原標題：光大證券：預計2020年上半年美國制造業產出依舊下行壓力，庫存周期見底可能要到二季度 來源：智通財經

本文源自微信公眾號“文話宏觀”。

摘要?

美國12月ISM制造業PMI為47.2，低于前值和市場預期，且為2009年6月以來最低水平。制造業疲弱受多重因素影響：(1)盡管中美達成階段性協議，但關稅的影響仍在，抑制企業投資和補庫;(2)墨西哥經濟陷入衰退波及美國;(3)波音737 MAX停飛、停產增添額外壓力。鑒于此，我們預計2020年上半年美國制造業仍將面臨下行壓力，美國庫存周期見底可能要到二季度，甚至更晚。

正文

美國12月ISM制造業PMI為47.2，低于前值(48.1)和市場預期，且為2009年6月以來最低水平(圖1)。從分項看，產出指數下降至43.2，降幅較大，新訂單、就業指數分別下降至46.8和45.1(圖2)。自有庫存略微上升至46.5，但仍處于萎縮區間，說明企業仍在去庫存。

關稅影響仍在，庫存周期遠未見底。我們在之前報告《美國2020：要收益，更要防風險》中指出，盡管中美達成階段性協議，但關稅帶來的不確定性未必會很快消失，對企業投資仍將產生負面影響。與此同時，前期部分企業因為貿易因素而搶進口，導致庫存增加，而這部分庫存仍將面臨去化的壓力。

墨西哥經濟陷入衰退波及美國。墨西哥是美國第三大出口目的地，其制造業產業鏈與美國有千絲萬屢的聯系，美、墨兩國經濟增長也呈現正相關性(圖3-4)。2019年二季度以來，墨西哥GDP已連續兩個季度陷入同比負增長，這將影響美國出口。我們的計算表明，2019年10月美國商品出口增速同比下滑3.3個百分點，其中1.6個百分點來自于墨西哥的拖累(圖5)。

波音飛機停產增添額外壓力。波音公司此前宣布將暫停737 MAX飛機的生產，這將給美國制造業帶來不小壓力。數據顯示，飛機及發動機是美國第五大出口商品，占美國商品總出口的比例為7%(圖6)。

盡管因為飛行事故而停產的只是737 MAX一款飛機，但其他機型飛機的生產也可能會受到影響，從而對波音公司及飛機制造產業鏈帶來更多沖擊。數據顯示，從2019年3月737 MAX遭多國禁飛以來，包含飛機項的資本品產出增速顯著下滑，比不包含飛機項的產出下滑更多(圖7)。

鑒于此，我們預計2020年上半年美國制造業產出仍將面臨下行壓力，庫存周期見底可能要到二季度，甚至更晚。

(編輯：宇碩)