作者 | 市界 何珊珊

編輯 | 朗明

90后童年回憶——李子園更新了招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）。根據披露，其擬登陸上交所主板。

市界發現，李子園是名副其實的“夫妻生意”，兩人共計持有公司發行前八成股份。經營上奉行大單品政策，且長期偏居華東地區。

此外，李子園背后股東出現茅臺身影。

1、

夫妻均擁有澳門永久居留權，背后股東現茅臺身影

李子園是一家名副其實夫妻檔做大的企業。

招股書顯示，公司的實際控制人為李國平、王旭斌夫婦。

截至本招股說明書簽署日，李國平、 王旭斌夫婦直接持有35.93%股份，并通過持有水滴泉、譽誠瑞投資，間接持有公司44.17%的股份，兩人共計持有本公司80.10%的股份，自公司1994年設立至今，實際控制人未發生變更。 另外，兩人都擁有澳門特別行政區永久居留權。

證監會反饋意見中提到，2018年2月，公司將1輛奧迪轎車出售給實際控制人王旭斌之弟弟王文斌之子王博穎。經公司與王博穎協商并參考評估價值，本次車輛出售交易價格確定為5.60萬元。

2018年2月，王博穎已將5.60萬元購車款項全部支付予公司，上述車輛相應過戶手續已全部辦理完畢。證監會對此要求公司說明相關奧迪轎車的基本情況、成新率、賬面價值、計提折舊等評估情況，并說明定價依據及公允性。

值得注意的是，公司成立25年以來，經過多次增資和股權轉讓，股東情況中出現了茅臺的身影。2018年10月，李子園通過股東大會決議，增加658.92萬股，茅臺建信投資以7378.09萬元認購，占總股本5.68%。 完成后，茅臺建信投資成為公司第五大股東。

茅臺建信投資是由茅臺建信（貴州）投資基金管理有限公司、中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司等共四家公司合伙出資設立的有限合伙企業。從招股書披露來看，茅臺酒在這家公司占比達39.67%，換句話說，茅臺通過茅臺建信投資間接控股李子園約2.3%。

2、

長期“單腿走路”

同行娃哈哈建立于1987年，李子園1994年出生在浙江。

一直以來，李子園主營業務為甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料和其他飲料的研發、生產與銷售，且集中在華東區域。

當曾經的國民飲料娃哈哈創始人之女砸百萬力求推新品都效果不明顯，同樣靠李子園甜牛奶單品發家，且多年偏居一隅的李子園，IPO會如何？

首先是“單腿走路”。

招股書中提到，李子園存在單一產品依賴程度較高的風險。據招股書，報告期內，公司含乳飲料的銷售收入分別為4.26億元、5.78億元、7.60億元和4.00億元，占公司主營業務收入的比例分別為94.29%、96.12%、96.71%和95.05%。為此，2019年，公司推出了臭臭奶、愛克林包早餐奶系列等新品。

其次，李子園對華東地區依賴程度依然較高。

招股書的風險提示中提到，存在銷售區域較為集中的風險，公司銷售收入來源主要集中分布于華東地區，盡管公司在積極開發河南、江西、云南等華中、 西南地區市場，但公司對華東地區依賴程度依然較高，因此該區域的市場容量、 市場開拓情況，將在一定程度上影響公司盈利水平。

最重要的是，雖然在推出新品，可2016年、2017年研發投入不及營收1%，2018年才略升至1.22%。對于原因，李子園解釋：自從成立以來， 公司管理層確立并始終堅持貫徹甜牛奶乳飲料大單品戰略；公司營業收入 逐年增長，攤薄了研發費用的占比；2018 年度研發費用金額增長較快主要系公司為加快新品研發速率，而加大高校合作力度。

3、

曾請范冰冰、周迅代言

研發不足，但李子園很舍得請明星代言。2017年，據浙江衛視報道，李子園在《芳華》上映前已經和雙女主之一的苗苗簽了代言人合約，這是繼范冰冰、周迅、林心如幾位國際知名明星后的新代言人。

對于募集資金的用途，2019年6月首次遞交的招股書顯示，將用于投資三家公司：鶴壁李子園食品有限公司、云南李子園食品有限公司、和浙江李子園食品股份有限公司。

事實上，李子園自己也承認，目前含乳飲料行業產品存在同質化現象，行業內企業尚未完全形成差異化競爭。眾多中小企業規模小、生產技術水平較低，一般不注重研發投入和產品創 新，依靠跟風模仿，導致產品品類、配方、口感或包裝差異小。因此，消費者難以形成品牌認知，消費體驗欠佳。

此番沖擊上市的李子園會在未來有所改觀嗎？