原標題：迪士尼財報出爐：盈利同比下降24.43％，流媒體或成“全村的希望”？ 來源：格隆匯

北京時間2月5日早間，迪士尼公布了2020財年第一財季（2019年第四季度）財報。據(jù)財報顯示，該公司Q1實現(xiàn)營收209億美元，同比增長36%，超市場預(yù)期；凈利潤為21億美元，同比下降23%；經(jīng)調(diào)整稀釋后每股收益為1.53美元，同比下降17%，不過超出了市場預(yù)期。

值得一提的是，這一份財報也是迪士尼流媒體業(yè)務(wù)Disney+上線以后的首份成績單。據(jù)財報顯示，截止本季度末Disney+的付費訂閱用戶數(shù)為2650萬，高于市場預(yù)期的2500萬；單訂閱用戶平均每月創(chuàng)造收入5.56美元。

此外，相較于“新興力量”流媒體業(yè)務(wù)亮眼的數(shù)據(jù)，該公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主題公園的營收增長似乎有點拖后腿的意思——本季度主題公園、體驗及周邊收入本季度為74億美元，同比增長僅為8.4%，增速持平三季度，低于公司整體平均增速。

受財報所透露的“喜憂參半”訊息影響，迪士尼盤后股價走勢比較波動：該股價起初在盤后呈現(xiàn)小幅上漲，隨后其漲幅有所收窄甚至轉(zhuǎn)跌，最終盤后股價下跌0.47%，報于144，05美元。

（行情來源：wind）

而值得注意的是，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力之際，被寄予厚望的流媒體業(yè)務(wù)果真能幫助迪士尼走出盈利能力下降的不利局面嗎？

Q1盈利增速遠低于收入增速

據(jù)財報顯示，迪士尼第一財季營收為209億美元，比去年同期的153億美元相比增長36%，但超過了分析師平均預(yù)期的208億美元；凈收入為21億美元，與去年同期的28億美元相比下降23%；每股收益為1.53美元，與去年同期1.84美元相比下降17%，但超過市場預(yù)期的每股1.44美元。

由上述數(shù)據(jù)可以看出，迪士尼本季度盈利增速遠低于營收增速，實際上這一跡象也在一定程度上凸顯了這家已經(jīng)步入鮐背之年企業(yè)的盈利壓力。

值得一提的是，從各業(yè)務(wù)的營收數(shù)據(jù)來看，或許更能窺出迪士尼盈利下降的原因。

具體而言，本季度媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入同比增長24%至73.6億美元，高于三季度22%的增速，而營業(yè)利潤同比增長23%至16億美元；主題公園、體驗及消費品業(yè)務(wù)營收同比增長8%至74億美元，增速持平三季度，而營業(yè)利潤同比增長9%至23.4億美元；影業(yè)和娛樂業(yè)務(wù)收入同比增長106%至37.6億美元，遠高于三季度52%的增速，而營業(yè)利潤增長207%至9.48億美元。

基于上述可知，以主題樂園為首的經(jīng)營業(yè)務(wù)板塊依舊是支撐迪士尼盈利水平的主要助力，但實際上增速是處于放緩的狀態(tài)，而媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)則逐漸壯大起來，成為該公司盈利增長的另一個支點。

而再來看看被迪士尼寄予厚望的流媒體業(yè)務(wù)具體表現(xiàn)。據(jù)財報顯示，對于主要包含Disney+、HULU及ESPN+的直接對于消費者 國際業(yè)務(wù)來看，本季度實現(xiàn)收入39.9億美元，同比大幅增長334.3%。

具體而言，去年11月12日才在北美上線的流媒體服務(wù)Disney+此次財報表現(xiàn)遠超市場預(yù)期：Disney+目前已總計有2650萬訂閱用戶，比市場預(yù)期的2080萬用戶數(shù)高出27%，每位Disney+付費用戶月均帶來收入5.56美元。對此，迪士尼CEOBobIger在四季度財報發(fā)布后表示：

“Disney+的服務(wù)已經(jīng)超出了我們之前最好的預(yù)期水平，用戶從免費到付費的轉(zhuǎn)換率和流失率都比預(yù)期的表現(xiàn)好。”

另外，迪士尼旗下的另外兩大流媒體服務(wù)ESPN+和Hulu則分別擁有660萬和3040萬訂閱用戶，每名付費訂閱用戶月均帶來收入分別為59.47美元和4.44美元。不過，需要指出的是，其ESPN+月均用戶帶來收入同比下降5%，對此其將原因歸咎于，原有用戶流向ESPN+捆綁Disney+和Hulu的套餐，這些套餐皆比單獨訂閱ESPN+的收費低。

不過，需要指出的是，盡管迪士尼本季度的流媒體業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)了3倍的同比增長，但實際上對這一業(yè)務(wù)的大舉投入也增加了其盈利能力下降的風險。據(jù)財報顯示，當季度該公司流媒體業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損為6.9億美元，是去年同期的5倍，而這也成為了導(dǎo)致整體其經(jīng)營利潤增幅較低的“主要元兇”。

與此同時，此前迪士尼對21世紀福克斯“財大氣粗”的收購也增加了該公司的現(xiàn)金流壓力。2029年3月，迪士尼正式宣布與21世紀福克斯的713億美元收購計劃獲得了最后的監(jiān)管批準，除了花巨資拿下福克斯之外，其在福克斯上的整合管理方面也耗了不少錢：

2019年年第二財季，迪士尼花了約4億美元遣散福克斯員工。2019年第三財季，該公司花在業(yè)務(wù)整合上面的錢有2.07億美元。而本季度財報顯示，與遣散、公司整合相關(guān)的重組開支同樣高達1.5億美元。

因此在如此支出下，迪士尼的現(xiàn)金流有所承壓。據(jù)財報顯示，本季度該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為16.3億美元，自由現(xiàn)金流凈額為2.9億美元，皆低于去年同期水平。

綜上所述，不難看出，迪士尼本季度盈利增速遠低于收入增速的表現(xiàn)似乎是早在市場的預(yù)期之內(nèi)。

流媒體成為“全村的希望”？

值得一提的是，對于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力的迪士尼而言，流媒體服務(wù)真能搖身一變成為“全村的希望”嗎？

自2015年開始，大量用戶從傳統(tǒng)電視服務(wù)轉(zhuǎn)向流媒體服務(wù)，這種開始出現(xiàn)取消有線電視和衛(wèi)星電視等付費服務(wù)的趨勢被外界稱之為“剪線族”。而鑒于流媒體服務(wù)的支出要比有線網(wǎng)絡(luò)要小得多——據(jù)調(diào)研機構(gòu)Vindicia的統(tǒng)計，美國家庭平均訂閱3.4項流媒體服務(wù)，每項平均花費8.53美元/月，總開支為29美元，不到有線電視平均107美元/月的三分之一，“剪線族”的市場空間增長迅速。

據(jù)eMarketer發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2019年有約17.3%的家庭成為剪線一族，2020年則有19.9%的家庭成為剪線族，2021年則突破20%的大關(guān)預(yù)計22.4%家庭取消有線電視和衛(wèi)星電視等付費服務(wù)項目，而到2023年將增加到約27%。

（行情來源：wind）

顯而易見，對于“老本”增長不給力的迪士尼而言，流媒體服務(wù)的市場不亞于一塊鮮美的“蛋糕”。而就目前來看，迪士尼在流媒體業(yè)務(wù)上走得路線是“三合一”，即結(jié)合主打合家歡的Disney+，還有加速“剪線族”轉(zhuǎn)化的Hulu及體育頻道ESPN+的綜合力量攻入流媒體行業(yè)。

而值得一提的是，不論是消費者還是券商，基本對迪士尼這一力作——Disney+給予了積極的態(tài)度，畢竟以低價策略為起點，通過強大的內(nèi)容生態(tài)庫為其賦能（目前平臺擁有7500集劇集內(nèi)容，400部老電影庫存和100部最近上映的電影，以及針對流媒體所開發(fā)的25部原創(chuàng)系列內(nèi)容等），而此次Disney+遠超市場的表現(xiàn)——Disney+目前已總計有2650萬訂閱用戶，比市場預(yù)期的2080萬用戶數(shù)高出27%也更是驗證了外界對其的看好。

不過，其發(fā)展不僅對了消費者的胃口，同時也為本就競爭激烈的流媒體市場帶來了新的變數(shù)。而針對目前的市場競爭格局，顯然迪士尼或?qū)⒅苯犹魬?zhàn)流媒體新興王者——奈飛的市場地位以及份額。

但對于“新手”迪士尼而言，老大哥奈飛的實力依舊不容小覷。

據(jù)了解，奈飛早期的成功伴隨著DVD的黃金時代，隨著2002年在納斯達克成功上市，奈飛開始探索算法智能推薦對用戶體驗的改善，為用戶提供個性化的電影建議，實現(xiàn)高用戶留存率奈飛用戶數(shù)也增長到600萬。但從2007年開始DVD式微，奈飛上線流媒體平臺，依靠先發(fā)優(yōu)勢到2012年全球付費用戶已增長到3000多萬人。

而作為全球球流媒體巨頭，其國內(nèi)用戶滲透率遙遙領(lǐng)先，核心內(nèi)容壁壘較為穩(wěn)固，其原創(chuàng)內(nèi)容市場需求度市占率遠超其他平臺——19Q3奈飛在全球/美國流媒體原創(chuàng)內(nèi)容市場需求度市占率分別達61.3%/60%,加之美國平均單用戶使用流媒體服務(wù)達3.4個。

因此可以看出，諸如迪士尼等后起之秀雖會占據(jù)部分市場份額，但短期內(nèi)仍難以撼動奈飛的領(lǐng)先位置，預(yù)計2024年奈飛全球用戶數(shù)將達到2.5億，Hulu、Disney+、ESPN+合計1.1-1.6億。

雖然短期之內(nèi)難以撼動老大哥奈飛的位置，但長期來看，依靠內(nèi)容為王以及深厚的背景資源優(yōu)勢，迪士尼的流媒體服務(wù)實際上還是存有很多乘勝追擊的可能。