分析師：劉欣 執業證號 S0100519030001

研究助理：張昱 執業證號S0100119070042

分析師：鐘奇 執業證號S0100518110001

點評報告

一、事件概述

（1）公司公布2019年年報業績快報，預計2019年營收為80.4億元，同比增長0.05%，歸母凈利潤達到15億元，同比下滑11.9%，扣非歸母凈利潤達到11億元，同比下滑24%，EPS為1.16元/股，同比下滑10.8%，股本為12.9億股，同比下滑1.7%。

（2）19Q4單季度歸母凈利潤為0.25億元，18Q4為3.9億元；扣非歸母凈利潤為-3.2億元，18Q4為3.4億元。

二、分析與判斷

1，業績快報符合預期，影視拖累整體業績，游戲業務表現亮眼

公司業績快報19年全年歸母凈利潤同比下滑11.9%，處于前期發布業績預告中值。EPS同比下滑10.8%，下滑幅度小于歸母凈利潤，主要原因是因為公司回購股份，公司19年底股本同比下滑1.7%。公司凈利潤下滑主要是因為影視業務受市場整體環境等因素影響不及預期，影視業務營收19年為12.1億元，同比下滑43%，全年虧損3.1億。游戲業務2019年營收實現68.3億元，同比增長26%，凈利潤為18.9億元，表現亮眼，同比增長37%。

2， 疫情+春節影響，重度游戲受益明顯，看好20年依然游戲產品大年

19年為公司游戲產品大年，19年底上線的《新笑傲江湖》表現持續超預期，目前仍然穩定在IOS游戲暢銷榜排名前10名，最高第4名。表現仍然堅挺，預計1月預計玩家活躍度以及付費率繼續提升，再一次驗證公司在重度MMORPG游戲成熟優秀的產品力，繼續看好公司在MMORPG游戲長線化運營+長生命周期。同時受到疫情+春節影響，游戲玩家主要宅居在家，重度游戲受益明顯，預計公司頭部重度MMORPG游戲《完美世界》手游、《誅仙》手游月流水均有20%的環比增幅。20年依然公司游戲產品大年，看好預計明年上線的《新神魔大陸》、《夢幻新誅仙》、《戰神遺跡》、《幻塔》等新游優秀表現繼續增厚公司業績。

3，影視存貨、商譽計提跌價、減值準備完成，輕裝上陣，未來可期

（1）公司對存貨計提跌價準備3.6億元，計提跌價準備存貨主要為庫存商品（已拍攝完成并取得發行許可證的項目，19H1為7.9億元）；（2）對天津同心影視傳媒商譽計提減值準備3.5億元（19H1該項目商譽為7億元），19H1公司商譽賬面原值為13.6億元，已經計提減值準備為3.9億元，天津同心傳媒商譽占未計提減值準備商譽比重為72%。我們認為公司存貨、商譽計提減值準備完成，影視剩余存貨、商譽未來減值風險較小，靴子落地，未來輕裝上陣。

三、投資建議

預計公司2020-2021年凈利潤26/33億元，EPS2.0/2.6元，對應PE 22/17倍，當前市值619億，PE（TTM）處于17年以來59%分位數。短期看好公司未來新游上線對于業績貢獻，中長期看好公司重度MMORPG游戲長線化運營+長生命周期以及研發實力在云游戲時代擁有先發優勢，維持“推薦”評級。

風險提示：影視內容監管趨嚴，影視業績不及預期風險；現有游戲產品流水下降過快風險；新游戲流水不及預期風險

責任編輯：陳悠然 SF104