原標題：高瓴資本75折認購凱萊英背后：美股布局創新藥 A股布局CRO 來源：wabei

隨著對凱萊英（002821.SZ）的認購協議的簽訂，高瓴資本在醫藥領域的布局逐漸完善。

2020年2月16日，凱萊英發布公告稱，擬非公開發行不超過1870萬股股票，高瓴資本管理有限公司（以下簡稱“高瓴資本”）將以不超過人民幣23.11億元現金方式全額認購。目前雙方已經簽訂了認購協議。

實際上，包括凱萊英在內，這已經是高瓴資本在A股投資的第3家CRO（指的是定制研發機構，主要為制藥企業及生物技術公司提供臨床前藥物發現、臨床前研究和臨床試驗等服務的機構）頭部企業了，前2家是藥明康德（603259.SH）、泰格醫藥（300347.SZ）。相對應地，在美股，高瓴資本主要投資以百濟神州為代表的創新藥企，而CRO企業服務的對象，正是創新藥企業。

凱萊英75折發行股份

本次高瓴資本全額認購凱萊英非公開發行的股份，首先需要注意的是認購價格與凱萊英現階段股價的差異。

根據凱萊英發布的公告，高瓴資本認購價格為123.56 元/股，截止2020年2月14日收盤，凱萊英股價為160.70元每股。123.56 元約為160.70元的76.89%，也就是說高瓴資本此次基本上是以75折的價格認購凱萊英的股份。

那么從財務的角度來說，高瓴資本此次認購是虧還是賺呢？

凱萊英于2016年正式上市，2016年至2019年前三季度，凱萊英營收分別為11.03億元、14.23億元、18.35億元、17.42億元，分別同比增長32.82%、28.99%、28.94%、44.61%；歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.53億元、3.41億元、4.28億元、3.67億元，分別同比增長64.60%、35.04%、25.49%、40.48%。

在凈資產收益率方面，2016年至2019年前三季度，凱萊英平均凈資產收益率分別為19.18%、17.91%、18.75%、13.66%。巴菲特曾經說過，“如果只能選擇一個指標來衡量公司經營業績的話,那就選凈資產收益率。 ”凱萊英這一凈資產收益率，已經大于巴菲特重倉的美國銀行（BAC.N）、富國銀行(WFC.N)等公司了。

綜上所述，此次高瓴資本是以75折的價格認購了一家仍處于高速增長階段的公司的股票，而且這家公司的凈資產收益率還高于10%。

高瓴資本雪中送炭

來而不往非禮也，既然凱萊英給出了75折的優惠價格，高瓴資本也應該有所表示。那么高瓴資本給凱萊英帶來了什么呢？

首先是沒有附加條件的23.11億現金。

凱萊英表示，高瓴資本此次認購，除了需要凱萊英股東大會以及證監會批準外，未附帶任何其他保留條款和前置條件。并且在獲得證監會核準后，高瓴資本會將認股款以現金方式一次性將全部認購價款劃入保薦機構（主承銷商）為本次發行專門開立的賬戶。

從目前凱萊英的財務狀況來看，這23.11億現金頗有雪中送炭的味道。

如前文所述，凱萊英目前仍處于高速發展期。高速發展需要什么呢？無論是擴大業務規模、保持研發投入、引進人才都是需要錢的。比如2019年上半年，凱萊英投資2億元參與投資了三一創新管理的天津海河凱萊英生物醫藥產業創新投資基金；研發投入為8904.94萬元人民幣，占營業收入的8.15%；引進高級人才共計20人......

但問題就出在錢上。2016年3季度末，凱萊英期末現金及現金等價物余額為2.56億元；2016年11月，凱萊英正式上市；2017年一季度末，凱萊英期末現金及現金等價物余額上升為11.67。此后，凱萊英期末現金及現金等價物余額一路震蕩下滑，截止2019年3季度末，期末現金及現金等價物余額為2.48億元，與上市前的2016年3季度相當。

除了財務上的幫助，此次認購，高瓴資本還將給凱萊英帶來業務上的提升。

根據雙方簽訂的合作約定，本次非公開發行完成后，凱萊英將為高瓴資本及其相關方投資的創新藥公司提供高質量的CMC研發和生產服務；高瓴資本將依托在全球創新藥市場的投資布局和創新藥資產，積極推動凱萊英顯著提升服務創新藥公司的廣度和深度。

此外，高瓴資本和凱萊英還約定，高瓴資本將積極推動凱萊英與其投資的生物科技公司建立業務合作關系；同時，雙方將在核酸、生物藥的CDMO，以及創新藥臨床研究服務等發行人的新業務領域開展深入戰略合作。

美股布局創新藥 A股布局CRO

既然說到高瓴資本將積極推動凱萊英與其投資的生物科技公司建立業務合作關系，那么高瓴資本在醫藥領域都有哪些布局呢？

據悉，生物制藥、生物科技領域一直都是高瓴資本布局的重點，根據高瓴資本披露的在美股最新的持倉數據，在高瓴資本持倉的全部54家公司中，生物制藥、生物科技公司占據25席，其中百濟神州（BNGE.O）是其第二大重倉股，持股市值達9.1億美元；Align Technology（牙科整形設備公司）是其第三大重倉股，持股市值為6.6億美元。

2019年第四季度，高瓴資本新進了3家生物醫藥公司，分別是荷蘭生物制藥公司Argenx SE、荷蘭癌癥免疫療法公司MERUS、美國生物科技公司VIELA BIO。據悉，VIELA BIO是一家致力于依據疾病深層次原因開發用于嚴重自身免疫性疾病的治療藥物的公司；MERUS的戰略是采用雙特異性抗體工程與先進的篩選技術來開發參與免疫系統是生物制藥產品來殺死腫瘤細胞；Argenx SE專注于開發治療自體免疫疾病和癌癥的抗體療法。

此外，高瓴資本還在持續加倉GENMAB、再鼎醫藥等多家生物制藥及醫療健康的相關企業。GENMAB是一家丹麥生物技術公司，目前與葛蘭素史克、強生等公司均有合作；再鼎醫藥是一家在美股上市的中國企業，致力于為中國及全球的患者提供癌癥、自體免疫及感染性疾病領域的創新藥物。

總體來看，高瓴資本在美股的布局創新藥領域的企業。這與其在A股的布局有一定差異，其在A股的布局多偏向于為創新藥企業提供服務的企業，即CRO企業。

凱萊英就是一家CRO企業，該公司是CDMO（醫藥合同定制研發生產企業）解決方案提供商，主要致力于全球制藥工藝的技術創新和商業化應用，為國內外大中型制藥企業、生物技術企業提供藥物研發、生產一站式CMC（化學成分生產和控制，主要指新藥研發過程中生產工藝、雜質研究、質量研究、穩定性研究等藥學研究資料的收集及控制工作）服務。

除了凱萊英，據挖貝網不完全統計在A股市場，高瓴資還是藥明康德（603259.SH）、愛爾眼科（300015.SZ）、恒瑞醫藥（600276.SH）、泰格醫藥（300347.SZ）等多家醫藥領域頭部企業股東，其中恒瑞醫藥為創新藥企業，而藥明康德、泰格醫藥均為CRO企業。