文/萬(wàn)永強(qiáng)(智通財(cái)經(jīng)研究中心總監(jiān))

【導(dǎo)讀】近期，晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)和深物業(yè)(000011.SZ)獲機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)是文化紙與白卡紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，以漿紙一體化和規(guī)模化建立成本優(yōu)勢(shì)。公司短期受益文化紙&白卡紙景氣度上行，漿價(jià)上行周期下，漿紙一體化布局提高業(yè)績(jī)彈性。此外，公司壓縮融資租賃規(guī)模，聚焦造紙主業(yè)，財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清。

深物業(yè)(000011.SZ)實(shí)控人為深圳市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，屬于地方國(guó)資委。公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)全國(guó)百?gòu)?qiáng)排名第27名，產(chǎn)業(yè)園區(qū)排名第4名，在國(guó)資系統(tǒng)內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。免稅概念：根據(jù)深圳市羅湖區(qū)“十四五”規(guī)劃，未來(lái)將打造國(guó)貿(mào)免稅城項(xiàng)目，而國(guó)貿(mào)大廈的開(kāi)發(fā)商正是深物業(yè)A。

晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)

晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)：近期獲平安基金、申萬(wàn)菱信基金、國(guó)泰基金、方正富邦基金等機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

基本面分析：公司是文化紙與白卡紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，以漿紙一體化和規(guī)模化建立成本優(yōu)勢(shì)。主營(yíng)業(yè)務(wù)為機(jī)制紙、其他行業(yè)、融資租賃、建筑材料、電力和熱力，占營(yíng)收比例分別為：87.19%、7.3%、3.04%、1.36%、0.64%。

公司全面提升企業(yè)管理水平和運(yùn)行質(zhì)量，聚焦制漿造紙主業(yè)，做強(qiáng)實(shí)業(yè)，全力在中部地區(qū)建設(shè)湖北黃岡漿紙一體化生產(chǎn)基地，持續(xù)升級(jí)北有壽光、中有黃岡、南有湛江的三大生產(chǎn)基地格局，充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持走高質(zhì)量、可持續(xù)的綠色低碳發(fā)展之路。

短期受益文化紙&白卡紙景氣度上行。成本推動(dòng)型漲價(jià)潮下，短期需求預(yù)期、細(xì)分賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)劣是決定下游漲價(jià)彈性、成本傳導(dǎo)強(qiáng)度的關(guān)鍵因素。從細(xì)分紙種來(lái)看：文化紙和白卡紙最為受益。①文化紙：需求邊際向好+產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)2021噸盈利上行。3月教材招標(biāo)+黨政印刷需求（預(yù)計(jì)增量6%-8%）催化短期景氣度抬升，當(dāng)前雙膠紙均價(jià)較1月初提漲2000元/噸，漲幅達(dá)37%，預(yù)計(jì)上半年景氣度保持較好。中長(zhǎng)期伴隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的出口需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年文化紙供需較穩(wěn)定。公司當(dāng)前文化紙產(chǎn)能超400萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021年增厚毛利15億元。②白卡紙：優(yōu)秀格局下高價(jià)保持維穩(wěn)，2021噸盈利有望進(jìn)一步擴(kuò)大。受益供需格局改善及行業(yè)集中度較高（CR4超80%），年內(nèi)紙價(jià)有望保持高位，當(dāng)前白卡紙均價(jià)較1月初+2700元/噸，漲幅達(dá)38%，預(yù)計(jì)行業(yè)白卡噸毛利超2000元/噸。白板替代、出口增長(zhǎng)、以紙代塑將保障白卡行業(yè)長(zhǎng)期需求高景氣度。公司當(dāng)前白卡紙產(chǎn)能近200萬(wàn)噸，2021毛利將增厚。

漿價(jià)上行周期下，漿紙一體化布局提高業(yè)績(jī)彈性。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)正由下游向上游轉(zhuǎn)移，公司作為擁有430萬(wàn)噸漿產(chǎn)能的造紙龍頭，有望借助資源優(yōu)勢(shì)充分享受造紙環(huán)節(jié)提價(jià)紅利，進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。公司當(dāng)前木漿自供比率72%，相較同業(yè)頭部公司低于60%的自供率優(yōu)勢(shì)凸顯。

壓縮融資租賃規(guī)模，聚焦造紙主業(yè)，財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清。此外，公司采取債轉(zhuǎn)股、出售債權(quán)等一系列措施加快剝離進(jìn)程，有息負(fù)債逐期降低，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有望邊際弱化，強(qiáng)化整體盈利能力穩(wěn)定性。

業(yè)績(jī)方面：2020年報(bào)，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入307.37億元，同比增長(zhǎng)1.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.12億元，同比增長(zhǎng)3.35%。2020年單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.63億元，同比增長(zhǎng)3.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.35億元，同比增長(zhǎng)7.93%。行業(yè)景氣度回升，業(yè)績(jī)繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)2021年漿紙供需格局錯(cuò)配延續(xù)，漿紙價(jià)格將維持在高位。

公司舉行調(diào)研活動(dòng)時(shí)表示，公司主要產(chǎn)品庫(kù)存天數(shù)9天，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存在30-50天；整體市場(chǎng)需求基本恢復(fù)至疫情前水平，經(jīng)銷(xiāo)商看漲后市，開(kāi)始備貨。公司80萬(wàn)畝林地中大部分是符合碳中和政策的，造林年均碳匯量為0.5-0.8噸/畝、森林經(jīng)營(yíng)管理年均碳匯量0.2-0.4噸/畝，目前行業(yè)看漲趨勢(shì)。

深物業(yè)(000011.SZ)

深物業(yè)(000011.SZ)近期獲工銀瑞信基金、萬(wàn)家基金、東方阿爾法基金、太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司等機(jī)構(gòu)調(diào)研。

基本面分析：公司實(shí)控人為深圳市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，屬于地方國(guó)資委。公司主要有三大主營(yíng)業(yè)務(wù)：房地產(chǎn)、物業(yè)管理和房屋資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。地產(chǎn)占據(jù)利潤(rùn)的大頭。不過(guò)去年沒(méi)有新增土地儲(chǔ)備，主要原因是1，公司也參與了招拍掛,但因收益率等各方面原因，最后沒(méi)有摘到地；2，公司地產(chǎn)是以產(chǎn)城結(jié)合的模式去拓展實(shí)施,目前公司在長(zhǎng)三角、成渝、珠三角都在跟進(jìn)項(xiàng)目,通過(guò)前期布局的點(diǎn)今年在土地市場(chǎng)招拍掛也會(huì)進(jìn)行舉牌,地產(chǎn)項(xiàng)目在穩(wěn)步跟進(jìn)。重心主要集中在舊城改造和城市更新方面。值得期待的是觀瀾蚌嶺項(xiàng)目，總建筑面積約62萬(wàn)平米,計(jì)容建筑面積約43萬(wàn)平米,是公司第一單城市更新項(xiàng)目,目前尚在開(kāi)發(fā)中,對(duì)公司未來(lái)3到5年?duì)I收和凈利會(huì)產(chǎn)生較大貢獻(xiàn)。

另外一大看點(diǎn)就是物業(yè)方面，主要是自有物業(yè)改造升級(jí)后進(jìn)行出租,商辦和長(zhǎng)租較少。目前在管物業(yè)面積2000多萬(wàn)平米,為阿里、華為、海康威視等知名企業(yè)提供園區(qū)物管服務(wù),園區(qū)物管面積占比約30%多,住宅占比約40%,還有一些文旅、公建等,分布在全國(guó)各地。公司物管業(yè)務(wù)主要由子公司國(guó)貿(mào)物業(yè)、國(guó)貿(mào)美生活等經(jīng)營(yíng),下屬還有機(jī)電、維保等專(zhuān)業(yè)公司。公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)全國(guó)百?gòu)?qiáng)排名第27名，產(chǎn)業(yè)園區(qū)排名第4名，在國(guó)資系統(tǒng)內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，特別是投控物業(yè)資產(chǎn)注入將進(jìn)一步增強(qiáng)公司各大業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)。2020年新增200多萬(wàn)方，其中主要是越南子公司拓展的越南園區(qū)面積,2021年管理層目標(biāo)新增1000萬(wàn)方，主要通過(guò)兩種方式：一是通過(guò)內(nèi)生式增長(zhǎng),在市場(chǎng)上自主拓展，二是通過(guò)外延式增長(zhǎng)，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行收并購(gòu)。項(xiàng)目目前80%以上是靠市場(chǎng)化拓展,參加招投標(biāo)或客戶引薦。另外公司通過(guò)與愛(ài)瑪客的合作實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同,學(xué)習(xí)其在設(shè)施設(shè)備管理、維護(hù)等方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，在高端服務(wù)上培養(yǎng)自己的競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)物業(yè)管理行業(yè)將呈現(xiàn)規(guī)模大、增速高的藍(lán)海市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2030年末市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)2-3萬(wàn)億元。公司未來(lái)將通過(guò)進(jìn)一步挖掘物業(yè)服務(wù)附加值、提升物業(yè)管理水平、擴(kuò)大園區(qū)在管面積等方式，提高盈利能力。公司物業(yè)這塊潛力值得期待。

業(yè)績(jī)方面：2020年報(bào)，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.04億元，同比增長(zhǎng)3.60%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.99億元，同比下降2.35%，基本每股收益為1.3399元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為23.47%。分配預(yù)案，擬10派4.1元（含稅），預(yù)計(jì)派現(xiàn)金額合計(jì)為2.44億元。派現(xiàn)額占凈利潤(rùn)比例為30.60%，以該股2020年度成交均價(jià)計(jì)算，股息率為2.26%。這是公司上市以來(lái)，累計(jì)第13次派現(xiàn)。在去年疫情的情況下，減少了3000多萬(wàn)租金,同時(shí)有2000多萬(wàn)防疫投入,直接減少了利潤(rùn)。但依然取得了不錯(cuò)受益，這和公司項(xiàng)目節(jié)點(diǎn)把控及科技賦能和物管轉(zhuǎn)型有關(guān)。展望2021年，公司預(yù)計(jì)營(yíng)收和利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)有比較明顯的增幅。

免稅概念：深圳市羅湖區(qū)發(fā)布《羅湖區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》（征求意見(jiàn)稿），提出擬打造跨境消費(fèi)中心，加快推進(jìn)國(guó)貿(mào)免稅城項(xiàng)目，建設(shè)粵港澳大灣區(qū)免稅城。積極爭(zhēng)取市內(nèi)免稅政策落地，支持有條件的龍頭企業(yè)申請(qǐng)免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)“兩｜店三稅五平臺(tái)”。依托羅湖、文錦渡、蓮塘三大口岸，優(yōu)化口岸消費(fèi)環(huán)境，重點(diǎn)發(fā)展海外精品優(yōu)品消費(fèi)、保稅展銷(xiāo)體驗(yàn)消費(fèi)、國(guó)貨精品展示等業(yè)務(wù)，建設(shè)免稅購(gòu)物區(qū)，優(yōu)化口岸免稅店品牌布局。根據(jù)深圳羅湖區(qū)“十四五”規(guī)劃，未來(lái)將打造兩大免稅城項(xiàng)目，分別是國(guó)貿(mào)免稅城項(xiàng)目，以及粵港澳大灣區(qū)免稅城。據(jù)公開(kāi)信息，國(guó)貿(mào)大廈的開(kāi)發(fā)商正是深物業(yè)A，且公司的注冊(cè)地址、辦公地址也位于該大廈內(nèi)。

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