每經(jīng)記者：陳晴 每經(jīng)編輯：文多

自2020年8月至今，南亞新材（688519，SH）上市一年了。新上市的這一年，如果是長(zhǎng)期持有公司股票的投資者，心態(tài)可能經(jīng)歷了起起伏伏。今年2月份，南亞新材股價(jià)最低時(shí)曾經(jīng)跌到23.18元/股，相比公司的發(fā)行價(jià)32.60元/股低了近三成。好在，此后公司股價(jià)逐步回升，并回到發(fā)行價(jià)格上方。

從經(jīng)營(yíng)上來(lái)看，最近這一年，南亞新材也是痛與快樂(lè)并存著。一方面，公司趕上了行業(yè)景氣周期，今年上半年凈利潤(rùn)大增超200%；但另一方面，上游原材料價(jià)格大漲，供應(yīng)商還縮短了付款周期，公司的現(xiàn)金流凈額也隨之轉(zhuǎn)負(fù)。上下游的夾縫中，南亞新材能否續(xù)寫(xiě)成長(zhǎng)故事？

圖片來(lái)源：南亞新材2021年半年報(bào)截圖

凈利潤(rùn)大增超200% 但現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)了

南亞新材主營(yíng)業(yè)務(wù)系覆銅板和粘結(jié)片等復(fù)合材料及其制品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。覆銅板是制作印制電路板的核心材料，印制電路板是電子元器件電氣連接的載體。

南亞新材招股書(shū)中援引Prismark的數(shù)據(jù)描述稱，公司是少數(shù)躋身全球前二十名的內(nèi)資覆銅板廠商之一，2020年公司全球銷(xiāo)售收入市場(chǎng)占有率2%，排名全球第十二名、內(nèi)資廠第三名。

南亞新材近期發(fā)布的2021年半年報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.93億元，同比上升118.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.20億元，同比增長(zhǎng)229.29%。

雖然上半年的凈利潤(rùn)大增，但南亞新材也面臨了一些問(wèn)題。相比去年上半年的1765萬(wàn)元，南亞新材今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大額轉(zhuǎn)負(fù)為-1.27億元，同比下降820.69%。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)負(fù)，南亞新材半年報(bào)中解釋稱，主要系規(guī)模擴(kuò)張對(duì)流動(dòng)資金的需求增加以及上游材料結(jié)構(gòu)性緊缺，行業(yè)熱度提升引發(fā)價(jià)格傳導(dǎo)，供應(yīng)商縮短付款周期導(dǎo)致。

值得一提的是，南亞新材的同行情況并非都如此。生益科技上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為13.65億元，同比增長(zhǎng)了50.70%；華正新材上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~則為1.32億元，同比微降2.38%。

生益科技、金安國(guó)紀(jì)、華正新材也是躋身全球覆銅板行業(yè)前二十強(qiáng)的少數(shù)內(nèi)資廠商，其中生益科技更是全球覆銅板行業(yè)的龍頭企業(yè)。

一般來(lái)說(shuō)，上游原材料漲價(jià)，以及下游需求提升之時(shí)，覆銅板企業(yè)會(huì)經(jīng)歷盈利承壓、轉(zhuǎn)嫁成本、加價(jià)溢價(jià)三個(gè)階段。這一過(guò)程中，對(duì)于覆銅板廠商來(lái)說(shuō)，能否順利轉(zhuǎn)嫁成本頗為關(guān)鍵。

南亞新材的主要原材料為電子銅箔、玻璃纖維布和樹(shù)脂等。2017年~2019年，直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為88.98%、89.45%和87.05%。

南亞新材2020年年報(bào)中曾經(jīng)表示，第三季度開(kāi)始，受上游原材料漲價(jià)影響，及下游客戶銷(xiāo)售價(jià)格傳遞的滯后性影響；同時(shí)江西南亞N4廠處于產(chǎn)能爬坡期，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ㄖ圃熨M(fèi)用增加，從而使毛利率減少3.32個(gè)百分點(diǎn)。

雖然現(xiàn)金流情況不佳，但上半年南亞新材綜合毛利率為19.36%，同比增加了2.44個(gè)百分點(diǎn)。相比2020年全年15.11%的綜合毛利率，也提升了4.25個(gè)百分點(diǎn)。

原材料價(jià)格上漲 行業(yè)好時(shí)光還有多久？

不止南亞新材，生益科技、金安國(guó)紀(jì)和華正新材今年上半年也均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

生益科技上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為14.15億元，同比增加71.30%；華正新材上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.22億元，同比增加109%。此外，金安國(guó)紀(jì)預(yù)計(jì)今年上半年盈利49276萬(wàn)元~61221萬(wàn)元，同比預(yù)增560%~720%。

對(duì)于上半年業(yè)績(jī)的大增，南亞新材半年報(bào)中解釋稱，主要系生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)攤薄成本費(fèi)用，以及下游行業(yè)的回暖帶動(dòng)銷(xiāo)售漲價(jià)提升了產(chǎn)品盈利能力。

生益科技和金安國(guó)紀(jì)在公告中也提到，“覆銅板市場(chǎng)行情迅猛增長(zhǎng)”或者“覆銅板市場(chǎng)行情持續(xù)向好”。

覆銅板作為電子產(chǎn)品的基礎(chǔ)原材料，具有一定的周期性屬性。2009年，行業(yè)曾進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩階段，期間行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑。

新一輪行業(yè)景氣周期將持續(xù)多久？“這個(gè)不好判斷，隨著疫情好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為需求能維持比較好的狀態(tài)，后續(xù)看好需求的持續(xù)增長(zhǎng)。”6月份的一次投資者關(guān)系活動(dòng)中，生益科技方面表示，“今年總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)是沒(méi)問(wèn)題”，“今年從1月開(kāi)始，我們整體感覺(jué)是各方面都很好”。

南亞新材2021年半年報(bào)中則表示，根據(jù)Prismark預(yù)測(cè)，到2023年,全球電子系統(tǒng)市場(chǎng)產(chǎn)值將達(dá)到2.5萬(wàn)億美元，市場(chǎng)空間巨大；另?yè)?jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，作為基礎(chǔ)材料的剛性覆銅板的需求量也將保持增長(zhǎng)，到2026年剛性CCL市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)800億元。南亞新材認(rèn)為：“隨著技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，公司下游客戶終端產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷增加，市場(chǎng)新需求不斷涌現(xiàn)。”

當(dāng)然，南亞新材也在半年報(bào)中表示：“全球疫情陰霾尚未退散，原材料價(jià)格持續(xù)高企，加之芯片荒來(lái)勢(shì)洶洶，整體市場(chǎng)環(huán)境仍然比較嚴(yán)峻。”

這一輪原材料漲價(jià)何時(shí)將得到緩解？8月16日的半年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，南亞新材運(yùn)營(yíng)副總包欣洋表示，公司認(rèn)為下半年原材料價(jià)格仍會(huì)有所上浮。

圖片來(lái)源：南亞新材2021年半年度募集資金存放與實(shí)際使用情況的專項(xiàng)報(bào)告截圖

時(shí)隔一年募投項(xiàng)目之一建設(shè)進(jìn)度僅1.3%

如何才能穿越周期？多家企業(yè)競(jìng)相發(fā)力高頻高速覆銅板，南亞新材也是其中之一。

“5G技術(shù)發(fā)展及普及將有效帶動(dòng)高頻高速覆銅板的發(fā)展。”南亞新材2020年年報(bào)中表示，根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，全球2019年高速覆銅板產(chǎn)值達(dá)到19.6億美元，至2024年產(chǎn)值達(dá)到28.3億美元，預(yù)計(jì)年復(fù)合平均增長(zhǎng)率將達(dá)到7.7%，2019年高頻覆銅板的產(chǎn)值為5.06億美元，至2024年產(chǎn)值達(dá)到8.53億美元，預(yù)計(jì)年復(fù)合平均增長(zhǎng)率達(dá)11%。

根據(jù)南亞新材上市時(shí)的招股書(shū)顯示，擬募集資金9.2億元，投入年產(chǎn)1500萬(wàn)平方米5G通訊等領(lǐng)域用高頻高速電子電路基材建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心改造升級(jí)項(xiàng)目，分別擬投入8.01億元和1.19億元。

南亞新材首次公開(kāi)發(fā)行募集資金比較順利。公司募集資金總額為19.10億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額為17.86億元，超募資金總額為8.66億元。若加上近一年的利息收入則達(dá)到8.78億元。

對(duì)于超募資金，公司將其中的大半再次投向高頻高速覆銅板。今年2月份，公司公告稱擬使用約4.8億元投向年產(chǎn)1000萬(wàn)平方米5G通訊等領(lǐng)域用高頻高速電子電路基材擴(kuò)建項(xiàng)目。

其他資金則被公司用來(lái)歸還銀行貸款和永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，1.39億元超募資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金相關(guān)事項(xiàng)截至8月20日仍有待股東大會(huì)審議。

時(shí)隔一年，原定的募投項(xiàng)目和新啟動(dòng)的超募項(xiàng)目進(jìn)展如何？

今年8月份公司公告顯示，截至今年上半年末，年產(chǎn)1500萬(wàn)平方米5G通訊等領(lǐng)域用高頻高速電子電路基材建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)投入金額約3.77億元，截至期末投入進(jìn)度為47.05%；研發(fā)中心改造升級(jí)項(xiàng)目累計(jì)投入金額約154萬(wàn)元，截至上半年末投入進(jìn)度僅1.3%。

超募資金投向項(xiàng)目，即年產(chǎn)1000萬(wàn)平方米5G通訊等領(lǐng)域用高頻高速電子電路基材擴(kuò)建項(xiàng)目，截至上半年末累計(jì)投入金額為3534萬(wàn)元，截至上半年末投入進(jìn)度7.37%。

值得一提的是，研發(fā)中心改造升級(jí)項(xiàng)目建設(shè)周期為兩年，為何公司上市已經(jīng)一年，這一項(xiàng)目投入進(jìn)度僅1.3%？

記者注意到，2020年12月，南亞新材曾經(jīng)對(duì)這一項(xiàng)目進(jìn)行了變更，即將其中部分研發(fā)測(cè)試項(xiàng)目由南亞新材料技術(shù)（東莞）有限公司租賃房產(chǎn)實(shí)施，這部分項(xiàng)目擬使用募集資金2500萬(wàn)元。

就相關(guān)問(wèn)題，8月20日，《》記者致電南亞新材并向公司發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。