2021-10-30東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函對航天電器進行研究并發布了研究報告《業績基本符合預期，存貨大幅增長，未來發展潛力大》，本報告對航天電器給出買入評級，認為其目標價位為72.56元，當前股價為71.29元，預期上漲幅度為1.78%。

航天電器(002025)

事件：公司發布2021年三季報，前三季度公司實現營收36.73億元（+22.33%）；實現歸母凈利潤3.93億元（+27.86%）。

核心觀點

業績基本符合預期，公司管理費用增長快。2021Q3單季度實現營收13.31億（+18.43%),前三季度共實現營收36.73億元（+22.33%）。今年前三季度，公司軍民品任務飽滿，產值提升快。隨著公司定增募投項目逐步投入，產能將進一步釋放，更好保障交付能力。前三季度實現歸母凈利潤3.93億元（+27.86%），Q3單季度1.38億元（+12.51%）。前三季度毛利率為33.99%，預計隨著防務產品交付和收入確認加快，公司未來得毛利率有望提升。前三季度凈利率為12.21%（+0.37pct），期間費用率為17.98%，和去年同期持平。其中，管理費用增長很快，費用率也有所提升，主要是由于（1）去年同期有社保減免（2）變動管理費用有所提升。

存貨大幅增加63.55%，固定資產增加快說明產能擴充進展順利。2021年前三季度存貨余額為10.23億元，較年初增長63.55%。由于公司得連接器基本都為定制化得高端產品，軍工業務主要采取“以銷定產”模式，因此存貨增加意味著公司下游需求好，未來收入增長潛力大。公司固定資產9.87億元，同比大幅增加70.07%，說明公司募投項目進展順利，產能持續擴充，為后續更好滿足防務市場需求奠定基礎。

十四五軍品高景氣再提升+民品國產替代提供利潤增量，公司增速中樞有望上移。軍品：軍工行業和國防信息化景氣度再提升，特別是導彈等消耗性裝備需求量大，公司作為軍品連接器龍頭，覆蓋全部子領域，在航天和導彈領域市占率高，在信息化建設+實戰演練背景下充分受益。民品：中長期看5G建設連接器用量增加+中高端產品進口替代，公司新品用量大、附加值高，進一步擴大收入和利潤體量。公司成功發行定增，募投項目擴充軍民品產能，打破產能瓶頸，更好滿足十四五期間得軍民品需求，收入和利潤增速有望再上新臺階。

財務預測與投資建議

考慮到公司防務產品交付22年有望加快，我們微調盈利預測，預計21~23年eps為.1.32、1.81、2.33元（上次為1.40、1.78、2.29元），參考可比公司21年55倍市盈率，給予目標價72.56元，維持買入評級。

風險提示

軍工訂單和收入確認進度不及預期；

該股蕞近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為80.56；證券之星估值分析工具顯示，航天電器（002025）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。