（報(bào)告出品方/：華安證券，郭倩倩、李疆、范云浩）

一、機(jī)械行業(yè)畫像：機(jī)械行業(yè)現(xiàn)狀、機(jī)遇與挑戰(zhàn)

1.1 機(jī)械行業(yè)特點(diǎn)：大而雜，二八分化明顯

上市公司數(shù)量多，行業(yè)內(nèi)市值二八分化明顯。

① 數(shù)量多：2019年僅348家，自2019年科創(chuàng)板開市后，機(jī)械板塊公司加速上市，截止2021年3月31號(hào)，機(jī)械板塊上市 公司已達(dá)427家，占A股比例接近10%，每10家上市公司就有1家機(jī)械公司；

② 市值分化：截止2021年3月31號(hào)，機(jī)械板塊總市值35917億元，占A股市值比例4.24%，按市值排名，前20家公司市 值合計(jì)15034億元，占比達(dá)42%，前35家公司市值占比達(dá)51.44%，已超半壁江山，但數(shù)量占比僅8%?？偨Y(jié)一下，即 機(jī)械板塊市值集中度高，二八分化明顯，頭部10%得公司市值占比超一半。427家機(jī)械行業(yè)市值中位數(shù)為：37億。

③ 機(jī)構(gòu)低配：2019、2020、2021年Q1機(jī)械板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比分別是2.65%、3.61%、3.64%，持倉(cāng)比例呈上升趨勢(shì)，但 是與機(jī)械行業(yè)市值占A股整體市值比例對(duì)比，2019-2021年Q1分別是3.58%、4.15%、4.24%，機(jī)械板塊持倉(cāng)低于其在 A股市值所占比例，整體仍處于低配水平。

行業(yè)畫像

成長(zhǎng)能力：收入較穩(wěn)定，凈利潤(rùn)波動(dòng)大

我們按照中信行業(yè)分類，選取了機(jī)械板塊A股成分股數(shù)量共計(jì)421只（剔除6只B股）作為樣本，來統(tǒng)計(jì)機(jī)械板塊整體得營(yíng) 收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

營(yíng)業(yè)收入：2020年，機(jī)械板塊收入14729.48億元，同比增長(zhǎng)12.2%；2021年Q1，收入3719.92億元，同比增長(zhǎng)52.9%； 2010-2020年收入復(fù)合增速10.7%

歸母凈利潤(rùn)：2020年，歸母凈利潤(rùn)940.22億元，同比增長(zhǎng)45.0%；2021年Q1，歸母凈利潤(rùn)292.74億元，同比增長(zhǎng)174.3%。 2010-2020年歸母凈利潤(rùn)得復(fù)合增速7.74%

2010-2020年，機(jī)械行業(yè)僅有2012年收入端出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其他年份均為正增長(zhǎng)，收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，而 從凈利潤(rùn)角度來看，過去十年出現(xiàn)過5次負(fù)增長(zhǎng)，盈利波動(dòng)較大。

現(xiàn)金流量：2016年以來，現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)

將2010-2020年歸母凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流進(jìn)行對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)2016年以前，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流均低于歸母 凈利潤(rùn)，2016年之后，現(xiàn)金流情況明顯好轉(zhuǎn)，持續(xù)超越凈利潤(rùn)水平。2020年，機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為1207.35億元， 同期歸母凈利潤(rùn)為940.22億元。2021年Q1，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù)，主要由于機(jī)械設(shè)備行業(yè)一季度需要備貨備庫(kù)存，導(dǎo)致現(xiàn) 金流出較多。

二、工程機(jī)械：具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，出口有望超預(yù)期

2.1 無(wú)懼疫情，收入、利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼

疫情后超補(bǔ)償效應(yīng)使得工程機(jī)械市場(chǎng)“淡季不淡，旺季更旺”。收入利潤(rùn)方面，2020年，工程機(jī)械板塊實(shí)現(xiàn)收入3259.24 億元，同比增長(zhǎng)31.6%；歸母凈利潤(rùn)342.75億元，同比增長(zhǎng)42.8%。自2020年4月份國(guó)內(nèi)疫情受控后，工程機(jī)械板塊整體呈現(xiàn)淡 季不淡、旺季更旺得局面。2021Q1，行業(yè)高景氣度延續(xù)，收入1053.89億元，同比增長(zhǎng)89.7% ，歸母凈利潤(rùn)121.83億元，同比 增長(zhǎng)145.6%，從增速角度看，高增速是由于2020年Q1基數(shù)低；從規(guī)模角度看，單季度收入破千億元，收入、歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng) 歷史新高。

2.2 分市場(chǎng)-海外收入占比被動(dòng)下降，未來隨需求復(fù)蘇，海外收入增長(zhǎng)將成亮點(diǎn)

國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，海外收入占比被動(dòng)下降。 2016至2020年，海外收入占比持續(xù)下降，但從海外收入角度看，收入 規(guī)模整體看呈穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。2020年，工程機(jī)械板塊國(guó)內(nèi)、海外分別實(shí)現(xiàn)收入2876.99、382.25億元，同比增速分別為37.8% 、-1.7%，占比分別為88.3%、11.7%。海外收入與2019年同期相比略有下滑，主要因?yàn)楹Ｍ庖咔橛绊懯袌?chǎng)需求。

龍頭企業(yè)持續(xù)布局、拓展海外市場(chǎng)，隨著海外疫情得到控制，出口進(jìn)入收獲期。以三一為例，在海外新興、發(fā)達(dá)市場(chǎng)， 全方位布局本土化研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，海外疫情期間，市場(chǎng)份額仍能逆勢(shì)提升，一方面是國(guó)產(chǎn)龍頭品牌把握疫情窗口期機(jī)遇 ，另一方面，國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械產(chǎn)品全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。2020年，三一已經(jīng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展中市場(chǎng)市占率第壹，2021年，有望在歐美 市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破。

三、制造業(yè)投資：精選盈利與估值匹配得個(gè)股

3.1 收入端高速增長(zhǎng)，21年Q1制造業(yè)投資加速上行

2020年通用自動(dòng)化行業(yè)高速增長(zhǎng)，制造業(yè)投資處于高景氣度周期。2020年7家通用自動(dòng)化公司收入合計(jì)228億元，同比增 長(zhǎng)44.78%，自2019年行業(yè)觸底以來，保持強(qiáng)勁復(fù)蘇趨勢(shì)。20年收入端高增長(zhǎng)系①宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，制造業(yè)資本開支復(fù) 蘇；②以半導(dǎo)體、光伏、鋰電、3C等新市場(chǎng)帶來了先進(jìn)制造得需求；③疫情催生制造業(yè)回流，本土設(shè)備供應(yīng)商充分受益；④ 供應(yīng)鏈安全驅(qū)動(dòng)進(jìn)口替代。

2021年Q1制造業(yè)投資加速上行。2021Q1合計(jì)營(yíng)收65.30億元，同比增長(zhǎng)130.17%，兩年復(fù)合增速51.71%，呈現(xiàn)加速上行趨 勢(shì)。制造業(yè)投資加速上行系歐美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，帶動(dòng)出口高增長(zhǎng)，同時(shí)大部分企業(yè)就地過年，Q1產(chǎn)能利用率飽滿帶動(dòng)收入端高 速增長(zhǎng)。

3.2 宏觀：全球經(jīng)濟(jì)共振，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)加速上行

PMI向上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)。4月 PMI 為51.1%，較上個(gè)月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，但中游制造業(yè)仍然處于高景氣區(qū)間。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)加速上行，企業(yè)端盈利持續(xù)改善。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，2021年 3 月，華夏規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速 同比增長(zhǎng)92.3%，連續(xù)兩年增長(zhǎng)9.83%，低基數(shù)疊加“就地過年”推動(dòng)利潤(rùn)較快增長(zhǎng)。

四 、光伏設(shè)備：擁抱變革，適者為王

4.1 疫情影響下，2020年華夏光伏產(chǎn)業(yè)仍表現(xiàn)亮眼

2020年疫情影響下，華夏光伏產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)依舊亮眼。①新增裝機(jī)量達(dá)48.2GW，尤其在2020Q4，在光伏供應(yīng)鏈價(jià)格上漲得情 況下單季得新增光伏裝機(jī)容量仍達(dá)到了29.4GW，接近2019年全年水平。②光伏產(chǎn)品出口整體平穩(wěn)，2020全年華夏光伏產(chǎn)品得 出口總額約為197.5億美元，yoy-5%。其中，硅片出口額17.7億美元，出口量約為27GW；電池片出口額約為9.9億美元，出口 量約為9GW；光伏組件出口額達(dá)169.9億美元，出口量約為78.8GW，yoy+18%。③產(chǎn)業(yè)化技術(shù)創(chuàng)新活躍，硅片方面：182mm和 210mm大尺寸硅片正逐步進(jìn)入市場(chǎng)。電池片方面：PERC、PERC+、TOPCON、HJT、IBC等多種技術(shù)路線并舉，實(shí)驗(yàn)室及產(chǎn)業(yè)化光 電轉(zhuǎn)換效率均有明顯提升。光伏組件方面：尺寸為166mm、72片型得PERC單晶硅光伏組件得主流功率超過了450W，“500W+”、 “600W+”為代表得高功率光伏組件加速導(dǎo)入市場(chǎng)。④光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，2020年光伏組件每W價(jià)格得全年平均值約為 1.57元，較2019年下降了10.3%；光伏發(fā)電系統(tǒng)每W價(jià)格得全年平均值約為3.99元，較2019年下降了12.3%。

4.2 下游高景氣度下，光伏設(shè)備企業(yè)普遍進(jìn)入快速增長(zhǎng)期

2020全年及2021Q1，光伏設(shè)備板塊收入及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，與整個(gè)光伏制造高景氣形成共振。2020年全年，光伏設(shè) 備板塊共實(shí)現(xiàn)銷售收入269.39億元，yoy+43.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.04億元，yoy+46.38%。2021Q1，光伏設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)銷售 收入73.70億元（連城數(shù)控Q1數(shù)據(jù)缺失），yoy+92.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.96億元，yoy+178.14%。

五、檢測(cè)設(shè)備：行業(yè)整合提速，龍頭走向精耕細(xì)作

5.1 20年收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，21年Q1加速上行

2020年檢測(cè)行業(yè)仍維持較高增速，逐季走出疫情陰霾。2020年樣本企業(yè)收入合計(jì)83.83億元，同比增長(zhǎng)15.97%，增速較 2019年略放緩，系20年Q1受疫情影響產(chǎn)能利用率較低，20年Q2疫情緩解后，行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道。樣本企業(yè)增速較2016-2018年 放緩系樣本企業(yè)資本開支增速下行，同時(shí)樣本企業(yè)所處部分細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2021年Q1收入端加速上行。21年Q1樣本企業(yè)營(yíng)收合計(jì)17.37億元，同比增長(zhǎng)77.77%，兩年復(fù)合增速19.96%。同比高增長(zhǎng)系 21年Q1宏觀經(jīng)濟(jì)高景氣，制造業(yè)檢測(cè)需求上行，同時(shí)樣本企業(yè)就地過年拉升Q1產(chǎn)能利用率。

5.2 凈利潤(rùn)穩(wěn)步向上，凈現(xiàn)比保持較高水平

凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收，Q1受季節(jié)性因素影響顯著。2020年利潤(rùn)總額12.08億元，同比增長(zhǎng)23.36%，2016-2020年利潤(rùn)總額 復(fù)合增速32.74%，快于收入端復(fù)合增長(zhǎng)24.77%，樣本企業(yè)整體盈利能力持續(xù)提升。2021Q1利潤(rùn)總額合計(jì)-0.29億元，同比減虧 84.01%，利潤(rùn)為負(fù)系Q1為檢測(cè)行業(yè)淡季，而成本項(xiàng)-折舊與人力成本支出固定造成。

凈利潤(rùn)率持續(xù)提升，凈現(xiàn)比保持較高水平。樣本企業(yè)2017-2020年整體毛利率在46.79%-48.21%之間，凈利率從10.47%修 復(fù)到14.58%，提升4.11個(gè)PCT，表明樣本企業(yè)進(jìn)入管理改善通道，費(fèi)用率持續(xù)下行。樣本企業(yè)2016-2020年凈現(xiàn)比在1.39~1.94 之間，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高。

報(bào)告節(jié)選：

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