2020年開年以來，A股市場出現了一個奇怪的現象：“爆雷”公司股價幾乎未有太大下跌，部分公司甚至出現較大漲幅。

業內人士告訴中國證券報記者，當前部分短線資金正在逆勢出擊，“雷中尋金”甚至被一些投資者視為短期炒作的賺錢招數。

機構人士指出，雖然一些公司可能會出現計提商譽輕裝上陣，但投資者仍需要警惕，大多數“爆雷”公司可能并不具備投資價值，“防雷”“避雷”是必不可少的操作。

“爆雷股”不跌反漲

“2020年A股‘爆雷’的公司不少，但有趣的現象是，很多‘爆雷股’幾乎沒有出現股價深蹲的情況，有些甚至還上漲了。”深圳某券商分析師表示，部分資金認為“爆雷”對這些公司的影響已經鈍化了，挖掘這類爆雷后的優質公司，短期收益應該可觀。

2020年以來，湯臣倍健、三安光電、北斗星通等公司出現了“業績雷”，這些“爆雷股”大部分與商譽減值相關。但在雷聲陣陣之下，這些公司的股價基本未有大幅下跌的情形，湯臣倍健更是在爆雷之后出現了漲停，“雷中尋金”甚至還成了一些短期資金的賺錢招數。

上海合道資產董事長陳小平表示：“年報預告進入高峰期，不少公司爆出業績雷。2019年業績大量計提的一些公司，市場表現比較平淡，甚至有利空出盡的感覺。”

私募機構謝諾辰陽指出，2020年伊始，部分投資者可能預期到投資標的會發生爆雷或者商譽減值。“如果是不影響長期經營能力的商譽減值、存貨或者其他資產計提，反而會在短時間內出清公司財務上長期存在的風險，令公司財務更健康，此時更容易輕裝上陣，尤其是近期比較火熱的科技行業，不少企業計提了一些已經過時、不能用于生產或者生產效率低下的設備，或者計提了一些無形資產與商譽，排除了過去幾年并購整合帶來的風險后，往往會帶來新的投資機會，所以2020年相關標的表現相對平穩。”

商譽減值壓力小于2018年

由于不少公司的業績雷均與商譽減值密切相關，2018年年報中投資者更是對商譽減值“聞風色變”。2019年年報中的商譽減值情況如何？陳小平坦言，2018年有大量公司計提了減值準備，涉及公司數量非常多。2019年在經過2018年的商譽處置后，包袱已大大減輕。預計2019年數量規模方面將減少，但不排除個別公司2019年財年出現大額減值的可能性。

在私募機構謝諾辰陽看來，2019年年報集中披露期還未到，暫時無法統計年報中商譽減值的情況，而且兩年商譽減值的動機也不完全一致。2018年是由于經濟放緩，不少企業甚至出現虧損，于是傾向于一差到底直接計提積存的各類財務風險，所以出現集中爆發的情況，正好也是2014年-2015年并購高峰后3年業績對賭期結束。而2019年股市表現較好，不少企業經營狀態穩定，市場上的投資者普遍信心比較足，有較大的心理預期去面對商譽減值風險，甚至部分人認為是一個比較好的機會，這也給了上市公司一個主動進行商譽減值的空間，祛除財務上的風險，輕裝上陣面對2020年。

避雷要深究細類指標

雖然當前市場對爆雷的公司已不那么敏感，但在陳小平看來，仍需要聚焦基本面優秀的公司，爆雷公司大多數存在基本面瑕疵或主業發展不理想的情況，不具備長期價值，這樣的公司在爆雷后要慎重，盡量避免參與，即便是短炒也面臨諸多不確定性。

對于如何防雷，陳小平指出，從基本面上看，要警惕商譽過高的上市公司；警惕質押比例高、資金緊張的公司；尤其是資產負債表債務沉重、負債率高、現金流不佳，過去幾年收購項目較多，甚至主業黯淡，完全依靠收購擴張的公司。事實上，商譽過高或有問題的公司，最近的市場表現都相對疲軟。

“我們在防雷方面非常重視財務報表的追蹤，通過分析公司各財務期間的財務健康情況，與同行業相關的企業對比，并調研了解公司當前的經營策略，三者結合，推敲公司當前財務狀況對應經營策略是否會將風險擴大，或者擴大后公司是否能承受財務上的壓力。如果承受不住，發生風險對當期凈利潤影響有多大，是否會影響公司的長期持續經營。細類的風險指標還包括商譽、存貨、應收賬款、無形資產對比營收與凈利潤的比值，它們占總資產的比例，增速與總資產、營收的增速對比等。”私募機構謝諾辰陽說。