均勝電子通過持續并購，實現了企業的快速擴張和發展。2011年公司營收為14.62億元，但到了2018年公司營收已達561.81億元。

雖然，并購擴張給均勝電子帶來了高負債、高商譽等問題。對于未來，均勝電子期待與特斯拉等整車企業開展更多合作，以提升公司的盈利水平。

《投資者網》劉亮

“均勝電子為特斯拉提供的被動安全產品，幫助特斯拉獲得了NCAP碰撞測試五星標準；公司自主研發的新能源汽車電池和電路保護系統已累計向特斯拉供貨超過30萬件，并將于2020年為特斯拉提供第二代產品。”

這是2020年1月17日寧波均勝電子股份有限公司（下稱“均勝電子”，600699.SH）回復《投資者網》調研函的說法，部分顯示出均勝電子與特斯拉的合作正日趨緊密。

作為特拉斯概念股，均勝電子近3個月來股價漲幅近60%，截至2020年1月20日收盤價為22.93元/股。

然而，均勝電子也存在一系列的問題，例如近年來通過持續并購，產生了高商譽、高負債的問題。此外，2019年前三季度，公司營收458.06億元，同比增長16.20%；歸母凈利潤7.02億元，同比下跌了33.60%。

那么，未來均勝電子能否借助與特斯拉等上游整車企業的合作，不斷增厚公司利潤，逐步解決以上相關問題，為投資者所關注。

持續并購致高負債和高商譽

均勝電子2011年借殼遼源得亨股份有限公司實現A股上市。其后，均勝電子以上市公司為平臺，開展了多輪并購。

2012年，均勝電子以近20億元的代價，控股德國普瑞控股有限公司。普瑞控股主要從事汽車電子的研發、生產；2016年，均勝電子以累計以73億元的代價收購了另外兩家企業股權，分別為汽車安全系統全球供應商美國百利得安全系統公司（KSS）和從事智能駕駛、車聯網技術研發及相關設備生產的企業德國TS公司；2018年，均勝電子又以15.88億美元收購了日本汽車安全系統制造商汽配制造有限公司（下稱“高田”）的主要資產。

由此，均勝電子逐步形成了汽車安全系統、汽車電子系統和功能件總成三大板塊業務。

雖然，持續并購讓均勝電子近年來的營收和凈利潤均呈現上升勢頭，但也給公司帶來了非常高的商譽。2016年至2018年商譽分別為74.68億元、78.29億元和81.28億。2019年前三季度末公司商譽高達83.87億元，占同期公司總資本的比例為15.03%。

同期，公司的資產負債率也呈上升趨勢，2016年至2018年公司的資產負債率分別為62.82%、61.24%和69.35%。2019年前三季度末，公司的資產負債率為67.37%。

Wind數據顯示，截至2019年前三季度末，均勝電子的貨幣資金為64.34億元，而短期借款為64.22億元，一年內到期流動性負債8.74億元，顯示出公司存在不小還款壓力。

均勝電子回復《投資者網》稱，公司仍在進行并購后的整合。2019年前三季度公司非經營性損失總計1.12億元，主要是整合重組方面的支出，例如北美墨西哥工廠和歐洲羅馬尼亞的生產線整合和搬遷，德國研發中心整合等項目，這些費用被計入財務報告中的管理費用科目。

上述非經常性損失大部分為一次性，剔除后2019年前三季度主營業務凈利潤較2018年同期仍有增長。公司2019年度前三季度扣非歸母凈利潤為8.14億元，同比增長15.66%，所以不存“增收不增利”的情況。

對此，均勝電子進一步解釋，“2018年資產負債率同比有所上升，主要是因為公司收購高田資產，并購貸款增加所致。隨著并購整合績效的提升，2019年度公司資本負債率已開始下降。”

因此，隨著并購完成和整合的推進，公司速動比率也有改善的趨勢（見下表）。未來，隨著公司經營業績提升，短期償債壓力有望進一步降低。

對于商譽高企的問題，均勝電子表示，“公司會定期對被并購企業進行商譽減值測試。根據目前經營業績和對于經營業績的預期，我們認為2019年公司商譽不存在大額減值風險。”

銷售毛利率有望得到提升

在持續并購的同時，均勝電子也注重研發。

Wind數據顯示，從2014年開始，均勝電子的研發支出，連續超過歸母凈利潤。2018和2019年前三季度該公司研發支出分別為39.00億元和19.99億元，而歸母凈利潤則分別為13.18億元和7.02億元。

若看汽車零部件行業龍頭企業濰柴動力（000338.SZ）的數據，2018年營收1592.56億元，排名行汽車零部件上市公司第一。通過對比研發支出占營收比可以看出 ，均勝電子研發投入力度要大于濰柴動力（見下表）。

不難看出，持續并購擴張、加大研發，都讓均勝電子具備多項能力。在2018年度報告中，均勝電子是這么介紹自己的：

一、具備硬件設計、軟件開發和數據處理能力，在亞洲、歐洲和美洲都設有研發中心，工程技術和研發人員總數超過5000人，在全球擁有超5000項專利。

二、主要客戶涵蓋寶馬、戴姆勒、大眾、奧迪、通用、福特、豐田、本田、日產等全球整車廠商及國內一線自主品牌。

三、擁有強大的制造能力和全球化配套體系保證，能夠對客戶需求的快速反應。在全球擁有多處主要生產基地，已實現全球化。

Wind數據顯示，近年來，均勝電子的營收主要來自海外。2018年均勝電子76.26%的營收來自國外，國內市場收入僅占其總營收的23.74%。不過，在毛利率方面，均勝電子近年來呈現下降趨勢。2015年銷售毛利率21.65%，2017年為16.39%，2018年和2019年前三季度略有回升，均為17.00%。

預計2019年均勝電子與特斯拉的相關業務產生的營收不超過20億元，占均勝電子總營收的比例并不高，但均勝電子對與特斯拉這類的造車新勢力合作給予厚望。

對于下一步方向，均勝電子方面表示，“均勝電子與特斯拉的合作正逐步向動力管理模塊、人機交互系統和汽車安全系統延伸。另外，公司正積極尋找機會切入特斯拉其他技術領域，例如在汽車智能網聯化領域，尋求合作機會。”

資深汽車分析師賈新光評價，“中國新能源汽車產業發展了10年，但沒有形成核心技術和產業鏈體系。特斯拉通過持續研發，形成了從電池電芯到電機電控、從動力總成到系統軟件等，完整的新能源汽車產業鏈體系，為特斯拉提供配套，將帶動國產新能源汽車零部件企業提升技術實力和盈利水平。”

財富證券分析師李文瀚則在日前的一篇研究報告中表示，“均勝電子目前每年在手訂單約600億元左右，市場地位穩固。但受限于近幾年并購整合過程，產能利用率偏低導致生產成本升高。公司近期發展著眼點將轉向降本增效，未來毛利率有望達到20%左右。”

責任編輯：陳悠然 SF104