剔除低基數影響，A股盈利仍在磨底——2019年報業績預告分析

長江策略

包承超 陳熙淼

報告摘要

報告要點

概覽：剔除低基數影響后A股盈利增速下滑，制造業龍頭逆勢抬升

目前，創業板綜2019年年報預告已披露完畢，中小板和全A披露率約60%。我們根據已披露的實際業績/業績預告上下限中值進行可比口徑統計。考慮2018年存在低基數原因，我們對2018年凈利潤加回計提的商譽減值損失來平滑計算，以保證數據的真實性、有效性。在剔除全A業績波動較大的18只個股后，無論是非金融、創業板綜、創業板指、中小板指均較三季報增速下滑。因此，在剔除低基數因素后，本輪企業的“實際”內生增速或不及預期。根據我們此前年度策略觀點，短期內企業經營或仍將以對資產負債表和現金流量表的修復為重心。相較之下，制造業龍頭年報增速逆勢抬升，但以上游資源加工類為主。

全A預告披露率在50%以上，且年報增速明顯提升的行業包括：電氣設備、農牧、輕工、傳媒、電子、非銀。而軍工、通信、計算機、醫藥等行業降幅較高。

業績預告波動原因剖析：本輪約一半公司“調節”非經常性損益項

從披露預告公司的預喜占比來看，建材、非銀、電氣設備、交運、醫藥、計算機、電子等行業預喜占比最高，均在65%以上。此外，我們對A股已披露2019年年度業績預告的共計2219家公司進行了預告業績增速波動的歸因分析。

1）本輪較多公司披露了由于融資環境變動、財務費用增加對于凈利潤的侵蝕，從行業分布來看，以對利率變動敏感性較強的非銀、建筑、交運等行業為主。

2）磨底期，企業“降成本控費用”或收有實效。約四分之一的公司披露費用端有明顯收縮或提升，而約五分之一的公司披露成本端得到有效管控或成本出現大幅增長，并對年報業績構成影響。分產業鏈來看，以上游資源加工（成本端）、中游機械制造（費用端）、下游消費（費用端）、TMT行業（費用端）為主。

3）從應收賬款、存貨計提跌價準備來看，這一現象主要集中在中游機械制造、TMT板塊。包括建筑、軍工、機械、電氣設備、家電、紡服、傳媒、通信等行業，本輪計提應收賬款跌價準備的比重均較高，或對業績構成負面沖擊。

4）醫藥生物、TMT板塊因計提商譽減值損失因素導致業績波動的占比仍較高。2019年仍有大幅計提商譽減值現象，全A披露占比達到10%，傳媒、通信、醫藥、軍工、汽車、計算機等行業占比較高。此外，僅5%的公司因受益于2018年計提商譽減值而2019年不再計提的低基數原因，年報增速或會有較大提升。

5）值得注意的是，本輪多數公司存在非經常性損益項目的波動，占比達到47%。

風險提示：

1．宏觀經濟環境大幅波動造成企業盈利超預期下滑；

數據統計誤差以及后續企業業績大幅下修對板塊盈利造成的沖擊及影響。