原標題：全球PCB老大鵬鼎控股處境尷尬 依賴蘋果

來源：英才雜志

印制電路板（PCB）是組裝電子零件用的關鍵互連件，不僅為電子元器件提供電氣連接，也承載著電子設備數字及模擬信號傳輸、電源供給和射頻微波信號發射與接收等業務功能，為絕大多數電子設備及產品的必須配備，因而被稱為“電子產品之母”。

印刷電路板作為重要的電子部件，廣泛應用于各類電子產品中。全球范圍下游產品高達萬億美元產值的行業體量對印刷電路板產生了巨大且穩定的需求。

1999年注冊于深圳寶安區并于2018年9月18日上市的鵬鼎控股（002938.SZ）伴隨行業持續穩定的巨量需求營收利潤逐年同步增長，年銷售額位居全球首位。上市以來，鵬鼎控股股價穩步上漲，走出獨立行情，目前市值過千億，成為A股PCB上市公司市值第一大公司。

事實上，全球PCB生產企業數量多達2000余家，競爭格局極其分散，行業集中度很低，行業競爭較為激烈；其次鵬鼎控股長期以來客戶集中度很高，在產品競爭愈發激烈的背景下，較高的客戶集中度是一個不得忽視的風險點。

行業競爭激烈

全球PCB廠商有兩千余家，其中中國大陸有一千五百家左右。

鵬鼎控股2018年年度報告中顯示，根據Prismark2018以營收計算的全球PCB企業排名，公司2017年已為全球第一大PCB生產企業，根據Prismark2019年2月對全球PCB企業營收的預估，公司2018年繼續保持全球第一。

事實上，鵬鼎控股2018年營收為258.5億元，而2018年全球PCB產業總產值為624億美元，鵬鼎控股僅占全球市場份額的6%左右。我國作為全球PCB行業的最大生產國，2018年占全球PCB行業總產值的比例52.4%，按此計算，鵬鼎控股占國內市場份額的11.45%。

鵬鼎控股招股說明書顯示，全球PCB廠商有兩千余家，其中中國大陸有一千五百家左右，但大部分中國廠商產品單一且規模較小，鵬鼎控股作為龍頭企業占國內市場份額不足12%。

事實上，印刷電路板行業集中度較低的主要原因是產品提供的附加值并不高，行業技術門檻比較低。PCB下游終端應用產品涉及廣泛，包括通訊產品、消費電子、汽車電子、工業控制、醫療器械等，鵬鼎控股主要收入來源于應用于通訊領域的PCB，2018年通訊類BCP收入占比達78.96%。

2018年全球通訊類BCP產值為137億美元，而通訊類產品產值為5840億美元，占比僅2.34%。印刷電路板所處產業位置重要，不可替代性較強，但是由于技術門檻低，產品附加值較低。

印刷電路板行業平均毛利率為20%上下，鵬鼎控股近三年又一期通訊類BCP毛利率分別為16.29%、17.55%、22.4%、19.95%。相對于下游通訊類產品30%以上的毛利率要低一些。

公開資料顯示，PCB上下游市場集中度CR5高達50%以上，要遠高于BCP市場集中高難度。印刷電路板屬于電子產業中游，對上下游的議價能力均較低，價格彈性較小，利潤空間有限。未來企業業績持續增長更多的以來市場份額搶占。

依賴蘋果

客戶集中度較高的風險隨著PCB下游市場競爭的加劇而上升。

鵬鼎控股長期以來對前十名客戶依賴嚴重。2015-2017年，鵬鼎控股對前十名客戶的銷售收入占其營業收入的比例分別為86.54%、89.48%、91.22%。

2018年對前五名客戶銷售收入占比高達83.18%，其中對第一名客戶銷售收入占比高達70.28%。經分析可以發現蘋果公司應該是鵬鼎控股的最大客戶，2015-2018年鵬鼎控股對蘋果公司銷售收入分別占總收入的53.9%、61.3%、63.3%、70.28%。

鵬鼎控股銷售對蘋果公司依賴嚴重，蘋果公司如果經營狀況或者業務結構發生重大變化，又或其在未來減少對鵬鼎控股PCB產品采購，將會對其業績產生重大不利影響。

事實上，客戶集中度較高的風險隨著PCB下游市場競爭的加劇而上升。下游企業產品競爭壓縮利潤空間，進而將傳導至中游PCB企業，價格或成為下游客戶選擇供應商越來越重要的標準。

多元布局迫在眉睫

調整產品結構及產品多元化布局是其迫在眉睫的事情。

鵬鼎控股近80%的收入來源于應用于通訊領域的PCB，包括手機、基站、路由器和交換機等產品。根據蘋果公司是鵬鼎控股的最大客戶可知，應用于手機的PCB是公司利潤的核心來源。

可以說，蘋果公司產品機構調整和產品利潤變化都將會公司銷售產生重大影響，蘋果手機出貨量也將影響鵬鼎控股PCB銷量。2016-2018年公司營收變動與蘋果手機出貨量趨勢一致。2016年、2018年蘋果手機出貨量下降，同期鵬鼎控股的營收增速迅速放緩。

全球智能手機行業集中度盡管已經提高至50%以上，但是行業格局并不算穩定。隨著華為、小米勢力崛起，蘋果手機品牌溢價能力下降，手機出貨量差距縮小，增速被華為、