原標(biāo)題：申萬(wàn)宏源-紡織服裝行業(yè)研究報(bào)告 來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

原標(biāo)題：申萬(wàn)宏源-紡織服裝行業(yè)研究報(bào)告

研究報(bào)告內(nèi)容摘要

投資提示：

化妝品消費(fèi)持續(xù)高景氣，服裝銷售四季度平淡，暖冬影響明顯。1)化妝品零售持續(xù)保持較高增速。19年全年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)8.0%，較去年同期下降1pct。其中化妝品零售額累計(jì)增速達(dá)12.6%，明顯優(yōu)于其他消費(fèi)品。2)受暖冬影響，線下服裝零售四季度延續(xù)承壓。19年服裝鞋帽品類銷售額累計(jì)同比增長(zhǎng)2.9%，較去年同期下降5.1pct。受到暖冬影響，服裝四季度銷售明顯不及預(yù)期，12月單月服裝鞋帽品類同比增長(zhǎng)1.9%，同比下降5.5pct.3)電商增速保持穩(wěn)健，網(wǎng)紅直播帶貨等新社交電商火熱。19年全年實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增速為19.5%，累計(jì)增速基本保持平穩(wěn)。但直播電商爆發(fā)式增長(zhǎng)，19年淘寶直播預(yù)計(jì)達(dá)千億市場(chǎng)，增速約400%，雙十一當(dāng)日銷售達(dá)200億元。網(wǎng)紅直播帶貨的爆發(fā)成為新消費(fèi)時(shí)代的標(biāo)志性事件。4)19年出口額有所放緩，12月略有回升。19年中國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額同比下降1.9%，其中紡織品累計(jì)出口額同比增長(zhǎng)0.9%；服裝累計(jì)出口額同比下降4.0%。12月中國(guó)紡織品服裝出口額環(huán)比增長(zhǎng)13.1%，同比增長(zhǎng)8.0%。5)棉價(jià)觸底回升。截止至20年2月4日，棉花價(jià)格328指數(shù)較19年三季度末上升7%。隨著國(guó)儲(chǔ)棉輪入以及2020年棉花供需缺口逐步開(kāi)始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)面價(jià)有望穩(wěn)中有升。

2019年四季度服裝子行業(yè)中大眾服飾承壓，中高端品牌有所分化，電商龍頭保持快速增長(zhǎng)，化妝品景氣度較高。根據(jù)業(yè)績(jī)披露情況，從子行業(yè)看：1)化妝品優(yōu)質(zhì)公司有望脫穎而出。化妝品已經(jīng)是網(wǎng)紅直播帶貨，甚至是線上銷售最受歡迎的品類之一。整體電商流量也不斷向化妝品品類傾斜，國(guó)貨品牌通過(guò)新媒體營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)彎道超車，成功抓住了這一輪行業(yè)紅利。2)電商龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。服飾品類流量增長(zhǎng)放緩，線上銷售承壓，但我們認(rèn)為滿足性價(jià)比的國(guó)內(nèi)電商消費(fèi)需求有望加快成長(zhǎng)。3)服飾銷售承壓。行業(yè)四季度整體承壓增速放緩，四季度因暖冬天氣表現(xiàn)不佳。4)紡織制造出口需求平穩(wěn)，內(nèi)需偏弱。海外產(chǎn)能擴(kuò)充持續(xù)推進(jìn)，四季度棉紡出口增速穩(wěn)健，但國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)需求平淡。

我們預(yù)計(jì)紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司2019年年報(bào)業(yè)績(jī)情況如下，重點(diǎn)看好化妝品、電商以及運(yùn)動(dòng)保持高景氣、同時(shí)建議關(guān)注估值處于底部的大眾服裝白馬龍頭：

增速高于或等于30%的公司主要包括：李寧(增速89%，符合預(yù)期，品牌力、產(chǎn)品力不斷提升，終端銷售持續(xù)高增長(zhǎng))；安踏體育(增速34%，超預(yù)期，安踏主品牌持續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA品牌保持高增速，多品牌矩陣完善，店效穩(wěn)步提升)；愛(ài)嬰室(增速44%，符合預(yù)期，19年展店提速超預(yù)期，并逐步拓展西南華南等地區(qū)，品類高端趨勢(shì)和自主品牌占比提升進(jìn)一步優(yōu)化利潤(rùn)水平)。比音勒芬(增速40%，符合預(yù)期，渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，店效持續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，未來(lái)有望繼續(xù)快速增長(zhǎng))；南極電商(增速40%，符合預(yù)期，19年GMV增速近50%，優(yōu)勢(shì)品類集中度保持提升趨勢(shì)，等新品類快速崛起)；珀萊雅(增速36%，符合預(yù)期，借力社交新媒體，電商渠道維持高速增長(zhǎng)，拓展品牌代理培育新增長(zhǎng)點(diǎn))；丸美股份(增速33%，符合預(yù)期，持續(xù)優(yōu)化品牌布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深耕眼部護(hù)理差異化定位，三大品牌梯度覆蓋消費(fèi)群)。波司登(增速33%，符合預(yù)期，主品牌持續(xù)升級(jí)，渠道結(jié)構(gòu)逐步改善，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，快反占比達(dá)60%，暖冬情況下零售仍保持高增長(zhǎng))；開(kāi)潤(rùn)股份(增速33%，符合預(yù)期，B2C自主品牌盈利能力快速提升，B2B代工業(yè)務(wù)不斷找到新增長(zhǎng)點(diǎn)，展現(xiàn)較強(qiáng)成長(zhǎng)性)；健盛集團(tuán)(增速31%，超預(yù)期，海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，無(wú)縫內(nèi)衣產(chǎn)品占比逐步上升帶動(dòng)利潤(rùn)率持續(xù)上行)；壹網(wǎng)壹創(chuàng)(增速30%，符合預(yù)期，助力百雀羚和OLAY完成品牌重塑，與跨國(guó)日化巨頭寶潔、愛(ài)茉莉等達(dá)成深度合作，未來(lái)有望保持持續(xù)成長(zhǎng)性)。

增速在0-30%的公司主要包括：安正時(shí)尚(增速19%，符合預(yù)期，主品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健，其他品牌持續(xù)調(diào)整，線上快速增長(zhǎng))；申洲國(guó)際(增速17%，符合預(yù)期，海外產(chǎn)能有序投放，未來(lái)三年有望迎來(lái)產(chǎn)能加速釋放期)；水星家紡(增速17%，符合預(yù)期，線下持續(xù)拓展大店，加強(qiáng)品牌影響力，店效穩(wěn)步提升；電商業(yè)務(wù)經(jīng)歷調(diào)整復(fù)蘇強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)全年增速有望達(dá)到兩位數(shù)以上)；青松股份(增速16%，符合預(yù)期，公司化妝品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，確定性強(qiáng)，化工業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健，目前市值低估)；地素時(shí)尚(增速12%，符合預(yù)期，預(yù)計(jì)公司19年開(kāi)店增長(zhǎng)10%，疊加終端管理提升帶動(dòng)同店增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng))；歌力思(增速12%，符合預(yù)期，主品牌持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收購(gòu)品牌表現(xiàn)強(qiáng)勁，IRO等新品牌已進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期)；上海家化(增速11%，符合預(yù)期，多品牌運(yùn)營(yíng)積極調(diào)整，品牌發(fā)展分化，部分品牌還在調(diào)整中)；森馬服飾(增速7%，符合預(yù)期，內(nèi)生+外延保障童裝龍頭優(yōu)勢(shì)，電商渠道維持較高增長(zhǎng))；海瀾之家(增速3%，符合預(yù)期，男裝主品牌產(chǎn)品力持續(xù)升級(jí)，童裝業(yè)務(wù)品牌梯度形成，有望2020年起穩(wěn)步發(fā)力貢獻(xiàn)收入新增量)。

行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議：19年四季度暖冬使得服裝冬季銷售有所壓力。展望一季度，疫情出現(xiàn)后，品牌線下銷售承壓，可選消費(fèi)變化更加明顯，一季度壓力持續(xù)。而化妝品旺季在下半年以及高電商占比使得其受到影響相對(duì)較小。考慮到服飾銷售平淡，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)從“看好”至“中性”，繼續(xù)看好高景氣的化妝品以及電商板塊，建議關(guān)注低估值優(yōu)質(zhì)服飾公司。推薦：1)化妝品產(chǎn)業(yè)鏈高景氣：青松股份、珀萊雅、丸美股份；2)電商高成長(zhǎng)：南極電商、壹網(wǎng)壹創(chuàng)；3)龍頭白馬：安踏體育、李寧、海瀾之家、森馬服飾。