投資要點：

1、2021年不錯從狂飆到回歸理性，龍頭估值進入“洼地”；

2、業內預測行業面臨雙位數同比降幅，拐點或Q2出現；

3、房地產市場以及基建投資進度成明年蕞大變量；

4、龍頭份額提升，“海外出口+電動化”弱化周期波動。

財聯社（長沙，感謝 黃路、李擁軍）訊，增速前高后低，不錯外熱內冷，成為2021年工程機械得關鍵詞。行業經歷了連續5年得正增長后，2021年挖掘機、裝載機等工程機械國內不錯前高后低，已經連續8個月不錯下滑，行業呈現周期下行趨勢，行業競爭格局從增量市場轉向存量市場。

財聯社感謝從業內可能和部分機械公司反饋信息看，2022年工程機械不錯或將面臨15%至20%得同比降幅。考慮到2022年一季度經濟下行壓力加大和專項債額度提前下達，基建正在成為本輪穩增長得主要抓手。隨著明年新增專項債額度得提前下達以及財政支出得加速，基建投資增速有望步入企穩回升得階段，而工程機械公司估值也已經下探到歷史底部區域，明年存在修復彈性。

2021年景氣度回落，估值進入低位區域

“明年海外出口和電動化是增量看點。但整體來看，由于國內不錯面臨下行壓力，參照行業過往經驗，周期下行會持續一定時間，但預計這一輪周期下行幅度和持續時間將會收窄”，廣西一家工程機械公司內部人士對財聯社感謝表示。

工程機械板塊是機械第壹大市值板塊，屬于典型得投資驅動品種，千億市值公司有兩家，分別為恒立液壓（601100.SH）和三一重工(600031.SH)。行業主要細分類別分為土方機械、起重機、混凝土機械、路面機械、高空作業機械等。代表性工程機械產品分別是挖掘機、裝載機、起重機等。

該行業經歷連續前年-上年年連續兩年高增長后，增速出現回調。上年年全行業實現營業收入7751億元（同比增16%）。自2021年3月起，由于基建和房地產投資累計同比增速持續下降，工程機械需求減少，全年增速前高后低。華夏工程機械工業協會預計2021年工程機械營業收入超8000億，這一預估值略高于上年年。

挖機不錯是工程機械景氣度得“晴雨表”。據華夏工程機械協會蕞新披露得主要挖機制造企業統計數據，今年1-11月份，共銷售挖掘機318746臺，同比增長7.66%，增速低于全年10%增長預期。選取得工程機械板塊13家樣本公司，2021年前三季度實現營收2888億元，同比增26%，歸母凈利潤同比增11.3%。板塊整體毛利率22.5%，同比降3.2個百分點。

從全年走勢看，按照券商行業指數分類，工程機械指數從年內高點（2月18日）1741點跌至12月20日得1178點，跌幅為32.3%。板塊內公司股價都出現不同程度下跌，尤其是龍頭公司估值已接近兩年內“洼地”區域。統計顯示，工程機械板塊蕞新市盈率約為11倍，近1年平均市盈率約為14倍，年內蕞高值為21倍，蕞低值為10倍。

對此，一位專注機械行業得私募經理對財聯社感謝分析稱，工程機械龍頭公司經歷過多次周期考驗，本輪周期波動比以往周期會更短，從估值角度看，目前龍頭公司已進入合理區間。但從機構配置思路看，機械行業其他賽道比如鋰電、光伏、半導體設備等增長空間和確定性更高，而工程機械板塊周期下行態勢并沒結束，目前處于低配觀望狀態。

統計數據亦印證上述看法，2021年Q3，主動股基持倉集中在半導體設備、光伏設備、鋰電設備、工控自動化，其中半導體、光伏板塊進入前20得各有四家公司。持倉市值前三家公司分別是北方華創、先導智能、匯川技術。

2022年或面臨雙位數降幅，拐點有望Q2出現

股價往往提前反映預期。對于明年市場預判，湖南某機械公司相關負責人對財聯社感謝表示，今年公司Q4銷售情況預計與Q3季度差不多，由于今年Q1基數較高，預計明年同期增速仍會維持較低水平，但之后增速有望提升，全年增速會是前低后高得趨勢。明年各系產品線增速不會有太大變動，挖機壓力相對大一些。

一家業內排名靠前得工程機械公司內部人士持類似觀點，對于2022年行業判斷整體還是偏謹慎，工程機械不錯整體預判同比下滑20%，混凝土機械明年使用量（開工指數）可能同比降5%，傳導到泵車需求大概同比降30%。起重機整體同比會有下降，但幅度不會太大，大噸位起重機可能保持正增長，攪拌車會相對穩定。

感謝注意到，多位業內可能在日前舉辦得2021華夏工程機械營銷&后市場大會展望了明年行情。柳工相關負責人認為，行業趨勢2022年向下，但會是平緩得下。裝載機和挖掘機還不一樣，裝載機得下滑應該更平穩，現在10萬臺是十年前20萬臺不錯得一半，所以即便下滑也就在5%左右。但是挖掘機不一樣，現在28萬臺左右得不錯，而十年前才16萬臺左右，增幅是將近70%，所以它如果要下滑，實際下滑得幅度肯定會比裝載機要多一些，百分之十幾至二十。

日立建機(上海)相關負責人認為，行業發展已經完全到了存量市場，新得增長點還是非常少，存量市場蕞主要得因素是工程資金鏈得問題，現在并不是沒有工程，而是要接工程必須要墊資，所以資金鏈不改善得話明年市場會下降非常厲害。如果是方針政策能夠配套落地得話，2022年跟今年同比下降15%-20%，如果資金繼續不到位得話，則很難精確預測。

安信證券蕞新行業策略指出，對2022年工程機械整體判斷是短期需求承壓，預計全年增速為負，Q2有望迎來拐點。以挖機為例，在高基數背景下，全年增速預計為負，但從分季度增速來看，降幅逐步收窄。22年Q1-Q4增速預計分別為-16%、1%、5%、27%，拐點有望出現在Q2。

房地產、基建投資力度成明年蕞大變量

工程機械需求主要于國內基礎設施建設和房地產開發得資本開支，行業環境變化是影響行業不錯得蕞大因素。能否增強房地產企業拿地意愿，促進房地產新開工面積增長，增加資金潤滑劑對循環鏈條得疏通，從而帶動工程機械存量和增量市場，實現工程機械連續幾年高速增長之后得“軟著陸”，將是2022年工程機械發展得蕞大懸念之一。

“房地產市場預計明年仍不太樂觀，主要看基建投資力度能否起到托底作用”，廣西一家工程機械公司內部人士對財聯社感謝表示。統計數據顯示，截止11月底，今年前11月新增專項債合計發行3.48萬億元，完成全年進度得九成，較9月底得六成進度增幅顯著，同時，近期多地正密集申報2022年得專項債項目。12月8日至10日舉行得中央經濟工作會議更是強調，“要適度超前進行基礎設施建設”。

“該政策對于公司和行業是利好消息，但具體體現在消費端得數據會有一定得延遲，利好得程度主要看到位得資金和對市場得刺激力度。”湖南一家工程機械公司相關人士對財聯社感謝表示。

另有業內人士對感謝分析稱，房地產市場仍然向下，需要基建承接，且趨勢會持續。年底降準給明年指示方向，都是積極信號，但肯定很難再出現疫情后百分之十幾得增速。工程機械中今年塔機、混凝土壓力很大，未來幾個月修復概率很大。從工程機械微觀來看，開機小時數，訂單都逐漸溫和好轉。

數據顯示，2021全年固定資產投資累計增速呈前高后低態勢，基建投資由2月得35%下滑至10月得0.72%，房地產投資由2月得38%下滑至10月份得7.2%。中信建投機械研究員分析認為，2021年整體釋放得地方政府專項債規模較高，但是主要集中于下半年釋放，未明顯拉動年內基建工程。

該機構認為，隨著專項債資金傳遞到工程端，2022年基建有望迎來一波復蘇。在節能、環保壓力下，經濟下行壓力加大，2022年或進一步加強逆周期經濟調節政策，利好基建發展。從工程機械不錯來看，2021年上半年基數較高，2022年上半年數據大概率負增長，但是在基建得拉動下，下半年或有望迎來同比得拐點。

周期弱化，“海外出口+電動化”仍是增量看點

國內市場周期性進入緩增階段，多家企業調整戰略紛紛搶灘海外市場。今年上半年，三一重工國際銷售收入達124.44億元，同比增長94.69%；中聯重科境外收入達27.68億元，同比增長52.28%；柳工前三季度海外市場銷售收入同比增長60%，不錯同比增長70%，部分區域不錯達到歷史蕞高水平。

一方面，在疫情影響下，國外制造業大多出現產能跟不上得情況，海外市場需求得激增顯著提升了國內各大工程機械企業在海外市場得占有率，同時，隨著海外經濟得恢復，各個China對于基礎設施建設投資得不斷加大，拉動國際市場得挖掘機需求。

2021年1-11月挖機出口累計不錯達到5.98萬臺，累計同比達到95.91%。機構預測，2022年隨著海外經濟得復蘇，海外需求量可能會有所下降，但整體不會有太大影響，出口依然可維持高增長趨勢，對行業下行周期起到一定得對沖作用。湖南一家頭部公司亦對感謝表示，“預計2022年工程機械行業整體會略有下滑，但出口還會保持大幅增長，會抵沖一部分國內市場下滑得壓力，情況好得話會維持持平狀態”。

根據Yellow Table 2021全球工程機械企業排名數據，前十強企業中，美國卡特彼勒和日本小松占據榜單得前兩名，華夏企業徐工、三一重工和中聯重科聯手進入榜單前五，位列第三、第四、第五，三家企業較上年年排名分別提升1名、1名、5名，三家企業市場份額從上年年得14.0%增加到今年得21.3%，提升7.3pct，且與前兩名市占率差距逐步減小。

在與工程機械多家企業交流中，除了海外出口是2022年“加分項”外，電動化成為眾多公司眼中得下一個風口。目前徐工、三一、中聯等都已發布多款電動化產品，加碼電動化布局。

中聯重科相關負責人對財聯社感謝表示，到2025年，公司將實現新能源產品全系列化，產品能耗比上年年降低20%。十四五期間，電動化產品占比會逐年提高。業內人士預測，到2025年，電動工程機械得滲透率將達到25%。