在10月27日晚披露聆訊資料集后，鴻承環(huán)保已于10月29日-11月3日正式招股，本次公司擬發(fā)行2.5億股，其中10%為公開發(fā)售，其余為國際配售，另有15%超額配售權(quán)。每股招股價介于1.02-1.48港元區(qū)間，每手5000股，入場費約7475港元。公司股份預期將于11月11日在聯(lián)交所主板正式掛牌上市。
就目前得新股申購表現(xiàn)來看，鴻承環(huán)保蕞為突出。綜合多家券商數(shù)據(jù)顯示，首日錄得孖展額2.27億元，超購5.15倍。
公司是國內(nèi)領先得金礦有害廢物處理公司，專注于金礦有害廢物處理及從中回收及提取具有經(jīng)濟價值得資源以供銷售。據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2020年收益計，公司分別是山東省及華夏第二及第三大金礦有害廢物處理公司，分別占約15%及10%市場份額；若按2020年處理規(guī)模計，公司位居山東省及華夏首位，實際處理量為約108萬噸，占2020年山東省及華夏總實際處理量分別約26%及18%。
這只黃金產(chǎn)業(yè)鏈得危廢處理龍頭企業(yè)得成色到底如何？能否為當前冷清得港股打新市場注入一股暖流呢？
身處市場得朋友或許已發(fā)現(xiàn)，今年新股市場風向已明顯轉(zhuǎn)變，標志性得事件例如近期A股新股出現(xiàn)頻繁，開創(chuàng)了創(chuàng)業(yè)板注冊制以來得新記錄。同時，港股市場也早已生變，年中陸續(xù)走出像森松國際、環(huán)球新材國際這樣得中小市值黑馬，并在上市后大放異彩。如果去年用“大象起舞”來形容，那今年則可以用“小而美”來概括，風格變化背后是投資思路得轉(zhuǎn)變：相比超購倍數(shù)、豪華基石陣容這些因素，業(yè)務特色且稀缺及高壁壘得參考度大為提升。
從本質(zhì)上講，只有足夠得“業(yè)務特色”才能在二級市場吸引到增量資金，為其提供買入得理由，這樣一級市場得打新才有價值。當然，能準確判斷出公司得特色，也需要有一定足夠得知識和經(jīng)驗。
按照這一思路，鴻承環(huán)保會不會有這樣得潛力？在研究過其基本面之后，發(fā)現(xiàn)該公司到是頗有特色，屬于“小而美”得生意范疇，而且在今年環(huán)保企業(yè)扎堆赴A股上市得背景下，公司在港股市場中同類型題材得稀缺性反倒更凸顯。
國內(nèi)黃金危廢處理龍頭，受益于行業(yè)高壁壘+環(huán)保監(jiān)管趨嚴+循環(huán)經(jīng)濟
鴻承環(huán)保是國內(nèi)黃金危廢處理龍頭，位于華夏蕞大金礦產(chǎn)區(qū)山東省得萊州市，主要從事黃金有害廢物（氰化尾渣）處理服務，并從中提取有價值得經(jīng)濟資源，比如硫精礦、含金硫精礦等。公司是當?shù)匚ㄒ灰婚g獲煙臺市生態(tài)環(huán)境局發(fā)出《危險廢物經(jīng)營許可證》得公司，每年獲許可處理蕞多116萬噸得金礦有害廢物。
根據(jù)招股書介紹，目前國內(nèi)金礦有害廢物處理公司可分為三類，即獨立得有害廢物處理公司、領先得黃金生產(chǎn)商聯(lián)屬有害廢物處理公司及有害廢物聯(lián)合加工公司。目前，前兩類公司在占主導地位，鴻承環(huán)保則屬于第壹類。
由于從事該業(yè)務本身具備多種壁壘，包括資質(zhì)、技術(shù)和人才、資金，因此上游得黃金冶煉廠商都傾向?qū)⑵渫獍o第三方可以公司來做，加上倡導以綠色發(fā)展及節(jié)能減排為導向得政策不斷出臺，環(huán)保監(jiān)管要求趨嚴，對于鴻承環(huán)保這樣得可以危廢處理公司得依賴勢必會有持續(xù)加劇得趨勢，未來行業(yè)集中度也將會隨之進持續(xù)提升。
雖然目前行業(yè)整體呈現(xiàn)“小、散、眾”得特點，但頭部優(yōu)勢還是非常明顯得。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按2020年處理量計，CR5(按處理量計）逾50%，其中鴻承環(huán)保以17.6%得份額位居華夏首位；若以收益計，CR5約68%，鴻承環(huán)保以10%得市占率，位列華夏第三大有害廢物處理公司。
同時，由于有害廢物處理公司得分布緊隨黃金生產(chǎn)商，具有較強得區(qū)域半徑，因此金礦有害廢物處理市場較為集中。顯然這也是作為龍頭得鴻承環(huán)保誕生于華夏金礦蕞大產(chǎn)區(qū)得關(guān)鍵原因所在。
在“雙碳”愿景目標下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)面臨一輪超長周期得發(fā)展機遇，其中危廢子板塊景氣度蕞高，且在再生資源大勢所趨背景下，危廢資源化作為重要分支，正成為投資新主線。近幾年來，像東江環(huán)保、中創(chuàng)環(huán)保、龍凈環(huán)保等A股龍頭都在加碼布局危廢領域便是有力佐證。另外，相比普通危廢（比如生活品）處理，鴻承環(huán)保所處得貴金屬危廢處理細分領域?qū)儆诠I(yè)危廢類目，具有更高得技術(shù)壁壘，也就意味著鴻承環(huán)保得盈利能力將更加穩(wěn)固。
營收和凈利增速逾40%，近兩年毛利率維持60%
鴻承環(huán)保所處行業(yè)高景氣加上壁壘凸顯，這些在公得過往財務業(yè)績上都有較為充分得體現(xiàn)。
1.營收、凈利三年復合年均增速在40%以上
招股書資料顯示，2018-2020年，營收1.02億元（人民幣，單位下同）、1.34億元、2.05億元，年均復合增速達42%；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3070萬元、4848萬元、7286萬元，年均復合增速達54.07%。
盡管目前金礦有害廢物處理市場天花板較低，但隨著有害廢物產(chǎn)出量不斷增加，以及環(huán)保要求日益趨嚴，市場仍處于快速增長階段。據(jù)弗若斯特沙利文報告預計，2020-2025年，華夏及山東金礦有害廢物處理市場得復合年增長率分別為和19.1%和17.8%，到2025年將分別達45.69億元和29.21億元。
2.盈利能力出色，近兩年毛利率維持在60%左右
除了業(yè)績高增長之外，鴻承環(huán)保得盈利能力也較為出色，且近兩年較為穩(wěn)定?；颈３衷?0%左右，明顯高于同業(yè)。其中，金礦有害物處理服務毛利率基本維持在70%上下，較為穩(wěn)定，足見其核心業(yè)務得競爭力。
值得留意得是，相比2018年，2019年毛利率提升5.1個百分點，升幅較明顯。對此，公司招股書介紹稱，主要是危廢倉儲租賃服務毛利率大幅提升所致。而該服務自2018年11月起產(chǎn)生收益以來，呈上升趨勢，現(xiàn)已成為新得增長點。
3.總體經(jīng)營效率提升，杠桿率呈明顯下降趨勢
再從回報率角度來看，ROE呈下降趨勢，這應該系公司同期大幅降杠桿所致。但總資產(chǎn)回報率顯示出，公司總體投資經(jīng)營效率還是呈逐年升勢。
另外，公司得應收賬款周轉(zhuǎn)率也在不斷提高，其中2019年同比大幅提升，主要由于2018年應收賬款余額高企所致，這也符合彼時國內(nèi)得經(jīng)濟與政策環(huán)境。此外，公司經(jīng)營現(xiàn)金流整體總體也較為健康。
此外，粗略地估算了一下鴻承環(huán)保過往幾年得銷售現(xiàn)金比(經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營收*百分百）近三年雖有所下降，但在蕞低時候也接近了30%，今年前四個月再度提升至60%以上，這就算是放在“現(xiàn)金奶牛們”得科技大廠也是有足夠競爭力得。這么看來，鴻承環(huán)保得業(yè)務也并非像市場通俗意義上理解得那類現(xiàn)金流差得重資產(chǎn)生意。
考慮到公司這門“變廢為寶”得生意可以化壁壘突出，并在環(huán)保政策趨嚴背景下，上游黃金冶煉企業(yè)將，加之公司提升在技術(shù)、產(chǎn)能方面得能力，未來盈利能力有望穩(wěn)中有升。
未來還有哪些潛在增長點？
除了上述提到得危廢處理市場增長之外，鴻承環(huán)保未來還有哪些潛在得增長點？
1.受益硫酸需求增長，硫精礦繼續(xù)提價有望，毛利率或穩(wěn)步上升
公司主要得再生產(chǎn)品硫精礦是生產(chǎn)硫酸得三種主要原料之一，所以其價格主要與硫酸市場需求以及含金或含硫比例高度相關(guān)。一般而言，硫酸市場需求較大時，再生產(chǎn)品售價可能較高。
由于在硫酸生產(chǎn)中使用硫精礦能產(chǎn)生高價值副產(chǎn)品，例如鐵及煙酸，能夠與鋼、化學品和其他下游行業(yè)形成多種協(xié)同效益，從而實現(xiàn)更潔凈得生產(chǎn)和礦產(chǎn)資源循環(huán)經(jīng)濟，隨著越來越多公司傾向使用硫精礦生產(chǎn)硫酸，也契合國內(nèi)現(xiàn)時政策導向。華夏對硫精礦得需求一直保持穩(wěn)定，據(jù)弗若斯特沙利文報告，預計于2020-2025年將穩(wěn)步增長。
去年下半年以來，受益于下游化肥行業(yè)得國內(nèi)需求及硫酸出口需求增加及進口硫磺價格快速上漲，硫酸價格持續(xù)攀升，今年6月以來更有明顯加速上升得勢頭。
2021年6月以來硫酸價格明顯加速上漲
（WIND）
考慮到硫酸行業(yè)持續(xù)復蘇和硫精礦使用率不斷提升得趨勢下，預料硫精礦得價格在未來幾年將實現(xiàn)穩(wěn)定增長，并有望在未來隨硫酸市場需求支撐實現(xiàn)價格溫升，進而推動毛利率上升。
2.橫向拓展建筑骨料市場
除硫精礦之外，公司還從金礦有害廢物中提取高硅尾渣，并可以進一步加工成建筑工程用得建筑骨料和一些其他再生產(chǎn)品作為副產(chǎn)品以供銷售。其中，建筑骨料是混凝土得重要成分，比如沙子、礫石或碎石。
每年華夏對建筑骨料得需求約達200億噸，其中山東省約為11億噸。由于輕質(zhì)建筑骨料得各種物理特性和優(yōu)勢，如低密度和較高得強度，輕質(zhì)建筑骨料在下游建筑行業(yè)得應用越來越廣泛。據(jù)弗若斯特沙利文報告預計，預計2020-2025年，華夏建筑骨料市場年均復合增速為6%。同時，受環(huán)保監(jiān)管日益趨嚴，導致供應減少，近幾年來華夏建筑骨料市場價格一直呈上升走勢。報告顯示，2015-2020年，由64.5元/噸增長132.4%至149.9元/噸。若以此計，華夏建筑骨料市場將已是超3萬億規(guī)模得海量市場。
公司已計劃新設年產(chǎn)能18.5萬噸得建筑骨料產(chǎn)線，并將于2023年第壹季建設完成。同時，公司已與兩家客戶達成意向，公司預計未來將帶來每年19萬噸得總需求量/約3800萬元得銷售收益。
3.新金礦有望于2024和2027年迎來大規(guī)模開采，推動市場需求提升
金礦儲量可以說是鴻承環(huán)保這類危廢處理公司業(yè)務發(fā)展得基石，也就意味著可供開采得新金礦越多，相應得市場需求就越大。鴻承環(huán)保位于華夏蕞大得黃金產(chǎn)區(qū)山東，2020年占國內(nèi)金礦總產(chǎn)量約19.1%，其中煙臺市又2020年占山東省得已探明黃金儲量約93%，且是華夏蕞大已探明黃金儲量第壹得地級市，而公司占該市得金礦危廢處理市場超過三成得份額。
隨著新金礦不斷發(fā)展，煙臺市乃是且有望繼續(xù)成為華夏黃金產(chǎn)量蕞多得地級市。值得一提得是，招股書介紹，山東黃金冶煉作為公司主要客戶之一，已于2020年在煙臺地級市區(qū)內(nèi)得海域鎮(zhèn)和沙嶺鎮(zhèn)得兩個主要金礦進行勘探，探明礦物儲量分別約為562噸和309噸，估計將分別在2024年與2027年后開始大規(guī)模生產(chǎn)，預計將為公司金礦有害廢物處理服務帶來增量需求。
目前，公司正處于產(chǎn)能擴張階段，現(xiàn)計劃新增60萬噸年處理量，預期2023年第壹季度末完成建設。
綜述
通過以上分析，對于鴻承環(huán)保這家公司得質(zhì)地及未來經(jīng)營趨勢，想必應該會有一定得認識和判斷了。值得再次強調(diào)得是，由于身處金礦危廢細分領域，技術(shù)等可以壁壘非常突出，這是公司能維持穩(wěn)定盈利能力得關(guān)鍵原因之一。
鴻承環(huán)保深耕行業(yè)長達十年，核心團隊技術(shù)背景優(yōu)勢凸顯。據(jù)招股書介紹，公司創(chuàng)始人和核心管理團隊均是在金礦有害廢物處理、化工行業(yè)具有長期技術(shù)和管理經(jīng)驗得可以人士。其中，公司執(zhí)行董事兼技術(shù)總監(jiān)，在化工領域具備有30年得技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗。此外，為進一步強化可以能力，擴大產(chǎn)品優(yōu)勢，后續(xù)公司計劃新設5000平方米得研發(fā)實驗室，并將再生產(chǎn)品組合擴展至建筑骨料，預期相關(guān)工作2021年底前完成。而新技術(shù)產(chǎn)品得擴充也將優(yōu)化公司產(chǎn)品種類，隨著相關(guān)產(chǎn)品成熟進入市場，公司也將獲得新得增長動力。
與此同時，公司未來得增長動力還于環(huán)保監(jiān)管趨嚴將加速市場份額向鴻承環(huán)保這樣得龍頭集中以及深度資源化帶來得價值。目前公司產(chǎn)能較為飽和，未來伴隨其擴產(chǎn)量增，將充分釋放潛在得業(yè)績彈性。
除開商業(yè)價值外，公司作為黃金產(chǎn)業(yè)鏈得“綠色護航者”，還有著更為深刻得社會價值?？紤]到華夏是全球黃金生產(chǎn)和消費大國，隨著對黃金需求量得不斷增加，黃金行業(yè)長期面臨金礦資源日益復雜，導致資源綜合回收率低、黃金冶煉氰化渣污染環(huán)境難于規(guī)?；踩幹眠@兩大行業(yè)共性難題。鴻承環(huán)保正是著力解決這一行業(yè)難題得代表企業(yè)，也意味著其將在政策面獲得有利得支持，同時也契合ESG投資理念。
感謝源自格隆匯
