原標題：中泰證券--新能源汽車行業海外系列之特斯拉:全球電動化浪潮下最具潛力車企,全球產銷量快速擴張,國產供應鏈將迎爆點 來源：中泰證券

新的價值千億美元的豪車品牌。2019年公司電動車交付量為36.8萬輛,再創新高,市值超一千億美元,超過傳統車企通用與福特市值之和,為美國最有價值車企之一。2016年馬斯克規劃的特斯拉宏圖第二篇章已開啟,未來公司主要聚焦于四個方面:1)高效的太陽能面板與儲能;2)豐富產品線和涵蓋主要的地面交通形式;3)自動駕駛;4)共享汽車。

垂直模式優勢明顯,細分市場逐步開花。1)生產高度自動化,產能復制能力強。公司擁有最優化的制造流程和最先進的自動化系統。自動化生產線平臺支持跨地域、跨車型的快速高效復制;2)產品軟件迭代快,帶來全新用車體驗;3)互聯網營銷加直銷模式結合,提供全鏈條最佳消費體驗;4)充電樁功率極高。全新一超級充電樁V3將于2019下半年在全球各地安裝,充電功率高達250kW,充電五分鐘續航121公里,打消續航里程焦慮。5)逐步交付多層次多樣化的產品,新推出車型包括ModelY/Semi/Cybertruck/Roadster。

暢銷行情下盈利水平提升,現金流改善明顯。2019年公司營收245.78億美元,同比+14.52%,歸屬于普通股股東的凈利潤為-8.62億美元,同比收窄1.14億美元。2019年營收同比增長主要受益于Model3的強勁市場需求。Non-GAAP準則下EPS為2.14美元/股,超出市場預期。隨著銷量的快速上升,公司4Q19自由現金流為10.13億美元,環比增長173%。經營活動產生的現金流量凈額14.25億美元,同比增長15%,環比增長88%,現金流改善明顯。

三電技術全球領先,自動駕駛技術為行業標桿。公司掌握最頂尖的三電技術,形成較高的技術壁壘,目前還未有其他品牌電動車能打破2012年ModelS續航里程。Model3使用的21700電池再創行業新高度。Autopilot為自動駕駛行業標桿,目前在所有全新車輛上均配備了能夠實現L4級別自動駕駛的硬件。橫向對比,極高的性價成為電動車首選。縱向對比,駕駛體驗感為購買特斯拉的最主要原因。未來隨著自動駕駛功能的完全放開,附加值大幅提高,特斯拉產品的競爭力凸顯。

高效供應體系保證全球市場需求。據4Q19財報,上海工廠進度超預期,年產能約為15萬輛。柏林工廠正式落地,預計2021開始生產交付。此外,公司預計2020年年中Fremont工廠3+Y的年產能達到50萬輛。在財報電話會議中,馬斯克預計2020年總交付量將輕松超過50萬輛。鑒于公司的產能規劃及市場歡迎度,我們預計2020/21年總交付量約66萬、110萬輛,是全球產量擴張最快的整車企業之一。

國產化進程超預期,配套供應商將深度受益。據4Q19財報電話會議透露,特斯拉將引進LG以及CATL作為合作伙伴。據特斯拉上海工廠制造總監于2019年12月30透露,預計在2020年底國產特斯拉Model3就實現全部零部件的國產化替代。目前,特斯拉上海工廠的零部件本地化率為30%左右,計劃到7月提升至70%-80%。我們預計國產化后國內供應鏈將深度收益。

投資建議:我們預計2020/21年特斯拉依舊為電動車市場領頭羊。核心圍繞特斯拉國產化、全球爆款車型及海外鋰電龍頭供應鏈。重點推薦:寧德時代、恩捷股份、璞泰來、三花智控、宏發股份、贏合科技、科達利、先導智能、拓普集團、騰龍股份等;關注:新宙邦、當升科技、麥格米特、臥龍電驅、旭升股份等。

風險提示:新能源汽車政策不及預期,新能源汽車銷量不及預期,競爭加劇導致產品價格大幅下降風險。