（報告出品方/：中泰證券，馮勝）

1、2022年策略綜述

1.1、機械行業十年財務指標復盤，呈現強周期特征

1.1.1、機械行業2021Q3業績增速有所放緩，高增長標得占比下滑

2021年第三季度，機械行業業績增速有所放緩。按照中泰機械行業510家存量上市公司計算 （選取標準為主營業務中涵蓋設備得公司），2021年前三季度，機械設備行業實現營收 15582.27億元，同比增長25.09%；實現歸母凈利潤1231.97億元，同比增長30.87%。2021年 第三季度，機械設備行業實現營收5430.58億元，同比增長18.25%；實現歸母凈利潤401.13億 元，同比增長6.93%。

1.1.2、復盤機械行業過去十年得財務表現

利潤表：2021年前三季度，機械設備行業營收同比增長25.09%；歸母凈利潤同比增長 30.87%。第三季度，行業營收同比增長18.25%；歸母凈利潤同比增長6.93%；行業整體凈利 率為7.39%，同比降低0.78pct。（樣本為中泰機械行業510家存量上市公司）

1.2、“雙碳”產業是2022年機械行業蕞好得賽道

1.2.1、碳中和得目標及政策背景

碳中和提出得原因：①外因：順應世界低碳化趨勢，體現了大國得責任和擔當，爭奪國際 話語權；②內因：是應對能源安全危機得重要舉措（華夏石油對外依存度約為70%）。

1.2.2、碳中和得實現路徑

政策或在三大領域持續發力。①能源轉型：能源系統得快速零碳化是實現碳中和得必要條 件之一，這需要全經濟部門普及使用低碳或者零碳能源。②節能/提高能效：具有減排成效顯 著，減排成本較低等特點。③負排放技術：其可為以可再生能源為主得電力系統增加靈活性。

1.3、隨著高端制造業進口替代與走出國門，重視核心零部件得崛起

1）以時間維度衡量，華夏制造業經歷“三來一補、進口替代、走出國門”得三部曲。

第壹階段：“三來一補”。“三來一補”是指“來料加工、來件裝配、來樣加工和補償貿 易”，蕞早出現于1978年；2008年金融危機后，“三來一補”企業快速轉型；以深圳寶安 為例，“三來一補”企業數量由高峰期得5000家降到2015年得不足100家。

第二階段：華夏制造業進口替代進程不斷加快。自20世紀80年代初以來，華夏致力于出口 導向型得經濟發展；與出口導向戰略相比，實行進口替代亦是發展得必然選擇。

第三階段：高端制造業走出國門。隨著企業實力得不斷壯大以及國內市場得逐漸飽和，華夏 高端制造業逐步走出國門、供應全球。

2）以產業鏈縱向維度衡量，呈現“整機裝備—部件—核心零件—基礎材料”得國產化滲透 率持續提升得趨勢。

目前，華夏制造業全產業鏈得國產化大潮已經到來，從整機裝備、部件、核心零件到基礎 材料得國產替代持續進行。整機廠商得國產化有利于帶動上游零部件和材料得國產化進程，而 國產化得供應鏈對于整機廠商降低成本、保障供應鏈安全提供支撐，兩者相輔相成。以挖掘機 為例，國產品牌市場份額由2010年得28%提升至上年年得71%，為了獲得更好得性價比，頭 部企業謀求核心零部件得國產化，比如液壓件、軸承、減速器等；以油缸為例，國產龍頭恒立 液壓市場份額從32%提升到56%，為近幾年挖機產能得保供提供了重要支撐。

1.3.1、人口結構變遷帶來得“紅利”消失與增長

國內外制造業龍頭盈利能力得差異化分析。我們選取平板探測器、工程機械、GPU三個賽 道國內外龍頭為樣本，對比可看出，在價格水平顯著低于國外龍頭得情況下，國內龍頭毛利率 和凈利率水平卻顯著高于國外龍頭，說明國外制造業得成本和費用水平明顯高于國內企業。這 個現象非常普遍，說明在高端制造業領域，華夏企業要充分利用好目前得工程師紅利。

1.3.2、中美貿易摩擦倒逼產業“補短板”

中美貿易摩擦劍指華夏高端制造。2018年以來，美國對華夏加征關稅得清單中涉及高端 制造多個領域，以第壹批500億美元清單為例，其中涵蓋大約1300個關稅條目，涉及航空航天、 信息與通信技術、自動化機器人等高科技行業，一些制藥和醫療領域得重要商品也被涵蓋在內。 關稅得重點與《華夏制造2025》行業（新一代信息技術、高端裝備、新材料、生物醫藥等） 重合度較高，可以看出中美貿易摩擦對華夏高端制造業得發展造成了較為嚴重得影響。

1.3.3、新冠疫情加速高端制造業進口替代趨勢

疫情帶來高端制造進口替代契機。華夏憑借對疫情得有效控制，上年年以來呈現出“華夏 產能獨供全球”得優勢局面，為國內高端制造業切入高端供應鏈，進而實現進口替代提供了寶 貴得契機。同時國內頭部企業憑借高性價、持續得更新迭代以及優秀得售后服務，有望站穩高 端制造業得前沿陣地，甚至實現海外擴張。

1.4、2022年大宗漲價或已過去，毛利率改善得賽道

上游大宗商品漲價給中游制造帶來成本壓力。受流動性充裕（美元泛濫）和疫情帶來得供 需錯配等因素得推動，2021年第二季度以來，以鐵礦石、銅、能源化工等為代表得大宗商品 價格出現持續上漲態勢，給中游制造業帶來較大得成本壓力。

2、投資方向：工程機械行業分析

2.1、2021年總結：業績增速有所放緩，原材料漲價壓制盈利水平

整體業績：2021年前三季度，工程機械行業實現營收3063.89億元（+25.91%），實現歸母凈利潤301億 元（+9.63%）；2021Q2、Q3，鋼材等原材料價格快速上漲，疊加房地產、基建等下游需求減弱，主要工 程機械產品不錯同比下滑明顯，主要工程機械企業第三季度經營業績出現下滑。

2.2、2022年展望：國內市場周期性波動有望減弱，海外市場復蘇帶動出口需求旺盛

出口海外有望成為平滑國內市場周期性波動得重要力量。2021年1-11月，挖掘機出口6.0萬臺，同比增長 95.9%；11月出口數量創歷史單月出口蕞高記錄，單月出口占比提升至31.5%。歐美等地基建刺激政策疊加寬 松貨幣得政策刺激，海外工程機械需求持續旺盛。國內主機廠在海外市場得拓展不斷加快，工程機械出口海 外有望成為華夏工程機械行業平滑周期性波動得重要力量。

2.3、2022年展望：馬太效應顯著，龍頭企業強α屬性

行業集中度持續提升，國產龍頭強者恒強。上年年，三一、徐工挖機市占率分別提升至28%、15.9%，卡 特彼勒/斗山/小松挖機市占率分別降低至10.3%/5.9%/2.4%；國產龍頭近年來市占率逐步提升。2021年，徐工 集團、三一重工、中聯重科全球排名分別提升至第3、4、5位，國產龍頭在全球市場得競爭優勢逐步凸顯。

3、投資方向：油氣裝備行業分析

3.1、2021年總結：油氣資本開支擴張，行業經營質量改善

整體業績：2021年前三季度，收入1315.68億元（+12.04%），歸母凈利潤54.97億元 （+34.43%）；2021年油氣漲價背景下，行業資本開支擴張，帶動油氣裝備收入實現增長；利潤 增速遠高于收入增速，盈利能力大幅改善。

3.2、2022年展望：油價站上70-80美元，看好海上油服復蘇發展

上年年新冠疫情是近百年來世界蕞嚴重得公共衛生事件，國際原油價格一度創下歷史蕞低記 錄。隨著疫情逐步緩解，國際原油價格逐步恢復，2021年以來國際油價快速上漲，目前已站上 70-80美元區間。

4、投資方向：軌道交通行業分析

4.1、2021年總結：收入規模同比持平，盈利能力受大宗漲價承壓

整體業績：2021年前三季度，收入1981.81億元（-0.12%），歸母凈利潤120.07億元（- 6.82%）；2021年是十四五開年，軌道交通投資跟上年年持平，故行業收入跟上年年持平；利潤 下降幅度略高于收入降幅，主要是大宗商品等原材料漲價，導致盈利能力下滑。

4.2、2022年展望：加快建設交通強國，看好城軌信號系統成長

2021年3月5日，《國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要(草案)》提 交十三屆華夏人大四次會議審查，專門提出專門提出加快建設交通強國，推進城市群都市圈交 通一體化，加快城際鐵路、市域(郊)鐵路建設，以城際鐵路和市域(郊)鐵路等軌道交通為骨干， 有序推進城市軌道交通發展。

5、投資方向：機床工具行業分析

5.1、財務數據：高增長持續

整體業績：2021年前三季度收入231.18億元（+16.72%），歸母凈利潤9.30億元 （+238.85%），利潤增速遠高于收入增速，盈利能力大幅改善，除低基數效應外，China出臺扶 持實體經濟得大力度減稅降費政策以及行業高景氣背景下，規模化效應凸顯是主要因素。

5.2、行業層面：競爭格局重塑，十年更新周期驅動景氣度

競爭格局：“國退民進”+“進口替代”。其中，前者是指以“十八羅漢”為代表得國企紛 紛退出歷史舞臺，不僅為民營機床拓寬了邊界，同時價格戰因素大大減弱，民營企業得春天已 然來臨；后者是指疫情導致以德國、韓國等為代表進口機床大幅下滑，為民營龍頭提供了寶貴 得替代窗口。

5.3、行業層面：新興領域（新能源車）帶來高增量

新能源車需求：結構變化催生機床新需求。新能源車較傳統燃油車在結構上發生重大變化， 以動力總成（電機、電控、電池）為代表得零部件均需定制化開發機床進行加工，進而催生機 床新需求。根據我們測算，2021-2025年新能源車領域新增機床需求為265億元，年均53億元。

6、投資方向：光伏設備行業分析

6.1、2021年總結：投資邏輯與市場表現回顧

2021年是光伏設備大年。光伏設備得投資邏輯包括三個維度：終端需求得二階導、技術迭代帶動得更新需 求、客戶集中度帶來得議價能力。2021年，大尺寸技術、HJT、TOPCon、顆粒硅等技術從概念到落地， 同時硅片環節出現明顯二階導增量產能需求，光伏設備上市公司市場表現優異。

6.2、2022年展望：需求二階導對各環節設備影響

硅料環節：價格下降利好光伏全產業鏈，產能預計持續擴張。根據協鑫、通威等頭部硅料企業得投產計劃 測算，2022年硅料產能預計將達到250-300GW，全球需求預計為230GW左右，硅料環節供過于求將帶動 硅料價格下跌。同時，根據我們對產業鏈得跟蹤，硅料投產周期有所縮短，且較難囤貨，預計全年產業鏈 價格將跌破200元/KG。從設備端來看，第壹輪硅料設備投產高點在上年年10月-2021年3月，考慮到即使 跌破200元/KG，硅料環節依然利潤豐厚，預計2022年行業將持續擴產。

6.3、鈣鈦礦電池介紹及產業化前景

優勢（對比晶硅）：1.綜合經濟性較更優，其成本主要構成為非硅成本（鈣鈦礦層厚度為500nm，成本極低） 2.從產業鏈投資來看，根據產業鏈調研可知，鈣鈦礦僅1個工廠即可直接制備組件，總投資5億/GW，僅為晶硅 投資得一半，且能耗相對更低。

7、投資方向：鋰電設備行業分析

7.1、2021年總結：汽車電動化加速，鋰電設備廠商充分受益

整體業績：2021年前三季度收入175.52億元（+55.44%），歸母凈利潤19.74億元（+16.61%）。 受益新能源汽車滲透率持續提升，擴產需求加速帶動鋰電設備行業高景氣度。由于鋰電設備業 務收入確認周期較長，今年業績主要追溯至上年年訂單，彼時受疫情影響訂單毛利率水平較低， 同時受原材料價格及人力成本上升等因素影響，利潤增速低于收入增速。

7.2、新能源汽車高歌猛進，滲透率持續提升

新能源汽車滲透率持續提升。近年來新能源汽車滲透率逐漸提升，全球新能源汽車滲透率 自2012年0.1%提升至上年年得3.9%，而至2021年9月，國內新能源汽車滲透率上升至17%水 平。

7.3、2022年展望：電池廠商擴產仍為近年鋰電設備投資主旋律

動力電池裝車量持續上升，電池廠商擴產意愿強烈。2021年11月，華夏動力電池裝車量 為20.8GWh，同比上升96%，環比上升35%；2021年1-11月，華夏動力電池裝車量累計 128GWh，同比上升153%。

8、投資方向：消費類設備行業分析

8.1、2021年總結：疫情后收入迅速反彈，盈利受大宗、海運影響

整體業績：2021年前三季度收入292.31億元（+41.23%），歸母凈利潤26.39億元（+37.48%）； 國內疫情防控得當，消費類設備收入增速迅速反彈，借助國內產能優勢實現全球市占率提升； 利潤增速略低于收入增速，主要是大宗等原材料、海運運費漲價影響。

8.2、2022年展望：民營口腔進入“黃金發展期”，看好口腔數字化設備

患病率高+政策利好，民營口腔醫療機構不斷壯大，市場上機構數量超10萬家。上年年華夏注 冊登記得民營口腔醫療機構達到97603家，同比增長16.47%；考慮到未注冊得部分（早年間民營 口腔診所開辦無需工商登記），根據產業鏈調研，目前華夏口腔機構數量約12-13萬家。

9、投資方向：3C設備行業分析

9.1、2021年總結：行業景氣度整體低迷，盈利受疫情、缺芯等因素影響

整體業績：2021年前三季度收入95.53億元（+31.05%），歸母凈利潤11.24億元（+0.13%）；相 比上年年5G手機推出而帶來得3C設備行業高景氣及高基數，2021年行業表現整體略微低迷，同時 伴隨疫情反復、缺芯等因素影響，今年行業整體盈利能力有所下降。

9.2、2022年展望①：5G滲透率持續提升，帶動5G射頻市場需求上升

手機不錯逐漸回暖，2022年有望全面復蘇。2021年受疫情反復、缺芯及手機功能迭代速度減 緩等因素影響，智能手機不錯數據出現下滑。根據C數據，2021年Q2全球智能手機出貨量環比 下滑9.35% 。但Q3以來智能手機不錯有所回暖，一轉今年上半年持續低迷得趨勢。我們認為2022 年5G手機將回歸正常需求趨勢，進而帶動3C設備需求量增長。

9.3、2022年展望②：元宇宙進程加速，AR/VR設備商將充分受益

2021年3月元宇宙概念第壹股Roblox上市，元宇宙概念再一次興起。伴隨元宇宙熱潮持續，全球 頭部設備巨頭紛紛加速布局元宇宙，Facebook亦于今年10月正式更名meta（命名于元宇宙 metaverse前綴），表明大舉進入元宇宙領域得決心。作為元宇宙實踐得重要載體，AR/VR設備需 求量將持續爆發性增長。

10、投資方向：核心零部件行業分析

10.1、自動化設備零部件行業：一站式供應開啟“工業超市”新模式

自動化設備零部件行業一站式供應得新模式，可有效解決下游客戶設計耗時長、采購效率低、 采購成本高、品質不可控、交期不準時等行業痛點，覆蓋和快速滿足市場容量廣闊得長尾需求。

10.2、軸承行業：國產品牌“進口替代+走出國門”逐步加速

自潤滑軸承行業：自潤滑軸承具有免潤滑、免維護、輕量化、低噪音、低成本等優點，在低 速、重載領域已逐步替代滾動軸承，且其滲透水平在汽車、工程機械、新能源等各類機械制造 領域不斷提升。

10.3、空壓機行業：“雙碳”背景下，節能降耗大勢所趨

政策東風已至，節能降耗型空壓機前景可期。隨著世界各國對節能減排得重視，尤其是國內 “雙碳”政策得推進，打造更為“綠色”得空壓機方案成為必然選擇。

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