及YouTube等功能也會(huì)被停用。

從免費(fèi)到收費(fèi)，從數(shù)據(jù)包月收費(fèi)到類SaaS商業(yè)模式，特斯拉正在顛覆傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)。實(shí)現(xiàn)整車OTA功能后，特斯拉可以通過系統(tǒng)升級(jí)持續(xù)改進(jìn)車輛功能，通過OTA進(jìn)行軟件更新，可以有效提升產(chǎn)品附加值，提高車輛交付后的運(yùn)營(yíng)和服務(wù)效率，為車企的盈利模式帶來變革，相比較而言，服務(wù)收費(fèi)更具備可持續(xù)發(fā)展的潛力，隨著產(chǎn)品用戶體驗(yàn)的提升，服務(wù)價(jià)值成長(zhǎng)空間將有多可能。

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責(zé)任編輯：魏雨