浦發(fā)銀行在1月22日發(fā)布了業(yè)績快報，營收同比增11.6%、扣非后凈利潤同比僅增加了3.41%，不僅比不了興業(yè)銀行，更是被招商銀行、平安銀行吊打。特別是不良率，那三家銀行的不良率都出現(xiàn)了同比下降，唯獨浦發(fā)的不良率，不僅遠高于另外3家銀行，而且還是同比增加的。

伴隨著慘淡的業(yè)績，股價也應聲而落。發(fā)布業(yè)績快報當日直接跳空下跌了2.57%，想必投資者心里涼了一大截。

力場君（微信公號：基本面力場）還是那句話：悲觀者永遠正確，但只有樂觀者能賺錢。危機，樂觀地看，就是危險中蘊含的機會；打不死他的，終將使他更加強大。

相比應聲而落的浦發(fā)股價，浦發(fā)轉債卻異常堅挺，1月22日當天僅下跌了0.8%，截至2月12日收盤，浦發(fā)轉債的收盤價還高達107.82元；以15.05元的轉股價計算，轉股溢價率高達49.42%。

也就是說，如果按照浦發(fā)轉債的價格，平價折算到浦發(fā)銀行股票上，對應的股價就高達16.23元，比昨天浦發(fā)銀行實際收盤價10.86元溢價了49.42%。這個溢價率，已經不算低了。

如果是其他一般股票的可轉債，如此大幅度的溢價，尚可以用轉股價下調預期來解釋，但是這對于浦發(fā)轉債顯然不適用。在可轉債條款中，就清晰寫明了：修正后的轉股價格不低于最近一期經審計的凈資產。

截止到2018年年報，浦發(fā)銀行的每股凈資產為15.05元，就算扣除后來分紅的每股0.35元，復權后的經審計每股凈資產也達14.7元。這對于當下15.05元的轉股價，能有多大的下調空間？更何況，馬上就要發(fā)布經審計的2019年年報了，預計每股凈資產16.82元，更不可能下調轉股價了。

通常來說，對于同一間公司，可轉債在沒有大幅超過面值的條件下，相對于股票存在跟漲不跟跌的優(yōu)勢，這主要源自于兩方面：一個就是大多數(shù)可轉債的預設轉股價遠高于每股凈資產，如果股價大幅下跌，就有下調轉股價的預期，這個在2019年多次發(fā)生過，但是不適用于浦發(fā)轉債在內的銀行轉債。

另一個就是當公司玩完了的話，債權受償優(yōu)先于股權，也即可轉債作為債權，在公司破產的時候，保障性更大一些。當然這僅僅是理論上，看看鹽湖、沈陽機床的債務重整方案，其實也看不出來債權人有多大優(yōu)勢。

更何況，往后看幾年，浦發(fā)銀行會被打死（破產？倒閉？）嗎？在確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性金融危機的背景下，對于總資產已近7萬億的全國性股份制銀行，力場君認為這種可能幾乎可以忽略。

至于浦發(fā)銀行會不會等到浦發(fā)轉債到期后償還這些債券，力場君覺得可能性很低，沒有這個先例。而且還有一點細節(jié)，浦發(fā)轉債的募集資金用來補充了核心資本，這個錢一旦用來補充核心資本，想再拿出來，難度得有多大？銀保監(jiān)會能通過嗎？包括浦發(fā)轉債在內的銀行轉債，都沒有設置回售條款，可見大家都是不想還這個錢的，那就只能想辦法促使可轉債轉換成股票。

可以說，業(yè)績快報一發(fā)布，浦發(fā)銀行股票的投資者慌了，但是浦發(fā)轉債的投資者一點兒不慌、很淡定，這只可能來自于一個預期：未來浦發(fā)銀行的股價至少能夠上漲16.23元以上。看清楚這一點，浦發(fā)銀行股票的投資者，還有什么可慌的？

從2019年的數(shù)據(jù)來看，浦發(fā)銀行的業(yè)績不好看，甚至是令人失望的；但是往后多看幾年，這會不會是集中暴露不良、為以后年度的業(yè)績增長做出空間來？再考慮到去年11月剛剛更換了行長，今年的不好看的數(shù)據(jù)，是不是在為更好的未來做鋪墊呢？

往后看兩年，浦發(fā)銀行會不會想盡辦法強推可轉債的轉股？

當然，這還只是力場君一廂情愿的一點思考，或者說是一個美好的祝愿。能不能成為現(xiàn)實，還需要浦發(fā)銀行日后用實在的業(yè)績數(shù)據(jù)來證明。

總結起來，力場君（微信公號：基本面力場）認為，從現(xiàn)在往后看兩年，浦發(fā)銀行大概通過各種方式來強推可轉債的轉股，對應當前價位的A股，或許有一個不錯的套利空間。

責任編輯：陳悠然 SF104