新浪財經訊1月23日，迪森股份公布了2019年業績預告，預計去年實現歸母凈利8081.87萬元至1.13億元，同比減少了30%至50%。雖然2019年全年財務數據尚未公布，但從已經公開的財務數據來看，迪森股份的業績下滑已有征兆。

此前迪森股份三季報披露，前三季度實現營業收入9.76億元，同比下降24.62%；歸母凈利9099.34萬元，同比下降38.91%，前三季度營收和利潤雙雙大跌。而這僅僅是業績下滑的延續而非開始，其營收自2018年開始下滑，毛利率更早于2016年開始持續下滑。

如今2019年業績預告一經公布，迪森股份的業績并沒有在四季度迎來反轉，而是延續了之前的趨勢性下滑，值得投資者關注。

需求下降致業績下滑

迪森股份核心業務處于天然氣產業鏈下游（相關裝備及運營服務行業），定位為“清潔能源綜合服務商”，主要利用天然氣、生物質、清潔煤等清潔能源為工業及商業端（B端）用戶提供熱、冷、電等清潔能源綜合服務，并提供燃氣鍋爐裝備產品；同時，以“小松鼠”燃氣壁掛爐為核心，搭配熱泵、新風、凈水機，為家庭消費終端（C端）用戶提供以家庭供熱/暖為核心的舒適家居系統解決方案。

2019年度，迪森股份業績預計下降幅度為30%至50%，主要原因如下：

一、智能舒適家居制造及服務（C端產品與服務）受宏觀經濟環境下行走勢及“煤改氣”政策影響，產品需求放緩導致訂單規模較上年減少，業績存在回落壓力。

二、清潔能源應用裝備業務（B端裝備）受搬遷因素影響，產品訂單及生產較上年減少，對公司整體業績造成影響。

業績下滑早有征兆

雖然2019年全年財務數據尚未公布，但從已經公開的財務數據來看，迪森股份的業績下滑或許早有征兆。

從迪森股份近幾年的主營情況來看，2015-2018年及2019年前三季度分別錄得營業收入8.43億元、10.61億元、19.21億元、17.76億元和9.76億元，同比分別變動-8.01%、25.80%、81.09%、-7.56%和-24.62%，可以明顯看出收入在2016年和2017年加速上升，但是2017年達到19.21億元的高點后，2018年至今又開始加速下跌。

數據來源：同花順iFinD

根據迪森股份披露的報告來看，2016年和2017年的營收上升主要是并購業務并表所致。2016年，迪森股份通過股權收購方式獲得迪森家居100%的股權和世紀新能源51%的股權。收購完成后，迪森家居以同一控制下合并方式自2016年4月起納入合并報表范圍。世紀新能源自2016年7月起納入合并報表范圍。

從營收貢獻占比來看，2016年來自于迪森家居和世紀新能源貢獻的收入為4.94億元，占當年營收比重的46.60%，考慮到世紀新能源的并表時間從7月份開始，真正意義上納入合并范圍的營收只有下半年，但兩者對收入貢獻仍然接近一半。而2017年全年，兩家被并購公司的營收全數屬于合并范圍，兩者營收之和達12.25億元，占迪森股份當年的收入的63.80%。

而且從絕對增長額來看，迪森家居和世紀新能源2017年相比2016年并表收入增加7.31億元，致使迪森股份2017年營收絕對增長額相較于2016年增長了85.01%，堪稱2016年和2017年收入增加的絕對主力。

而自2018年起的全年財務數據，排除掉并表期間的口徑不一致的影響，才能真正體現迪森股份的經營現狀的變化，而這一年迪森股份的營收就開始出現了下滑。

2018年報告披露，迪森股份實現營業總收入17.76億元，較上年同期下降7.56%，其中B端運營業務實現營業收入7.53億元，較上年同期下降6%，公司稱下滑主要受宏觀環境持續放緩影響導致部分運營項目效益有所下降；B端裝備業務實現營業收入2.36億元，較上年同期增長59.67%，公司稱主要受益于常州鍋爐并表，業務訂單的持續提升；C端業務實現營業收入7.47億元，較上年同期下降19.59%，公司稱主要受上年同期“煤改氣”壁掛爐業績基數較高，2018年市場持續放緩影響。

高速增長的B端裝備業務再次源于并購常州鍋爐增長，除此之外B端運營業務和C端業務同比都在下跌，尤其是C端業務，同比下降高達19.59%，顯然迪森股份確實受到了行業影響。這從2018年各地區的增速變化可以明顯看出，2018年京津冀的“煤改氣”政策的放緩，當年北方地區實現營收5.4億元，相較于去年同期的7.83億元，同比下降了31.11%，是下跌最快的地區，可見迪森股份業績增長對于政策的依賴。

2019年H1，迪森股份的業績下跌勢頭仍然沒有停止，2019年H1實現營收5.7億元，同比下降30.97%。迪森股份則解釋道，報告期內，受宏觀經濟環境下行走勢及煤改氣政策影響，公司清潔能源投資及運營業務及智能舒適家居業務收入較上年同期減少。同時，清潔能源應用裝備業務報告期內仍受搬遷因素影響，公司整體營業收入較上年同期下降30.97%。

在沒有新的并購或者政策利好刺激的情況下，迪森股份收入下跌的趨勢或許難以轉圜。

持續下滑的毛利率

如果說拆解收入來源還不能完全說明迪森股份的經營情況，那主營業務毛利率的變化則能進一步說明問題。

從毛利率來看，2016-2019年前三季度的毛利率分別為35.56%、33.73%、31.37%和28.55%，近幾年的毛利率一直呈現下滑趨勢。

根據具體的主營業務分析，由于年報業務劃分中只有B端運營和C端產品與服務連續披露毛利率，且兩種業務在主營業務中占比較高，所以分析此兩種業務的毛利率變動趨勢：B端運營2016年-2019年H1的毛利率分別為31.20%、30.58%、29.95%和27.57%，同期C端產品與服務的毛利率分別為41.16%、34.95%、33.56%和34.66%，顯然B端運營的毛利率在持續下跌，而C端產品與服務除2017年降幅較大外，最近幾年基本保持穩定。

綜上來看，迪森股份總體毛利率的下滑主要是受B端運營毛利率下滑拖累，而C端產品與服務的毛利率近年保持平穩。結合前文的收入分析，B端運營業務受行業影響收入和毛利雙降，而C端產品與服務則更多是由于煤改氣政策影響導致的收入下滑。

最后表現在業績數據上，前三季度實現營業收入9.76億元，同比下降24.62%；歸母凈利9099.34萬元，同比下降38.91%，前三季度營收和利潤雙雙大跌。這僅僅是業績下滑的延續而非開始，其營收自2018年開始就已經開始下滑，毛利率更是從2016年開始持續下滑。

而根據前文中的收入和毛利率的分析，收入和利潤的下跌并不是偶然，尤其是C端產品與服務業務和B端運營業務近年來的變動情況，在2019年全年業績預告中再一次得以印證，顯然迪森股份的業績下滑更多的是趨勢的正常延伸。（新浪財經上市公司研究院 逆舟）