來源：道達號（微信號：daoda1997）

2月14日收盤后，證監會發布上市公司再融資制度部分條款調整涉及的相關規則。一時間引發市場熱議，也成為了大家在周末的談資。神棍局今天也來湊湊熱鬧，當然我們只關注市場對政策的反應和背后的邏輯推演，希望給你帶來不一樣的思考角度。

歷次再融資新規的市場反應

非公開發行股票，也就是我們經常說的定向增發，簡稱定增。它是目前再融資市場的主要手段之一，說白了，就是參與定增的機構可以一定的折扣購入上市公司非公開發行的股票。局長查了證監會官網關于非公開發行公司股票的相關規定，按時間順序如下：

我們解讀政策對市場的影響，最直接的辦法就是去看指數在政策發布后的漲跌趨勢就行。這里局長把以上關于再融資新規的發布時間和大盤指數相結合，如下圖所示：

這里我們可以看到，歷次再融資新規后，市場短期表現是大概率向上的，只是時間窗口長短不一。圖中序號③所處的出臺時機恰恰是市場最頂峰，那么我們具體來看看這個序號③當時文件是什么。

這份文件的第二章第七條：

《管理辦法》所稱“定價基準日”，是指計算發行底價的基準日。定價基準日可以為關于本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日，也可以為發行期的首日。上市公司應按不低于該發行底價的價格發行股票。

《管理辦法》所稱“定價基準日前20個交易日股票交易均價”的計算公式為：定價基準日前20個交易日股票交易均價=定價基準日前20個交易日股票交易總額/定價基準日前20個交易日股票交易總量。

眾所周知，定增本質是機構打折買入非公開發行的股票，而2007年的這個條款，把這個打折條款修改了，改成了“不低于”。那么，后面定增的公司，為了讓機構能拿到“打折票”，必然要打壓股價，正好跟牛市的獲利籌碼形成合力，進一步終結了2007年的牛市。

在上述條款中，還有一條針對創業板的再融資內容，局長單獨列出來和創業板走勢做對比：

創業板的再融資內容，也從某種層面直接誘發了創業板大牛市。為什么這么說呢？因為我們都知道，能左右股價的一定是大資金，而不是散戶。再融資政策影響最直接的對象就是大資金，所以他們對再融資政策的反應，會直接左右市場趨勢。

打個總結：從歷史走勢來看，再融資新規對激發市場做多活力，多數起到了積極的作用。

新規后的套利推演

本次新規修訂最大的兩個地方，是股價折扣和鎖定期。具體局長在網上搞到了一張表，大家可以看一下：

折扣變大了，鎖定期變短了，還不用考慮減持新規。

那么我們來推算一下，如果一家公司，定價基準日前20個交易日的平均股價為10元。按照再融資新規，參與定增的機構成本就是8元，那么如果未來6個月，股價保持不變，到鎖定期結束的時候，定增機構獲利2元，收益率25%，年化收益率在50%多。

那么必然會引出一套方案——市值管理。（以下純屬臆想）就是聯系一路資金，讓股價維持在10元附近6個月，亦或者把股價直接拉高，后面慢慢減持，畢竟籌碼鎖定期已經縮短了一半。如果真的是這樣的邏輯，那么就能解釋，歷史上的再融資新規出臺后，市場做多力量踴躍的現象。

打個總結：再融資新規對參與定增的機構是友好的，有利于上市公司再融資，鎖定期縮短，有利于游資熱錢進場參與炒作。

再融資新規的最大受益者

先暫時拋開最大受益者，我們推演一下邏輯：

1、一家公司什么時候才需要再融資？

必然是有業務增長需求的公司，絕大多數是成長公司。業務已成規模、商業模式成熟的公司是不需要再融資的，比如貴州茅臺、上海機場等公司。所以再融資新規主要不是針對核心資產公司。

2、再融資新規后，機構愿意參與嗎？

站在機構的角度，如果希望參與定增，那么機構考慮的因素，必然是“項目的成本”和“退出機制”。如果給了一個很好的價格，但是不提供必然的流動性，定增上市公司花的錢還不如去拍賣會上買古董。

此次再融資最大的看點，就是鎖定期的大幅縮短，也就是在“退出機制”上，讓機構沒有以前的后顧之憂。所以，局長能預見到機構的參與熱情會大大增加。

3、什么樣的公司需要大量的再融資？

必然是那些“燒錢”厲害的芯片公司、醫藥公司等，因為這些公司屬于典型的“量變到質變”，需要資金和技術持續累積，才會出現后面的爆點。

比如最近上市的澤璟制藥（科創板），10年潛心做原研藥，無營收上市，但澤璟制藥核心產品之一的多納非尼，已完成的臨床前和臨床研究表明，在多種晚期腫瘤適應癥中，多納非尼顯示出確切的治療效果和良好的安全性。多納非尼有望成為中國首個上市的一線治療晚期肝細胞癌的國產靶向新藥，也有望成為全球第三個上市的一線治療晚期肝細胞癌的靶向新藥。

局長只是舉例說明這些創新型公司，必須持續融資才能做出有競爭力、有科研高度的產品，并非推薦股票。

所以，局長在這里“神棍”一次，此次再融資新規最大的受益者，是部分創業板公司和絕大部分科創板公司。各位想看后續對應的市場表現，請參考前面的歷史回測圖，歷史總會以不同的方式重現。

財富贏家學院私貨

周五的斷網，實在是對不住大家，從去年到現在，看好的板塊都比較給力，保持了相當高的及時性和熱點性。

比如2月11日在學院分享的文章《一定要交物管費！》及時給大家分享了物業股的邏輯，認同邏輯的投資者必然是幸運的，這又是一次神棍局打破市場信息不對稱的經典案例。

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本周有一個新聞，股神巴菲特小幅減持了蘋果，同時建倉超市巨頭克羅格。其實早在巴菲特建倉前，大洋彼岸的A股，線下商業的機會早已被大佬們虎視眈眈，到底是哪些公司被這些大佬們“翻牌”了呢？

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